5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布(bù)公告(gào)称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动(dòng)比例(lì)配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际(jì)上(shàng)，早在去年底及今(jīn)年一季(jì)度，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售(shòu)”情(qíng)况，今(jīn)年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基(jī)金发行，市(shì)场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆(duī)上报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪上是构(gòu)成催化因(yīn)素的(de)，近期(qī)银行股大涨的一个催化因素(sù)就是积极(jí)推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主题基金的(de)申报发(fā)行，我认为确实(shí)会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒(héng)更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金(jīn)指数(shù)与量化(huà)投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经理杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报的(de)国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大(dà)主题，这样的布(bù)局可以(yǐ)更(gèng)好支持央国(guó)企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)将成为行情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的(de)催(cuī)化剂。去(qù)年以来公(gōng)募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报和(hé)发行，行情(qíng)火热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认为，公募基金积(jī)极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念(niàn)，央国(guó)企上市公司的投资价(jià)值(zhí)凸显，该主题(tí)的基(jī)金(jīn)将为投(tóu)资者提供(gōng)更丰富的(de)工具(jù)以参与到央国企投资。另一(yī)方面是落实(shí)公募基金(jīn)行业高(gāo)质量(liàng)发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与央国企改(gǎi)革(gé)，更好发挥(huī)公募基金(jīn)服务(wù)资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的(de)作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板块带(dài)来增量资金(jīn)，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特(tè)估(gū)行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人(rén)工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一(yī)些(xiē)基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经理(lǐ)章(zhāng)恒直(zhí)言(yán)，自己目(mù)前重点关注三大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行业主(zhǔ)要是央(yāng)企或地方国资所在(zài)的行业，民营企业占比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身(shēn)基本面在今年会(huì)有重大的(de)向上变化的机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改(gǎi)革的推进(jìn)，大概率这些企业(yè)会进入(rù)一(yī)个提质(zhì)增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒(héng)表示(shì)，中特估(gū)是过去5年(nián)10年(nián)改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研(yán)究投资(zī)思路也(yě)非常(cháng)吻合(hé)，为(wèi)在下(xià)半年(nián)抓住这波中(zhōng)特估的(de)投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底(dǐ)已开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断中特(tè)估的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红(hóng)利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示(shì)，第一阶段也就是今年以数字经济和(hé)“一带一路(lù)”的(de)主题(tí)普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶(jiē)段(duàn)是未来两年(nián)，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理价值导向变化(huà)，我(wǒ)们判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在挖(wā)掘(jué)公(gōng)司(sī)经营层面可(kě)能发(fā)生显著(zhù)正向(xiàng)变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医药(yào)和(hé)消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季(jì)报已(yǐ)经显(xiǎn)露(lù)出不(bù)少基金(jīn)在(zài)行动。国(guó)金证券(quàn)研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)年(nián)报(bào)前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有(yǒu)股票市值(zhí)比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提(tí)高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股(gǔ)票(piào)总市值比例，一(yī)季度超过(guò)30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金主动加(jiā)仓了“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证券数(shù)据统计也(yě)显(xiǎn)示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股(gǔ)央国企的持股市值比(bǐ)重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值(zhí)的比重由(yóu)2022年四(sì)季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门(mén)的(de)股票库

　　可(kě)以说中国特(tè)色(sè)估(gū)值(zhí)体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投(tóu)研，落实到日常(cháng)的投研流程和(hé)实(shí)践之中，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大投研力量(liàng)，更有专门(mén)构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机会(huì)基金经理何龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变(biàn)研(yán)究(jiū)员过去对国央企的固定(dìng)思(sī)维，需(xū)要(yào)实地考察(chá)国央企(qǐ)，并(bìng)且需要利用(yòng)当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多花精力(lì)去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基金在(zài)行动上(shàng)，要求(qiú)研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专门的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的成果，了解国(guó)央企(qǐ)经营思路和财务导向的变化(huà)，结合行业(yè)趋势和(hé)特(tè)征，寻找价值(zhí)洼地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的(de)认(rèn)识：首先要认(rèn)识市(shì)场体制机制、行业产业(yè)结构(gòu)、主(zhǔ)体持续发展能力等方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和(hé)发展(zhǎn)阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建的(de)具有(yǒu)时代特征(zhēng)和中国特色(sè)、符(fú)合国(guó)家战略导向的估(gū)值体系，而不是(shì)简单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一种新的提(tí)法，但(dàn)是这(zhè)个概念(niàn)所(suǒ)涉及到的行业和(hé)公司，一(yī)直在发生的(de)变化(huà)。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章恒表示(shì)，万家基(jī)金一直(zhí)非(fēi)常(cháng)关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建筑等多(duō)个领域(yù)，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着时(shí)局(jú)的变化，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估(gū)值体(tǐ)系(xì)是资(zī)本市(shì)场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要学习(xí)领(lǐng)会并(bìng)针(zhēn)对原有的(de)估值(zhí)体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确(què)该体系的框架(jià)是第一位的工作，合(hé)理设置指标也非无以言表的意思是什么意思，无以言表无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释的意思是什么解释常重要(yào)，投资者的(de)认可和实(shí)施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知(zhī)误区，市(shì)场化认(rèn)可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民(mín)经济(jì)的支柱，国(guó)企央(yāng)企发(fā)展(zhǎn)要符合国家(jiā)战略发展发向，更(gèng)需要(yào)承担(dān)社会公(gōng)共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金(jīn)经理认为，对于国央企的估值方式要(yào)充(chōng)分体现(xiàn)企业(yè)的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值，目前(qián)已经形成(chéng)了初(chū)步的企业社会价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值(zhí)、符合国(guó)家战(zhàn)略发展的价(jià)值(zhí)？首要(yào)任务就构建中国特色的价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系，改变从(cóng)以(yǐ)私(sī)人股(gǔ)东权益出发(fā)，现金(jīn)流折现为主要(yào)方法(fǎ)的(de)单一价值估值(zhí)体系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入(rù)中(zhōng)国(guó)特(tè)色(sè)的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企业的(de)社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与量(liàng)化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直(zhí)言，近(jìn)年来国资委指导国内(nèi)团队对于中(zhōng)国(guó)特色(sè)ESG披露(lù)与(yǔ)评(píng)价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规(guī)则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初(chū)步的(de)企业社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市(shì)公司(sī)环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业价值的(de)可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要素对(duì)企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值的积极作用，这(zhè)样(yàng)有利于(yú)提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在估(gū)值思维、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他(tā)认为其包括产(chǎn)业(yè)链上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力(lì)和可持续发展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在(zài)对(duì)估(gū)值结论和判(pàn)断的影响上(shàng)，也使(shǐ)得中国特色(sè)的估值体系(xì)与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变(biàn)化，还有估值结论(lùn)和估值(zhí)判断的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国的(de)市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估(gū)值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这(zhè)需要(yào)在实践中进行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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