大(dà)家周末(mò)好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统(tǒng)下令军队进入(rù)最(zuì)高(gāo)战备状态，紧急向与科索沃(wò)行政(zhèng)线方(fāng)向移动(dòng)

　　据塞尔维亚南通(tōng)社26日(rì)消息(xī)，塞尔(ěr)维亚总(zǒng)统武契奇当天下令，将塞尔维亚军队的战备状态提(tí)升到最高(gāo)等级，并(bìng)紧(jǐn)急向(xiàng)与科索沃行政线方向移动(dòng)。

　　报道称，武契奇提升(shēng)塞(sāi)尔维亚军(jūn)队战备状态与科索沃局势(shì)骤然紧张有(yǒu)关。

　　当(dāng)天科(kē)索沃(wò)北(běi)部(bù)兹(zī)韦(wéi)钱塞族(zú)区塞族民众与(yǔ)科索沃(wò)阿族警察发生(shēng)冲突，阿族警(jǐng)察在冲突中使用了催泪(lèi)弹和震爆(bào)弹(dàn)，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱区已经被科索(suǒ)沃特(tè)警封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战(zhàn)争结束(shù)后由联合国托管。2008年，科索沃单(dān)方面宣布(bù)独立，塞尔维亚始终坚持(chí)对(duì)科索沃拥有主权。

　　通(tōng)胀(zhàng)超预期(qī)上行！这(zhè)一数(shù)据(jù)创年(nián)内新高，美联储年内不(bù)降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示，美国4月PCE物价指数(shù)同比上涨(zhǎng)4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔(tī)除食物和能(néng)源后的(de)核(hé)心PCE物价指数(shù)同比增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样高出前(qián)值(zhí)和预期值0.3％，增(zēng)速创2023年1月(yuè)以(yǐ)来新高(gāo)。

　　与此(cǐ)同(tóng)时，追踪与当前经济周期相关的通胀(zhàng)压力(lì)的周期性核(hé)心PCE仍然(rán)非(fēi)常高，处于1985年以(yǐ)来的最高记录。

　　美联储政策利率期货合约交(jiāo)易商周五加大了对(duì)美联储将继(jì)续加息的押注，数据(jù)公布后，这些合约(yuē)的(de)隐(yǐn)含(hán)收益率上(shàng)升，定价美联储在6月(yuè)会(huì)议(yì)上将基准利率目标区(qū)间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点的(de)可(kě)能(néng)性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一直(zhí)坚信，美联储今(jīn)年将多次降息。但他(tā)们最(zuì)终承认，基于(yú)对期货的押注，今年降息的可能(néng)性不大(dà)。现在，他们(men)预计在2024年(nián)之前不会降息，而且2024年的降息幅度低于(yú)此前的预期。强劲的经济(jì)增长、通胀数据、劳动力市场以及债务(wù)上限担(dān)忧(yōu)的缓(huǎn)解降低了今年(nián)降息(xī)的可(kě)能(néng)性(xìng)。交(jiāo)易员们现(xiàn)在(zài)认为，6月份(fèn)的(de)会议(yì)可能会(huì)考虑加息(xī)25个基点。市场预计联邦基金利(lì)率将在2024年(nián)底降(jiàng)至3.5％，就(jiù)在一个(gè)月前，衍生品市场预计基准利(lì)率届时将降(jiàng)至(zhì)3％。

　　短期(qī)内煤化(huà)工品(pǐn)种暂难(nán)走出弱周期

　　近期化工板块整体走势偏弱，油(yóu)化工与煤化工板块略显分(fēn)化。期(qī)货日报记者观察(chá)到，煤化工品种(zhǒng)无论(lùn)是下跌幅度，还是下行斜率，均大于油化工品种。以PTA等原料成本端为原油的(de)品(pǐn)种，在(zài)原油(yóu)下跌幅度不大的情况下，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲(jiǎ)醇原料(liào)成本(běn)端为煤炭的品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对(duì)此，国投(tóu)安信期货能源首(shǒu)席分(fēn)析(xī)师高(gāo)明宇(yǔ)解释(shì)说，终端(duān)产品(pǐn)这一分化的根源还是原料端表现的差异。“俄乌冲突(tū)的战争风险溢价将(jiāng)能源危(wēi)机在(zài)期货市(shì)场的影射推向(xiàng)顶(dǐng)峰，2022年下半年起市场进入衰(shuāi)退交易主题(tí)，且目前(qián)工业品整体仍(réng)处于衰(shuāi)退交易的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从(cóng)能源板(bǎn)块(kuài)内(nèi)部(bù)来(lái)看，前期原(yuán)油价格的下行已触碰(pèng)到(dào)中(zhōng)东主(zhǔ)要产油国的财(cái)政盈亏(kuī)平衡(héng)成本(běn)、页岩油生产商边际产油成本、美国收(shōu)储目标价位(wèi)，在(zài)美国页岩油非(fēi)常规能源产量增速(sù)持(chí)续不达预期的情(qíng)况下，以沙(shā)特和俄罗斯主导风紧扯呼下一句是什么 风紧扯呼出自哪里的OPEC+主动(dòng)减产(chǎn)再度推(tuī)动(dòng)原油供给(gěi)约束的兑(duì)现，在能源品(pǐn)的(de)下行趋(qū)势中原油的成本支撑、供应减量(liàng)率先发生，价格(gé)也(yě)率先呈现震荡(dàng)筑底的迹象。”高(gāo)明宇如是说(shuō)。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动(dòng)力煤(méi)均价1092元/吨，仍远高于(yú)国(guó)内三西主(zhǔ)产区(qū)动(dòng)力煤的边际到港成(chéng)本(běn)900元(yuán)/吨左右，在煤炭(tàn)全行业利润丰厚的情(qíng)况下供应有(yǒu)增(zēng)无减，宽(kuān)松(sōng)的(de)供需面(miàn)持续带动产业(yè)链各(gè)环节(jié)累库，价格下跌趋(qū)势(shì)明(míng)确(què)，亦对(duì)近(jìn)期煤化工(gōng)品种构成(chéng)较大压制。

　　“今(jīn)年年(nián)初以(yǐ)来，煤炭价格整体便(biàn)处于震(zhèn)荡下行的趋势中，原(yuán)料煤炭成本端的(de)支撑弱化，使煤化(huà)工品种(zhǒng)的估值中枢不(bù)断(duàn)下移(yí)。”中信建(jiàn)投期货分(fēn)析(xī)师(shī)刘(liú)书源表(biǎo)示，相较于(yú)煤(méi)炭，原油(yóu)整体为区间(jiān)弱势(shì)震(zhèn)荡的走势，并未出现较(jiào)大的单边走(zǒu)弱趋(qū)势。

　　“就煤化工市(shì)场而言(yán)，本周持续走弱(ruò)未(wèi)见反转迹象。”方正(zhèng)中期期货(huò)研究院上海分院负责人夏聪聪(cōng)解释说，煤化工市场缺(quē)乏利好驱(qū)动，消息面无(wú)利好刺(cì)激，导致行情持续低迷。国内煤炭市场供应存在保(bǎo)障(zhàng)，在进口(kǒu)煤增加的情况下，市场可流通货(huò)源充(chōng)裕(yù)，今年受到天气因素(sù)的影响，水电出(chū)力预计逐步(bù)好转(zhuǎn)，电煤需(xū)求存在增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤(méi)炭市(shì)场(chǎng)价格仍存在下调可能，成本(běn)端难(nán)以提供有力支撑。加之(zhī)煤化工整体(tǐ)需求端不佳，高温雨(yǔ)季部分区域(yù)需求(qiú)受到影响。需求处于季节性淡季，下游用(yòng)煤企业库(kù)存(cún)水平偏高，价格承(chéng)压下(xià)行，煤化(huà)工受到成本端的拖累。

　　事(shì)实上，煤化工近期的(de)持续走弱也与宏观需求弱(ruò)势以(yǐ)及自身品种(zhǒng)的产(chǎn)能投(tóu)放周期有关(guān)。

　　“根据(jù)前期调研，部(bù)分甲醇(chún)和尿(niào)素的终(zhōng)端工(gōng)厂，在经(jīng)历疫情(qíng)几年之后，并未重启，所(suǒ)以(yǐ)终端产品的需求并(bìng)没(méi)有因疫情解封(fēng)后，出现显(xiǎn)著(zhù)恢复(fù)。叠加近期港口(kǒu)和坑(kēng)口煤价加(jiā)速下跌，导致(zhì)煤化工(gōng)品种的估值(zhí)中(zhōng)枢不(bù)断下移，难见(jiàn)反(fǎn)转。”刘书源(yuán)称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走弱，目前甲(jiǎ)醇企(qǐ)业亏(kuī)损较之前有(yǒu)所放(fàng)大。“煤化(huà)工(gōng)产业链上下游均(jūn)弱化，尽(jǐn)管(guǎn)成本端松动，但煤化工品种自身表现(xiàn)同样(yàng)低迷，面临(lín)较大(dà)的(de)亏损压力。”夏聪聪(cōng)表示，近(jìn)期(qī)，甲醇期货价格创2020年(nián)10月份以来新低(dī)，现(xiàn)货价格同步(bù)走低，内蒙(méng)地区报价跌(diē)破2000元(yuán)/吨，价格(gé)下跌幅度(dù)大于原料端(duān)，利润(rùn)修复过(guò)程(chéng)中止。“今年以来，从甲醇成(chéng)本理论核(hé)算来看，行业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书(shū)源也表(biǎo)示，由于甲醇(chún)现货价格不断创(chuàng)下新低，部(bù)分地区现货价格(gé)回到(dào)历史(shǐ)低位，上游(yóu)甲醇生(shēng)产企业整体(tǐ)利润并(bìng)没有随着煤(méi)价回落、采(cǎi)购成本下降而明显转好。“尤其是(shì)单一的煤制甲醇企业，理论(lùn)亏(kuī)损幅度较大，且部分(fēn)内(nèi)地企业有传出因甲(jiǎ)醇(chún)价格太低，出现停(tíng)车或者降负的消息(xī)，后续值得持续关注这一(yī)问题。”刘书(shū)源如(rú)是(shì)说。

　　受访人士普(pǔ)遍认为(wèi)，短(duǎn)期，煤化工(gōng)品种(zhǒng)暂难走出弱周期的迹象。“经历过(guò)前几(jǐ)年的持续(xù)投产(chǎn)，国内甲醇(chún)和尿素的产能(néng)不断(duàn)扩张，当前(qián)下游(yóu)的需(xū)求难(nán)以(yǐ)匹配新(xīn)增(zēng)的产能(néng)，未来其价格可能在1—2年都维持(chí)较(jiào)低水(shuǐ)平，从而开启倒逼(bī)上(shàng)游降负或者去(qù)产能的阶段，后续(xù)大概率是一个(gè)产能的上下(xià)游(yóu)再(zài)平(píng)衡周(zhōu)期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏(xià)聪(cōng)聪看来，煤化工能否走(zǒu)出(chū)偏弱周期主要取决(jué)于需求的(de)恢(huī)复情况，下半年部分品种面临(lín)较(jiào)大投产压力，进(jìn)口体量大(dà)的品种将受到低价进口货(huò)源的冲击，中长期看，煤化(huà)工(gōng)行情难有起色，即使存在上涨，也表现为长期下(xià)跌后的(de)反弹，而不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制强(qiáng)于煤(méi)制的可(kě)能性依然较大(dà)

　　采访中(zhōng)记者了解到，近期能源化工（尤其是油(yóu)化(huà)工）板(bǎn)块较为(wèi)强势主要还是(shì)基(jī)于原料端的驱(qū)动。

　　据光大期货分析师(shī)杜冰沁(qìn)介绍(shào)，本周原油整体(tǐ)呈现先抑(yì)后(hòu)扬的走势(shì)，受到供需基本面收紧的(de)前(qián)景提振油价上(shàng)涨，带动油(yóu)化工板块表现较为坚(jiān)挺。

　　“在本(běn)轮大宗商(shāng)品多数下跌的行(xíng)情中，原油尽管受到美(měi)国(guó)债务上(shàng)限谈判陷入僵局带来的宏观情绪扰动，但(dàn)是(shì)沙(shā)特能源(yuán)部长发言力(lì)挺油价和G7在其(qí)年度领导(dǎo)人会(huì)议上承诺将加(jiā)大力度打击俄(é)罗斯逃(táo)避其(qí)石油和燃料出口价格上限的行为都对于(yú)油价起到提振作用。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半年全球原油供(gōng)需将进一步(bù)收紧(jǐn)。IEA最新月报预(yù)计(jì)今年全球需求同比增加(jiā)220万桶/日，主要来(lái)自于中(zhōng)国需求复苏的(de)持续；同时美国宣布将(jiāng)在(zài)8月(yuè)收储300万桶，叠加美国即将(jiāng)进入(rù)夏(xià)季汽油(yóu)消费旺季。“原油维持强(qiáng)势从成(chéng)本端带动油化工(gōng)整(zhěng)体强于(yú)煤化(huà)工。”她(tā)称。

　　目前来(lái)看(kàn)，油化工较(jiào)煤化工较(jiào)强(qiáng)的关键原因还是在于原(yuán)料(liào)端。在(zài)杜冰沁(qìn)看(kàn)来，本周EIA和API商业原油库存超预期大幅下降，主要源自原油(yóu)进口的大幅下降和随着(zhe)出行旺(wàng)季来临显(xiǎn)著增(zēng)长的需求；包(bāo)括汽油和(hé)精炼油(yóu)在内的成品油库存均出现不同程(chéng)度的下降，同时汽(qì)、柴油(yóu)表需(xū)也环比增加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管短期俄(é)罗斯减产不(bù)及预期，但沙特能源部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可(kě)能在6月4日的会议上考虑进一步(bù)减产，叠加美国的收储均(jūn)将收紧下半年全球(qiú)原油(yóu)平衡表。但在美(měi)国债务上限(xiàn)谈(tán)判达成一致前(qián)，宏观(guān)层面的不(bù)确定性(xìng)仍然会影(yǐng)响(xiǎng)市场情绪。”杜(dù)冰沁(qìn)认为，短期(qī)市场(chǎng)需关注美(měi)国债务上限(xiàn)谈风紧扯呼下一句是什么 风紧扯呼出自哪里(tán)判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高级(jí)分析师陆(lù)甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的月度会(huì)议(yì)将(jiāng)近(jìn)。考虑(lǜ)目前油价被(bèi)市场接受度提(tí)升，预计6月化工品市场对标的原油成本将基本维(wéi)持5月平均价格水平(píng)。因此，预(yù)计6月OPEC+会议可(kě)能不会有动(dòng)作。“考虑目前油价被市场接受度提(tí)升(shēng)。预计6月(yuè)化工品市场对标的原油成本将基本维持(chí)5月平均价格水平。”陆(lù)甲明说。

　　实(shí)际上，5月(yuè)份至(zhì)今，国(guó)内(nèi)石脑油制的聚(jù)乙烯生产毛利，已经从500多(duō)元/吨(dūn)，逐步(bù)跌落至-500多(duō)元/吨。虽(suī)然油价也有(yǒu)下跌(diē)，但由于聚乙烯自身现(xiàn)货价格表现更弱，因而以原油折算成(chéng)本的加工利润(rùn)反而出现了下(xià)降。

　　“展望后市，原油(yóu)供应端的(de)利好已(yǐ)进入(rù)兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄(é)罗斯的减产已在原(yuán)油(yóu)及成(chéng)品油发运船期中有所(suǒ)体现。“加拿大野火蔓(màn)延造(zào)成(chéng)的(de)31.9万桶/天减产及3月末(mò)起暂停的伊拉(lā)克45万桶(tǒng)/天北向原油出口仍未(wèi)恢复，亦对(duì)本无(wú)弹性(xìng)的原(yuán)油供应(yīng)构(gòu)成扰动(dòng)。且(qiě)近期沙特能源部(bù)长再(zài)次对(duì)原(yuán)油市场做空者发出警告，面(miàn)对欧美银(yín)行业危机和美国债务上限谈判带来的需求端不(bù)确(què)定性，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议(yì)再(zài)次减产的小概(gài)率(lǜ)事件发生，二(èr)季度起的基准去库预期(qī)仍(réng)将为原(yuán)油带来(lái)相对支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化工品(pǐn)表(biǎo)现中，油制强于煤(méi)制的可能(néng)性依然较(jiào)大。”陆(lù)甲明(míng)表(biǎo)示，原料(liào)价格表现上，目(mù)前国内(nèi)煤炭供给(gěi)相对(duì)充裕，因此煤炭价格下(xià)行的趋(qū)势依然(rán)存在。原油方面，夏季是成品油(yóu)消费高峰，因此油价(jià)往往容(róng)易(yì)获得支撑(chēng)。因此，成本端强弱反差或(huò)依然(rán)存在。

　　同(tóng)样(yàng)，在(zài)高明宇看来(lái)，在国(guó)内(nèi)动力煤(méi)市场中下游库存有效(xiào)去化，或低价格刺(cì)激(jī)内产、进口(kǒu)兑现减量预(yù)期之前，油(yóu)化工结(jié)构(gòu)性强于(yú)煤化工的(de)行情(qíng)仍然有望延续。

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