近期“中特估”成为A股市(shì)场热(rè)门话(huà)题，外(wài)资(zī)机(jī)构加(jiā)强(qiáng)研究(jiū)。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上(shàng)市(shì)公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可从(cóng)中挖(wā)掘(jué)盈利能力(lì)持续改善的标的，从而获得长(zhǎn菜鸟没有扫码出库直接拿走有什么影响手机上怎么搞g)期稳健(jiàn)的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资(zī)金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币不(bù)等(děng)。

　　近期(qī)北(běi)向资金净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企(qǐ)的(de)前十大的股东行业。例如，一季度报(bào)告(gào)显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投(tóu)资局等(děng)多家主权(quán)财富基(jī)金增(zēng)持(chí)多家国(guó)企央(yāng)企A股(gǔ)上市公(gōng)司股票。例如科威特政府投资局增持(chí)中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度(dù)新(xīn)建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的(de)前十大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基(jī)金-中国焦点基(jī)金，截至4月(yuè)底的(de)前十(shí)大重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而(ér)基金在4月对(duì)这些国企进行了幅度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于中国国(guó)企公(gōng)司的讨论(lùn)热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研(yán)究报(bào)告中解释(shì)了他们对于(yú)国企改革的(de)看法。报告认为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企(qǐ)改革(gé)事关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能(néng)不是(shì)大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股价(jià)在2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中石化、中(zhōng)国铝业(yè)等。这背后的原因可能包(bāo)括：随(suí)着高(gāo)层(céng)重提“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资者认(rèn)为相关(guān)方(fāng)面或(huò)敦促(cù)国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资机构(gòu)持仓中更倾向于私(sī)营部门(mén)，这与他们(men)的选股标(biāo)准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公司的股(gǔ)东(dōng)回报等标准，不少国(guó)企(qǐ)公司在过去难以进入(rù)部分外(wài)资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企(qǐ)公司截至(zhì)去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国(guó)企(qǐ)公司的资本效率还有很大(dà)的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的外资投资者(zhě)认为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供(gōng)了厚厚的安(ān)全(quán)垫。部分公(gōng)司的(de)投(tóu)资价值被低估了(le)。

　　富达(dá)在(zài)报(bào)告中(zhōng)指出，如(rú)果(guǒ)国企(qǐ)改革能(néng)够取得成(chéng)效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能(néng)够(gòu)持续提供良好(hǎo)的(de)股东回(huí)报(bào)的(de)公司是(shì)愿意支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的(de)平均每年的(de)净资(zī)产回报率在(zài)20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交易的重要原因(yīn)之(zhī)一。除了房地产行(xíng)业，目前来(lái)看大部分(fēn)国企的市(shì)净率低于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国企如(rú)何(hé)与(yǔ)投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还菜鸟没有扫码出库直接拿走有什么影响手机上怎么搞包(bāo)括：对于国企(qǐ)来说，如何在(zài)服(fú)务国家(jiā)战略(lüè)的同时(shí)增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激(jī)励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍(réng)待时间检验，但(dàn)是“注重股东回报(bào)”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席股票策略(lüè)师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金(jīn)报记者表(biǎo)示，目前国企主(zhǔ)题受(shòu)到关注(zhù)，可能个别股票有一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资(zī)金(jīn)参与，但是有充分的理由(yóu)认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍(réng)然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体来说，国(guó)有企业的市(shì)盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一个高的(de)数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财(cái)务表现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水平和利润(rùn)增长，并通过(guò)股息或股票(piào)回(huí)购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将(jiāng)成为(wèi)股票价格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的持有或配置(zhì)仍然相当(dāng)保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回顾过去(qù)的5到10年(nián)，大(dà)多数(shù)境外的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投(tóu)资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事态改变，他们(men)有提(tí)升配(pèi)置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例如部分能(néng)源公(gōng)司估值远远低于全(quán)球同行。不排(pái)除有些公(gōng)司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全(quán)球仍有资(zī)金（例(lì)如中东地区的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过(guò)往被认(rèn)为(wèi)乏(fá)味(wèi)无(wú)趣的行业部分公司的股价(jià)有(yǒu)了(le)非常显著的回升(shēng)，还有类(lèi)似的(de)机(jī)会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步指出(chū)：在任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前(qián)，那么他们(men)已经被市场价格(gé)反映出(chū)来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我们(men)永(yǒng)远不会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的(de)变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年(nián)，通(tōng)过观察(chá)中国市(shì)场我们学到了(le)什么(me)？我们学到(dào)的重要一(yī)课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要(yào)一些机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更(gèng)高(gāo)成功(gōng)机会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观(guān)证据显示其盈利能力(lì)已(yǐ)经改善的企业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业(yè)所处的(de)行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产(chǎn)负债表(biǎo)和低债务水平(píng)等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明道，即使外(wài)国投资者(zhě)很(hěn)重要，真正决定价格的还是国内投(tóu)资者。如果外国(guó)投资者(zhě)对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股价的额外推动力(lì)。

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