来源：梁中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何(hé)变化(huà)？第(dì)一，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国(guó)银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信(xìn)贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思，修改货币政(zhèng)策表(biǎo)述(shù)，重申(shēn)“委员会(huì)评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响”，删除“委员会(huì)预计(jì)一些额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经济，认为经(jīng)济可能面(miàn)临来(lái)自(zì)紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温(wēn)和(hé)增长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰退，或者(zhě)是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本次(cì)加息依然是(shì)共识；认为原则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。关(guān)于银行和债务(wù)上限(xiàn)，强调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联(lián)储将继续减(jiǎn)持(chí)美国国(guó)债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压(yā)力较(jiào)大。例如(rú)，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续4个(gè)月处(chù)于高位；核心通胀(zh为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思àng)年化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经(jīng)济方(fāng)面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述(shù)修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月(yuè)就业增(zēng)长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申(shēn)通胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然(rán)高度关(guān)注通货(huò)膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息(xī)方面，或(huò)将停(tíng)止(zhǐ)加息。重申委员会将(jiāng)评估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)在多大程度上适合于(yú)随(suí)着时间的推移将(jiāng)通货膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济(jì)活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融(róng)发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了“委员会预(yù)计，一些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是(shì)适当的，以实(shí)现一(yī)种(zhǒng)货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银(yín)行体(tǐ)系(xì)稳健且(qiě)富(fù)有弹(dàn)性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述(shù)为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会拖累经济(jì)活动(dòng)、就业和(hé)通胀(zhàng)，这(zhè)些影(yǐng)响的程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为(wèi)，经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资(zī)领域(yù)）。不(bù)过明确指出(chū)，如果美国出现经济(jì)衰退(tuì)，希望是温和的；强调(diào)，美国可(kě)能(néng)会出(chū)现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达(dá)到限制性(xìng)水平(píng)。美(měi)联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停止加息(xī)的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本(běn)次加息依然是(shì)共识(shí)，所有人全(quán)票通过，一些政策制定(dìng)者谈(tán)到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需(xū)要利率提(tí)高那么(me)高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经接(jiē)近(jìn)达到），也就意味着(zhe)也(yě)许可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视(shì)数据(jù)，尤(yóu)其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不(bù)合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银(yín)行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。银(yín)行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及(jí)时(shí)提高债务(wù)上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦也(yě)强调，如果国会不(bù)尽(jǐn)早采取行动提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限，美国(guó)可能最早于6月1日(rì)出现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发(fā)生债务违约。美(měi)国国会预算办公(gōng)室(shì)5月(yuè)1日发布(bù)的最新(xīn)报(bào)告(gào)显示，美国在(zài)6月初耗尽资(zī)金的风险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银(yín)行风(fēng)险演变成(chéng)系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在(zài)下滑(huá)，但依然有韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压力(lì)仍(réng)大(dà)，年(nián)内降息(xī)概率或较低。

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