金融(róng)界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明国资委(wěi)的一封(fēng)声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地方债的(de)规(guī)模和(hé)地方政府的偿债能力已经越来(lái)越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

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　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债包括地方一(yī)般债、专项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基金等在内的(de)机构投资者是地(dì)方债的主要持有者(zhě)，他(tā)们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等(děng)地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地财(cái)政缩水的背(bèi)景下(xià)，地方政府的(de)财权与(yǔ)事权(quán)不(bù)匹配问题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平(píng)并不(bù)算高的前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需(xū)要调整中央和地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融(róng)风险显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，在政(zhèng)策(cè)上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银(yín)行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)或商业银行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出让国(guó)有资产来(lái)偿(cháng)债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计(jì)量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何(hé)处置地方(fāng)债(zhài)务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预(yù)算法、“43号(hào)文”出台(tái)明确城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地(dì)方政府投融(róng)资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实(shí)际上市场仍(réng)然把(bǎ)城投(tóu)债(zhài)看作由地方政府(fǔ)背书的(de)高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常都(dōu)是地方(fāng)政府下设(shè)的(de)投融(róng)资机(jī)构(gòu)，很难完全独立成(chéng)为(wèi)与(yǔ)政府无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行(xíng)债券融(róng)资(zī)这两(liǎng)种方式，以前一种方式(shì)为主，但后(hòu)一种债权融资(zī)的规模(mó)也不(bù)小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投(tóu)有息债务快速扩(kuò)张，每(měi)年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城(chéng)投有息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了(le)7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台(tái)发债余额的(de)增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实际(jì)上已(yǐ)经(jīng)成为地方债务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规模明显超过(guò)地(dì)方政府的一般(bān)债和专项(xiàng)债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等(děng)级(jí)信(xìn)用债。但(dàn)是(shì)，城投平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银(yín)行贷1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府(fǔ)债务(wù)增(zēng)长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增速(sù)下降甚至负增长的(de)现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省(shěng)份(fèn)，城投债的(de)收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个(gè)省土地(dì)出让金对政府债务利(lì)息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南和天津(jīn)等近(jìn)几年融资成本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来融资成本(běn)有所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面利率降幅也(yě)明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏不(bù)及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确(què)保城投债(zhài)的按时(shí)兑付。因为违(wéi)约不(bù)仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经(jīng)济发展(zhǎn)的角度看，政府部(bù)门(mén)仍需要持续(xù)举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力(lì)度支持地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不违(wéi)约，这就意(yì)味着城投公司(sī)能够具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支持，即在(zài)政策(cè)上大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”，如(rú)帮(bāng)助(zhù)地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让国(guó)有资产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员(yuán)会(huì)第五次会议第00503号提案的答(dá)复(fù)中表示，将适时(shí)出台制度规定及操作细则，探索国有权益(yì)份额规范化退出(chū)的有效方式(shì)和途径，充(chōng)分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公(gōng)司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持。

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