来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化(huà)？第(dì)一，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行(xíng)稳健，明确(què)银行(xíng)风险导(dǎo)致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表(biǎo)述(shù)，重(zhòng)申“委员会(huì)评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员会预计一(yī)些额(é)外的政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为(wèi)经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来(lái)体现；预计(jì)美(měi)国经(jīng)济(jì)温和增长，有(yǒu)可能(néng)避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次(cì)加息(xī)依然是共识；认为原(yuán)则上不(bù)需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适(shì)。关于银行(xíng)和债务上限，强(qiáng)调地(dì)区性银(yín)行发(fā)挥(huī)非常(cháng)重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美(měi)国(guó)银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美(měi)联储将继续减持(chí)美(měi)国国债(zhài)、机构(gòu)债务和机构抵(dǐ)押贷(dài)款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例(lì)如，3月美国(guó)核(hé)心通(tōng)胀季调环(huán)比仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已经(jīng)连(lián)续4个月处于(yú)高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从声(shēng)明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述(shù)修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的(de)速(sù)度增(zēng)长，最近(jìn)几个月就(jiù)业(yè)增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委(wěi)员(yuán)会(huì)将评估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响，“在确(què)定额外(wài)的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时(shí)间的(de)推移(yí)将通(tōng)货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货(huò)币(bì)政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一(yī)些额(é)外(wài)的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币(bì)政策立(lì)场”，表(biǎo)明(míng)美(měi)联(lián)储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么trong>“美国银(yín)行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次(cì)表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的(de)影响存在(zài)不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可(kě)能会拖(tuō)累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过(guò)明(mín身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么g)确指出，如果(guǒ)美国(guó)出现(xiàn)经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美(měi)国(guó)可能会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在(zài)3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依(yī)然是共识(shí)，所有人全票通(tōng)过，一些(xiē)政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到了限制(zhì)性水平（或已经(jīng)接近达(dá)到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政策变化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视(shì)数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪(xīn)资水平(píng)仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程度(dù)目前尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提(tí)高债务(wù)上(shàng)限，如果(guǒ)没有达成债务(wù)协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财(cái)政部长耶伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不尽早采取(qǔ)行动(dòng)提(tí)高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举(jǔ)债上(shàng)限，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别措施，避免联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)发生(shēng)债务(wù)违约。美国(guó)国(guó)会预算办公室5月(yuè)1日发布(bù)的最(zuì)新报告显示(shì)，美国在(zài)6月初耗尽资金的风(fēng)险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行风险演变成系统性(xìng)风险的概(gài)率或有限，但中小银行破(pò)产或(huò)依然会出(chū)现。目前(qián)市场依然预期美(měi)联(lián)储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)不(bù)变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美(měi)国(guó)通胀压力仍大，年内降息(xī)概率(lǜ)或较低。