金(jīn)融界(jiè)4月21日(rì)消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份(fèn)物价(jià)数据(jù)后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席(xí)经(jīng)济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们(men)的优(yōu)势(shì)，至少(shǎo)给决(jué)策层(céng)提供(gōng)了(le)充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内(nèi)生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相(xiāng)对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带(dài)来高通胀(zhàng)后(hòu)果(guǒ)不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶(jiē)段(duàn)低(dī)通胀可(kě)能(néng)是(shì)我(wǒ)们(men)的优势(shì)，至少给决策层提(tí)供(gōng)了(le)充足(zú)的政策(cè)空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较低可以(yǐ)看(kàn)得更乐(lè)观一(yī)些(xiē)，不必(bì)担(dān)心中国(guó)会陷(xiàn)入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强也(yě)指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济环境有明(míng)显改善、企业感到盈利(lì)、订单(dān)有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服(fú)务业率先(xiān)复(fù)苏(sū)，就业为(wèi)什么也(yě)没有特别明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强iphone12换电池多少钱指出，现(xiàn)在还处于经济(jì)修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平(píng)，要恢(huī)复到(dào)原(yuán)来的(de)轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增(zēng)速上才(cái)能够逐(zhú)步(bù)消(xiāo)化之(zhī)前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在(zài)今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济(jì)数据，反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行(xíng)举行(xíng)2023年(nián)一季(jì)度(dù)金融统计(jì)数据有(yǒu)关情况新闻发布(bù)会。央行货币(bì)政策司司长邹(zōu)澜回(huí)应称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通缩”提法要(yào)合理看待(dài)，通缩(suō)一般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基本面和(hé)高(gāo)基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下(xià)，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，物(wù)流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消(xiāo)费需求(qiú)回(huí)升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜(lán)进一步(bù)指(zhǐ)出，去年(nián)3月(yuè)国际油价(jià)暴涨和国内鲜(xiān)菜价(jià)格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供(gōng)给(gěi)侧发力，iphone12换电池多少钱去年(nián)以来支持(chí)稳(wěn)增长力度持(chí)续加(jiā)大，供给(gěi)端见效较快。但实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导有一(yī)个过程，疫情反复(fù)扰(rǎo)动(dòng)也使企业(yè)和(hé)居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求端(duān)存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经(jīng)济数据(jù)，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济(jì)数(shù)据(jù)发布会上，国(guó)家统(tǒng)计发言人付(fù)凌晖就近期市(shì)场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总的(de)来看，当前(qián)中国经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段(duàn)来(lái)看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基(jī)数较高，国(guó)iphone12换电池多少钱际(jì)大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国(guó)内受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致(zhì)去年(nián)二季(jì)度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这(zhè)样(yàng)影响今年二季度(dù)CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下(xià)半年(nián)影响因素逐步消(xiāo)除(chú)，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商经济(jì)学(xué)家激辩

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当前数(shù)据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开始回(huí)升。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们(men)看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能(néng)低(dī)估了服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易(yì)品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是(shì)居民资产负债表的边际变化而(ér)言，居(jū)民(mín)消(xiāo)费能(néng)力和购房意愿在(zài)防(fáng)疫政策(cè)优(yōu)化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局(jú)部性、外(wài)生性与阶(jiē)段性现象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前(qián)的(de)物价下行不是通缩，而是与基(jī)数效(xiào)应、前期(qī)非经济(jì)政策对企(qǐ)业家信心的冲击以(yǐ)及(jí)疫(yì)情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映(yìng)经济(jì)恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业(yè)、内需恢(huī)复好于(yú)外(wài)需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅(fú)度超过(guò)经济增(zēng)长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个(gè)伪命题。货(huò)币走高(gāo)，价格(gé)走低，这不是(shì)通缩(suō)，是产能过剩和(hé)消费(fèi)需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币(bì)扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为，造成当(dāng)前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或(huò)供(gōng)给(gěi)的不(bù)匹配(pèi)，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原(yuán)因。经济预期在经(jīng)历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观(guān)认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依(yī)然(rán)有小幅(fú)下(xià)行空间，权(quán)益成长风格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国(guó)海策(cè)略也指出，通缩(suō)环境下景气(qì)行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外(wài)部因(yīn)素，物价(jià)水平的回落多(duō)与(yǔ)有效需(xū)求(qiú)不(bù)足相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期(qī)上(shàng)行的成长行业(yè)优势(shì)凸显。

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