美国债务上限危机暂时(shí)“告(gào)一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会(huì)众议院(yuàn)通过(guò)了一项关(guān)于(yú)联邦政府(fǔ)债务上(shàng)限和预算的法案，隔日参(cān)议院通过，根据法案政府开支将受到上限制(zhì)约直(zhí)至(zhì)2024年结束，但可以(yǐ)避免发(fā)生债务(wù)违约。根据美国(guó)国会预算办(bàn)公室(shì)数(shù)据(jù)，目(mù)前(qián)美国(guó)联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美(měi)元，占其(qí)国(guó)内生(shēng)产总值比例(lì)已超过(guò)120％，相当于每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务(wù)违约，但债务上(shàng)限危机仍可(kě)从(cóng)市场(chǎng)预期、流动性、风险偏好、借贷成本等(děng)机制作用于全(quán)球(qiú)金融、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金(jīn)报(bào)》记者表(biǎo)示(shì)，在目(mù)前美国债(zhài)务上限情景下(xià)，中(zhōng)长期看美(měi)债上限违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视，亚(yà)洲(zhōu)等(děng)新兴市场股票表现将更具韧性，而(ér)市场关注的(de)重点也将重(zhòng)新回到美联储的(de)货(huò)币(bì)政策(cè)上来。

　　危(wēi)机(jī)暂(zàn)缓新兴市场股票(piào)表现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政府(fǔ)债务(wù)共有22次(cì)触及法(fǎ)定上(shàng)限，每(měi)次债务(wù)上限触及(jí)后均得到了上调或暂停，只是经历的时间长短(duǎn)不(bù)同。

　　彭博(bó)数据(jù)显示，2011年债(zhài)务上(shàng)限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)自高(gāo)点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上限解决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数最大下调幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次(cì)债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年(nián)内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国(guó)彻底(dǐ)违约的可能性非常低(dī)，但(dàn)此前因为(wèi)市场担忧(yōu)发生发生违约，很(hěn)多国家(jiā)和行业都遭到抛(pāo)售(shòu)，但这次亚洲市场表现相对于美国和(hé)发(fā)达市场更具韧性，得益于(yú)较(jiào)佳的盈利增长前景和具吸引力的相对(duì)估值(zhí)，尤其(qí)看(kàn)好中国(guó)、泰国和韩(hán)国(guó)。

　　具体(tǐ)就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化(huà)剂。中(zhōng)国今年(nián)首季(jì)盈利增长较去年(nián)第四季有所改善，有助提振对中国资产的信(xìn)心。与亚洲(zhōu)其(qí)他地区（日(rì)本除外(wài)）相比，中国股市的估(gū)值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区(qū)（日(rì)本(běn)除外）全球市场策略师赵耀庭也对(duì)记者表(biǎo)示，债务协议的顺利通过(guò)消(xiāo)除了美国(guó)乃至(zhì)全球面(miàn)临的一个不明朗因素，进而短暂提(tí)振市场情绪。中(zhōng)航信(xìn)托宏观策略(lüè)总监吴(wú)照银对记者称，因投资者对两党(dǎng)达成(chéng)一致有确(què)定的预期，所以近期美国(guó)以及全球资(zī)本市(shì)场并没有对美国债务上限(xiàn)问(wèn)题过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限(xiàn)违约(yuē)风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视

　　目前(qián)来看，主流大类资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但(dàn)野村(cūn)东(dōng)方国际证券资产管(guǎn)理部总经理兼投资(zī)总监(jiān)肖(xiào)令君对记者表示，从中长(zhǎng)期的资产(chǎn)配(pèi)置角度出发，诸如(rú)美债上(shàng)限等(děng)类似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽(hū)视(shì)。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风(fēng)险，主要考虑两(liǎng)点：一是多(duō)元化低相关(guān)性资产(chǎn)配置、二是支付保(bǎo)险费的另类策略，为组合(hé)提供下行保护(hù)。回顾美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)危机历史，看到避险资(zī)产(chǎn)如美元、美债、黄金在(zài)通常(cháng)较风险资产呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组合配置中(zhōng)保有一定比(bǐ)例的避险(xiǎn)资产有(yǒu)助对冲投资组合波(bō)动(dòng)。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长(zhǎng)江证券(quàn)在黄金(jīn)与美债季度展望中也提到，黄金作为典型(xíng)的避险资产(chǎn)，国际金价将有支(zhī)撑(chēng)，短期或继续(xù)走高(gāo)，因为美债(zhài)利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高(gāo)，同时全球整体风险因(yīn)素在(zài)提高。

　　肖令君还(hái)提到，另(lìng)一方面(miàn)，极端危机环境下，大(dà)类资(zī)产会呈现同涨(zhǎng)同(tóng)跌(diē)的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时(shí)期，市(shì)场无差别抛(pāo)售一切资产增持现(xiàn)金，传统避险资产(chǎn)随同风险资产一起(qǐ)下跌，因此以期权保护(hù)组(zǔ)合(hé)下(xià)行风(fēng)险是另一种(zhǒng)方式。美(měi)债违约并非(fēi)我们的基准假设，如果(guǒ)出现此类尾部风险(xiǎn)，做多波动(dòng)率、以及做(zuò)空(kōng)风险资产的衍生品策略(lüè)将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非(fēi)对称对冲策略(lüè)是做空美国高评级(jí)银行（评级(jí)下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国(guó)寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现(xiàn)更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊(jùn)则(zé)对记者(zhě)表示，美债上限(xiàn)的提(tí)升，将(jiāng)促进美联(lián)储停止紧缩货币政策，对美(měi)股也是(shì)一大利好。他还认为，美国政府的财政(zhèng)支出得到(dào)了(le)保证，在两年(nián)内可以继续举债(zhài)。最(zuì)近两周的美债谈判(pàn)关键(jiàn)期，美国三(sān)大(dà)股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的(de)市场报(bào)以乐观(guān)。可见随(suí)着美债上(shàng)限谈(tán)判(pàn)的(de)尘埃落定(dìng)，美股仍有望(wàng)进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点再次回到(dào)

　　美国财政政策和货币政策(cè)上

　　美国参(cān)议院已(yǐ)经投票通过债务上(shàng)限法案，市场(chǎng)关注焦点再(zài)度(dù)回(huí)到美国未来的财政政策和货(huò)币(bì)政策(cè)上。肖令君认为，如果未出(chū)现黑天(tiān)鹅事(shì)件，预计联储仍(r敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思éng)将贯彻数据(jù)依赖原则，联(lián)储可能会持续关注就业数据和工商业(yè)运行情况，等待市场(chǎng)自然降(jiàng)温至浅萧(xiāo)条后再开(kāi)启降息，年内降(jiàng)息的乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据上(shàng)看(kàn)，美国经济(jì)韧性好于(yú)预期，如(rú)果年核心PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除联(lián)储还会继续(xù)加息的可能，但加息(xī)周期已接近尾(wěi)声，利率基(jī)本(běn)见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预计加息对市(shì)场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协议(yì)通(tōng)过后，美国财(cái)政部预计将可于(yú)未来7个月发(fā)行逾6000亿美元(yuán)的国债。随(suí)着市场流动性收(shōu)紧，这或(huò)将产生显(xiǎn)著的吸力作(zuò)用。债(zhài)券收益率或将随着资(zī)本流出经(jīng)济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则(zé)称，接下(xià)来美国财政部的工作重点(diǎn)是如何为(wèi)美债找(zhǎo)到买家，其中有三个(gè)重要(yào)看点，即第一，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍(敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思réng)在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货币政(zhèng)策(cè)停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债；第(dì)二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差(chà)国是否购买美债(zhài)；第三，美国(guó)国(guó)内(nèi)普通家庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分(fēn)析称(chēng)，美联储现在仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下(xià)来(lái)是否要调整货币(bì)政(zhèng)策(cè)停止缩表抛售美债。如果美(měi)联(lián)储缩(suō)表(biǎo)卖出(chū)美债，美国财(cái)政(zhèng)部发行美债（向市场卖出）这无疑会(huì)给美债市场造成(chéng)极大抛(pāo)压。他总(zǒng)结道，美债(zhài)的重(zhòng)新发行，有可能促使(shǐ)美联(lián)储美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月(yuè)美(měi)联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗(àn)示未来还会(huì)加息的(de)措辞(cí)，需要关注(zhù)6月(yuè)利率决议中美(měi)联储是否能进(jìn)一步(bù)确认(rèn)停止紧缩(suō)的态度。

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