近日，2022年营业(yè)收入(rù)303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元(yuán)的(de)兴发(fā)集(jí)团，其旗下子公(gōng)司(sī)兴福电(diàn)子(zi)公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福(fú)电子(zi)的主(zhǔ)要(yào)产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)是(shì)半(bàn)导体加工过程中的关键材料，公司(sī)客户包(bāo)括长江存储、华虹(hóng)集(jí)团、中芯国际等，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电(diàn)子(zi)第二大客户竟然是可(kě)口可乐，这也无(wú)意间透露了一个冷知(zhī)识——可口(kǒu)可乐生产过程中使用的磷酸，原(yuán)来不只是常规的食品(pǐn)级磷酸，还(hái)用到了更高纯度的电子级(jí)磷(lín)酸(suān)。

　　另外，兴福(fú)电子(zi)间(jiān)接控股股(gǔ)东还与第二大股东有可复活的对赌协(xié)议。且其中一条比较少见，即在兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未(wèi)实(shí)现合(hé)格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电(diàn)子主(zhǔ)要从事从事湿电子(zi)化学品业务，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按照纯(chún)度等级分为电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸、食(shí)品级磷酸，电子(zi)级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯(chún)度等级(jí)由高到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福电子在生产电子(zi)级(jí)磷酸、电子(zi)级硫酸的同时会产(chǎn)生部分(fēn)食品级磷酸、工业级硫(liú)酸等产品。其中2022年食品级磷(lín)酸的主营(yíng)业(yè)务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　这里有(yǒu)个点值得一看，兴(xīng)福电子2022年第二大客户为可口可(kě)乐，金(jīn)额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的(de)主要销售内容(róng)为磷酸产品。这(zhè)个销售金额比兴福电子当年食(shí)品级(jí)磷酸的主营(yíng)业务(wù)收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴(xīng)福(fú)电子电子(zi)级磷酸产品除销售(shòu)给集(jí)成(chéng)电路(lù)行(xíng)业、显示面(miàn)板行业客户(hù)外，还销售给可(kě)口可乐公(gōng)司、化(huà)工(gōng)品贸(mào)易商(shāng)等其他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的品质要求高于一般(bān)的食品(pǐn)级(jí)磷酸，公司销售给(gěi)可口可乐公司(sī)的磷酸产(chǎn)品等级实际为(wèi)符合食品(pǐn)级要求(qiú)的面板级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴福电(diàn)子2022年(nián)12月进行过前(qián)期会计差错更正及(jí)追(zhuī)溯调整，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不小。

　　第(dì)二(èr)个点为，兴福(fú)电子2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计(jì)师事务所合(hé)伙人对记(jì)者表示，非经常性损益是(shì)指公(gōng)司发生的与经营(yíng)业务无直接(jiē)关系，或是虽与经营业务相(xiāng)关(guān)，但(dàn)由(yóu)于其性质、金额(é)或发(fā)生频(pín)率，影响(xiǎng)了(le)真实(shí)、公(gōng)允地反映公司(sī)正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益后，兴福(fú)电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增长与主营业务毛(máo)利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电(diàn)子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利(lì)率，已经超过申报稿列(liè)举的(de)同行业可(kě)比公司平均水平。对此，兴(xīng)福电子在申报稿中表示，2021年(nián)以来公司陆(lù)续实现众(zhòng)多集(jí)成电路客户的产品认证及批(pī)量供货，毛利(lì)率水平较高(gāo)的集成电路用湿电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)销售收入占比持续提升，且公司根据部分产(chǎn)品原材(cái)料价格上涨情况适时调高了(le)产品销售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持在较(jiào)高水平。

　　那(nà)么，在此情(qíng)况下，兴福电子未来毛利率(lǜ)还有多(duō)少上升(shēng)空间(jiān)？如果(guǒ)不(bù)靠涨价，兴福电(diàn)子(zi)未来是否(fǒu)还(hái)能持续提高业(yè)绩？

　　从股权结构(gòu)来(lái)看，兴福电(diàn)子控股股东为上市公司兴发集团，其直接(jiē)持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控(kòng)股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大(dà)股东(dōng)为(wèi)国家集(jí)成电路基金(jīn)二期，持(chí)股比例为(wèi)9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴(xīng)发与国家(jiā)集成电路基金二(èr)期(qī)之间存在对(duì)赌协议(yì)。虽然随(suí)着兴福(fú)电子IPO，相(xiāng)关协议已(yǐ)经(jīng)终止(zhǐ)，但回购权和随售权存在可以“复(fù)活(huó)”的条(tiáo)件，且其(qí)中一条比较少(shǎo)见，即“兴(xīng)福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上(shàng)市委审议，还是指(zhǐ)拿(ná)到证监会(huì)批(pī)文？

　　如果是指通(tōng)过(guò)上(shàng)市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个(gè)月内没有上会结果的企业比较少，但不是(shì)没有(yǒu)例外。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，处于正(zhèng)常待审核阶段的合(hé)合信息和先正达，受理日期已经超过(guò)18个(gè)月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会(huì)批文，也有企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，20家提交(jiāo)注册的企业(yè)中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电(diàn)子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个(gè)月(yuè)后，彼(bǐ)时兴福电(diàn)子处于正(zhèng)常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌(dǔ)协议(yì)摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴(xīng)福电(diàn)子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福(fú)电子(zi)达到的目标估值(zhí)为54亿元(yuán)。值得一提的(de)是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对兴福(fú)电子增资时，公司的投后估(gū)值(zhí)为(wèi)24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战(zhàn)略投资(zī)者的增值率为56.23％，增(zēng)值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关联采购主要(yào)系向(xiàng)关(guān)联方采购黄磷、液(yè)体三氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福(fú)电子的重(zhòng)大经常(cháng)性关(guān)联采购金额（不含(hán)建筑工程服(fú)务采购）分别为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营(yíng)业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)宜昌(chāng)兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部分主要原材料的关联采购占比(bǐ)较高。比如，报(bào)告期内(nèi)，公司普通黄磷关联采(cǎi)购金额(é)占同类产品(pǐn)采购总(zǒng)额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫关联采购金额占同(tóng)类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)采购总额的比例(l别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了ì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴(xīng)福电子是(shì)控股股东兴发集(jí)团(tuán)合并报表范围(wéi)内唯(wéi)一从事(shì)湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品相关业务(wù)的(de)主体，与兴发集(jí)团及其控制的其他公司主营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽(suī)然(rán)兴福电子没有在(zài)申报稿(gǎo)中(zhōng)对2023年(nián)第(dì)一季度业绩进行预测(cè)，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不(bù)好。

　　兴(xīng)发集(jí)团2023年第(dì)一季度营业收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，归母净利(lì)润较上年同期(qī)大幅降低，主要是受(shòu)市场(chǎng)供需变化影响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅(guī)DMC等周期性产品(pǐn)市场(chǎng)价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩(kuò)大，至一季度(dù)末，草(cǎo)甘膦价格已(yǐ)跌至行(xíng)业成本线(xiàn)附(fù)近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本(běn)线。在价格(gé)下跌过程中，公司(sī)上述产品产(chǎn)销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在(zài)公告中谈及湿电子化学品，即公司(sī)湿电(diàn)子化学(xué)品、特种(zhǒng)化学品、食别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了品添加剂等成长性产品市场需求总(zǒng)体(tǐ)良好，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公告显示，湿电(diàn)子化学品(pǐn)2023年(nián)第(dì)一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一(yī)季(jì)度的(de)9873.34元(yuán)/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口(kǒu)径不太(tài)一(yī)样，销量数据不太好找，所以不太好具(jù)体判断湿电子(zi)化学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那么，在(zài)平(píng)均售(shòu)价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电子2023年(nián)第一季度的业绩(jì)具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区(qū)城市(shì)管(guǎn)理(lǐ)执(zhí)法局的行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万(wàn)元。原因(yīn)是兴福(fú)电子无证建设(shè)房屋(wū)，总(zǒng)违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股(gǔ)股(gǔ)东兴(xīng)发集团的(de)副总(zǒng)经理赵(zhào)勇于2023年4月被上(shàng)交所予以监(jiān)管警(jǐng)示的决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集团(tuán)可(kě)转债构(gòu)成短线交易。

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