金融界5月27日消息 近(jìn)日(rì)因(yīn)为(wèi)昆明国资(zī)委的一封声(shēng)明，让城(chéng)投债成(chéng)为关注(zhù)的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越(yuè)来(lái)越被重(zhòng)视。如何如何处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地(dì)方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括(kuò)银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在内的机(jī)构投资者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍担心的还(hái)是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例(lì)如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心(xīn)提(tí)出，“化(huà)债工作(zuò)推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠(kào)自身能力已(yǐ)无(wú)法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地(dì)方坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法(fāng)政府的(de)财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需(xū)要(yào)调整中央和(hé)地方之间债务余(yú)额的(de)比例关(guān)系(xì)。“今后(hòu)应(yīng)加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护(hù)地方(fāng)政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息(xī)资(zī)金来坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法降低债务成(chéng)本(běn)，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央政策上支持地方政府通过(guò)出让国(guó)有资产来偿债。他表示这(zhè)类典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国城投(tóu)有息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为(wèi)地(dì)方债务主要体现形式(shì)

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投(tóu)企业公开发行(xíng)的公司债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确城(chéng)投(tóu)债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定位由地方政府投(tóu)融资机构转变为(wèi)市(shì)场化运(yùn)营主体，地方政府不再对(duì)城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然(rán)把城投债看作由(yóu)地(dì)方政(zhèng)府背书的高(gāo)信用(yòng)等(děng)级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通常都(dōu)是(shì)地方政府下设(shè)的投(tóu)融资机(jī)构，很(hěn)难(nán)完(wán)全独立(lì)成为与政(zhèng)府无关的纯市场化(huà)的企业。城投的(de)债(zhài)务(wù)主要包括向银行借款和发行(xíng)债券融资这两(liǎng)种方式，以前一(yī)种方(fāng)式为主，但(dàn)后一(yī)种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每(měi)年(nián)增(zēng)速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实(shí)际上已经成(chéng)为地(dì)方债务(wù)的主要体现形式，规(guī)模明显超(chāo)过地方政府的一般债和(hé)专项债之(zhī)和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违(wéi)约案例，说明城投(tóu)债仍属于地(dì)方政府背(bèi)书的(de)高(gāo)等级(jí)信(xìn)用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台的非标(biāo)违约情况时有发生(shēng)，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前(qián)市场对地(dì)方政府债务增(zēng)长和(hé)财政(zhèng)收(shōu)入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财(cái)力偏(piān)弱的东北、中西(xī)部(bù)省份(fèn)，城投(tóu)债(zhài)的收益率普遍高于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让金(jīn)对政府(fǔ)债务(wù)利(lì)息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全(quán)国的信用债市场都造成负(fù)面冲击，信用(yòng)分层(céng)现象加剧(jù)，部分经济(jì)偏弱(ruò)区域(yù)被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近几年(nián)融资成本仍(réng)在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大(dà)幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下(xià)降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较全(quán)国更(gèng)小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投债(zhài)加(jiā)权(quán)平均票面利(lì)率(lǜ)降幅也明显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不及预期的背景(jǐng)下，投资者(zhě)的(de)风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该(gāi)确保城投债的按时(shí)兑(duì)付(fù)。因(yīn)为(wèi)违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资(zī)贵(guì)。从未来区(qū)域经济发(fā)展(zhǎn)的(de)角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要(yào)增强(qiáng)城(chéng)投(tóu)债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城(chéng)投债不违约，这就意味着(zhe)城(chéng)投公司能够具备(bèi)低成(chéng)本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持(chí)，即在政(zhèng)策(cè)上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行(xíng)或商(shāng)业银行的(de)低息(xī)资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿(cháng)债方面，也(yě)希(xī)望中央给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委(wěi)员会(huì)第五(wǔ)次会议(yì)第(dì)00503号提案的答(dá)复中表示，将适时(shí)出台制度规(guī)定(dìng)及操作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权(quán)益份额(é)规(guī)范化退出的有效方(fāng)式和(hé)途径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业的优(yōu)势，助力(lì)国有企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业(yè)股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告(gào)无偿划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完(wán)全“脱(tuō)钩”之(zhī)前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

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