公募(mù)基金交(jiāo)易结算模式再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结(jié)算模式和(hé)券商(shāng)结算模(mó)式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成(chéng)立的(de)博道盛兴(xīng)一年(nián)持有(yǒu)期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”的基(jī)金，该基(jī)金由(yóu)博道基金、广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银(yín)行三方(fāng)合作推(tuī)出(chū)。目(mù)前正在发(fā)行的(de)易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易(yì)方达与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目(mù)光(guāng)，据业内人士(shì)透(tòu)露，除了(le)广发证券有落(luò)地的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人士(shì)看来，目前基金结算模式迎(yíng)来新时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三(sān)类模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不(bù)同的结(jié)算模式(shì)，最大限度(dù)的调(diào)动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长(zhǎng)河中，托管人(rén)结算模式是最(zuì)早(zǎo)出现(xiàn)也是最为成熟(shú)的(de)基金结算模式。到(dào)了2017年，券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式(shì)启动试点(diǎn)，成为基(jī)金(jīn)公司撬(qiào)动券商资(zī)源的有(yǒu)力抓(zhuā)手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方(fāng)探(tàn)索中落地小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”的(de)基金。而目(mù)前正在(zài)发(fā)行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金(jīn)分别由博(bó)道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发(fā)证券是率先有落地基金产品的(de)券商，据了解，其(qí)他券(quàn)商也在积(jī)极研究这(zhè)一新(xīn)的业务(wù)。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据(jù)博(bó)道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”是指(zhǐ)，公募(mù)基金参照QFII模(mó)式，通(tōng)过证券公司进行交(jiāo)易申(shēn)报，由托管银行进(jìn)行结算，在这种模式下，资金(jīn)存放在托(tuō)管银行的托管账户，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式(shì)的(de)与一般券结模式(shì)的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资金(jīn)集中(zhōng)存放在托管银行，在券商开立的资金账户无需(xū)实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公(gōng)司采用申报交易(yì)额(é)度，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行(xíng)场内交(jiāo)易，券商(shāng)根(gēn)据(jù)已申报的交易额度每日(rì)滚动计算产品资金账户虚头(tóu)寸资(zī)金余额，以实现对(duì)产品场内交易(yì)额度(dù)的前端验资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模式下(xià)基金(jīn)场(chǎng)内交易(yì)通(tōng)过(guò)经纪券商完(wán)成(chéng)，仍然保留了原先(xiān)券商交(jiāo)易结算模式的交易前(qián小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔)端控制(zhì)、验资验券(quàn)的优(yōu)点，同时资金(jīn)结算(suàn)由托管行完成，解决了部分托管行比较关注的托(tuō)管资金归(guī)属保管问(wèn)题，一定程度上调动(dòng)了托管行的(de)积极(jí)性(xìng)。

　　在(zài)博时基金(jīn)券商业(yè)务部副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与证券公司(sī)结算模式的选(xuǎn)择(zé)，更好地(dì)满足各方(fāng)差异化的(de)需求，也印证(zhèng)了券商财富(fù)管理转型已经进入更加成熟(shú)和高(gāo)速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选可(kě)以有助于(yú)降(jiàng)低运营(yíng)风(fēng)险 、提升(shēng)效率(lǜ)，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)可(kě)以保证较好运营效率带来的(de)优质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的(de)商(shāng)业利(lì)益深度捆绑(bǎng)。随(suí)着(zhe)“买方投顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促进，金融机(jī)构(gòu)为广大投资人(rén)提供(gōng)更(gèng)多的交(jiāo)易(yì)工具选择。”他进一(yī)步(bù)分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户交易(yì)结算资金的三方存管框架(jià)，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安(ān)基(jī)金(jīn)总(zǒng)结为三(sān)大(dà)方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券；三(sān)是日终(zhōng)资(zī)金对账：实(shí)现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商(shāng)渠道的(de)商业模式创新

　　作(zuò)为(wèi)一(yī)种新的交易结算模式(shì)，投(tóu)资者对类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)还是比较陌(mò)生(shēng)。相(xiāng)比(bǐ)过往的结算模式，公募基金采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问(wèn)题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常(cháng)申购赎回(huí)都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业(yè)务也是通过券商完成，可以全方位的(de)跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场内交易(yì)进行(xíng)前(qián)端验(yàn)资验券，可有效防控(kòng)异常交易和超买风(fēng)险。”博道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较(jiào)传统(tǒng)托管(guǎn)银(yín)行结(jié)算模式，有两方面(miàn)好(hǎo)处：一(yī)是(shì)，加(jiā)强(qiáng)了交易前(qián)端验(yàn)资(zī)验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式的创新，类似与(yǔ)券商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有(yǒu)利(lì)于券商代买市占率的(de)提升。博(bó)时(shí)基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也谈了(le)自己的看法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调(diào)整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环(huán)节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于基(jī)金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使(shǐ)用效率与风险控制两(liǎng)方(fāng)面(miàn)的需(xū)求，相？过(guò)往的(de)结(jié)算模式体现出了？定优势。相比券商(shāng)结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调(diào)整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了(le)交易(yì)前端验资(zī)验券功能，可(kě)优化交易(yì)监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的主要优势(shì)归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资(zī)金(jīn)不是集(jí)中于原(yuán)来的证券公司资金账户，仍然存(cún)放在托管行账户，实(shí)现的方式是需要将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步(bù)骤(zhòu)，解决了普通券结(jié)模式下资金分散管理，资金划拨时间受(shòu)银证(zhèng)转账时(shí)间范围(wéi)限制的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资金划(huà)拨(bō)工作，例如，定(dìng)期(qī)费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银(yín)行间账户之(zhī)间划(huà)拨等；

　　二是，对比券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，一(yī)定量减(jiǎn)少了证券资金账户开户(hù)与银证(zhèng)关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是(shì)，更有利于(yú)明确各方(fāng)职责所在(zài)，以及完(wán)善(shàn)业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分(fēn)离，证(zhèng)券公司前端验资验(yàn)券可有效防控异(yì)常交易和超买风险，托管(guǎn)人(rén)负责交收(shōu)；日终资金(jīn)对(duì)账实(shí)现证(zhèng)券(quàn)公司与托管人(rén)系统对接(jiē)对账，可防(fáng)范(fàn)资金结算风(fēng)险。

　　平安(ān)基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似(shì)托管人结(jié)算模式，该(gāi)模式与托管人结(jié)算模式一(yī)致，对投资组合而言需按月计(jì)算(suàn)缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证(zhèng)机(jī)制(zhì)；另(lìng)一方面，虚头寸机(jī)制下，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人(rén)与(yǔ)券商三方需每日确立场内(nèi)/外资(zī)金(jīn)分配比例(lì)。取决于(yú)投(tóu)资(zī)组合(hé)交(jiāo)易特征，将增(zēng)加(jiā)日常(cháng)投资运营(yíng)管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公司(sī)跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹备或启动(dòng)相应的合作。不过(guò)，参(cān)与这类业务还涉及系统(tǒng)改(gǎi)造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决等问题，初期或(huò)更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上(shàng)的(de)障碍并(bìng)不大。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类(lèi)业务具(jù)备一(yī)定(dìng)吸引力(lì)，相比较托管行结算模式和券商(shāng)结算模式，这一模式(shì)可以同(tóng)时激发银行、券商双方的销售力度(dù)，同时在此类模式(shì)刚刚起(qǐ)步(bù)阶段(duàn)阶段参(cān)与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，关(guān)于类QFII结算(suàn)模式(shì)仍处于发展初期(qī)，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于(yú)固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解决，成为主流结算模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相关金融机(jī)构对该模式会保持高度关注，会成(chéng)为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有(yǒu)信心(xīn)，认为这是(shì)一个基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式，有望成(chéng)为(wèi)新的行业发展(zhǎn)趋势。对(duì)管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托管人(rén)结算模式均有比(bǐ)较优势；对托管人而(ér)言(yán)，产品资金全额(é)留存在托(tuō)管(guǎn)账户，无需银(yín)证转账；对(duì)证(zhèng)券公司提高(gāo)服(fú)务机构客(kè)户(hù)的能力，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模(mó)式，也(yě)涉及不少(shǎo)系(xì)统改造，尤(yóu)其是托(tuō)管行和券商。博道基金就表示，对基金(jīn)公(gōng)司来说，总体保留沿用券商结(jié)算模式下的场(chǎng)内交易前(qián)端(duān)验资(zī)验券(quàn)相关流程和(hé)业(yè)务系统，个(gè)别如清算模(mó)块涉(shè)及(jí)一些小改动(dòng)。但券(quàn)商和(hé)托管行的系统改动较(jiào)大，如在系(xì)统直(zhí)连(lián)、账户管理、场内清算、场外清(qīng)算(suàn)等多个环(huán)节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而记(jì)者从业内(nèi)了解到，也(yě)有(yǒu)一些银行、券(quàn)商对此(cǐ)也抱(bào)有(yǒu)积(jī)极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算(suàn)模(mó)式(shì)发(fā)生了重要(yào)变化(huà)，从单一模式走向券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代(dài)。

　　自公募(mù)基金诞(dàn)生起(qǐ)，采(cǎi)取的就是银行托管人结(jié)算模式，到目前已25年了(le)，仍然(rán)是目前公募基金结算的(de)主流模(mó)式。这一模式(shì)是，基(jī)金(jīn)管理人租用券商的交(jiāo)易席(xí)位(wèi)直连报(bào)盘(pán)交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算(suàn)参与人与中国结算进行资金和(hé)证(zhèng)券的清(qīng)算(suàn)交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点(diǎn)，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机(jī)制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效率改善(shàn)及券商财富管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，券结(jié)模式自2021年迎来爆(bào)发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共有(yǒu)144只新成立(lì)基金采(cǎi)用了券结(jié)模(mó)式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规(guī)模分别为(wèi)616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式，基金结算(suàn)模(mó)式也正(zhèng)式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就表示，券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，每种结算模式各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不(bù)同的(de)结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模(mó)式的持(chí)续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随(suí)着权益(yì)市场行情修复及(jí)券商财富管理业务高速(sù)发(fā)展，在主动权(quán)益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的(de)指数型(xíng)基金(jīn)等(děng)产品类型上，券结(jié)模式(shì)将有较大发展空(kōng)间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士(shì)也看好(hǎo)券结模式的发展。据一位(wèi)业内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基金(jīn)公司(sī)中更(gèng)加(jiā)普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)相对来说获得银行渠道的营销支持难度较大(dà)，券结模式(shì)能有效推动券商和(hé)基金公司的合作关系(xì)，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士(shì)也表示，券结模式(shì)保有(yǒu)量(liàng)会更稳(wěn)定一些，对于托管行有一(yī)个(gè)制衡的(de)作用(yòng)。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有一(yī)些大公(gōng)司陆续(xù)开始试水，以后(hòu)会(huì)是一个趋势(shì)。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结(jié)算模式的(de)发展，已经从“拼(pīn)数(shù)量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的(de)边际制约因素(sù)，也从“投入成(chéng)本较(jiào)大、技术系(xì)统探索较困(kùn)难”转变为“产品策(cè)略与市场环境(jìng)及需(xū)求的(de)匹配度、业绩表现与客户体验的(de)舒适度、销(xiāo)售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结(jié)算模式，将基(jī)金公(gōng)司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长期利益(yì)深度绑定；在此模式下(xià)，竞争格(gé)局会发生分化，回归(guī)“买(mǎi)方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产(chǎn)品、好服(fú)务”的基金(jīn)公司和证券公(gōng)司会受益于这一发(fā)展(zhǎn)变(biàn)化(huà)。

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