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　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分(fēn)化(huà)、与终端(duān)需求(qiú)相关的服务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指标(biāo)，在经济(jì)复苏早期(qī)多(duō)表现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，马云看未来商铺的前景经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出明显的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后经(jīng)济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外(wài)需拖累部分(fēn)商品价格回落等(děng)。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自(zì)于食品(pǐn)和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足(zú)，价格(gé)回落成为拖累食品同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回(huí)落，带动交通(tōng)工(gōng)具用(yòng)燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料(liào)成本压(yā)力缓解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复较早的领域(yù)、线下消费相关的商(shāng)品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务(wù)同比自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升。线下(xià)消费活(huó)动持续(xù)改善(shàn)等或带(dài)动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品(pǐn)价格回(huí)落拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落(luò)、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食(shí)品(pǐn)环(huán)比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量上市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项(xiàng)环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资(zī)料(liào)拖累，生活资料(liào)韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加(jiā)工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活(huó)资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费(fèi)品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游(yóu)原材(cái)料链条(tiáo)相关价(jià)格回(huí)落，与线(xiàn)下消费相关的中下(xià)游(yóu)行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原材料(liào)链条尤其(qí)明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃气供应(yīng)环比延续(xù)回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上，汽(qì)车制(zhì)造、通信制造等部分(fēn)中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券(quàn)股份有限公司

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