4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的3.6拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份(fèn)，或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布(bù)后(hòu)，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数(shù)据点评

　　4月美(měi)国就业报(bào)告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资(zī)环(huán)比增(zēng)速(sù)回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业(yè)数据(jù)与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致(zhì)非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回(huí)升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关(guān)行(xíng)业新增非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业等新增就业(yè)均边际(jì)回升。商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行(xíng)业(yè)就业(yè)边际改善，或(huò)反映(yìng)制(zhì)造业(yè)边(biān)际(jì)好转。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务(wù)业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内(nèi)部出(chū)现分化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商业服务新(xīn)增就业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较(jiào)多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标(biāo)指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与(yǔ)零(líng)售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下(xià)降，回落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以及小时(shí)工资增速回升，显示(shì)劳工市场韧(rèn)性(xìng)较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷(gǔ)银行(xíng)风波(bō)的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速(sù)低于(yú)其他工资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可(kě)能加大(dà)美(měi)联储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数(shù)据显示，美(měi)国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在(zài)小幅(fú)缓解(jiě)。最(zuì)能反映就业市场紧张程(chéng)度(dù)之一的职(zhí)位空(kōng)缺与待业人数之(zhī)比连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当(dān拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗g)前职位空(kōng)缺和求职(zhí)人之比(bǐ)的回落(luò)速度接近1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预(yù)计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数据将(jiāng)进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能(néng)或(huò)弱于(yú)非农(nóng)就业数据所指示(shì)的水平，后(hòu)续需要(yào)关注季(jì)节因子(zi)扰动下降后就业(yè)数(shù)据的走势。非农就(jiù)业(yè)超预(yù)期叠加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业(yè)数(shù)据出现(xiàn)明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区域(yù)银行(xíng)股价大(dà)幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍在(zài)发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第14大银(yín)行倒(dào)闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提(tí)前，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美国债务上限提(tí)前触发会(huì)有(yǒu)何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银(yín)行(xíng)危机以(yǐ)及债务(wù)上限风波(bō)，金融市(shì)场动荡可能性加(jiā)大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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