调油逻辑提振成本价格，从而能够(gòu)推升(shēng)芳(fāng)烃价格，去年(nián)二(èr)季度(dù)芳烃市场的热度之高也正(zhèng)是由(yóu)这(zhè)个逻辑(jí)主导。然而，今(jīn)年与去年(nián)的步调(diào)明显不(bù)一(yī)。期货(huò)日报记(jì)者(zhě)观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续(xù)出现(xiàn)了9连跌，从走势(shì)上(shàng)来看，两(liǎng)品种的表(biǎo)现远(yuǎn)超市场预期。

　　截(jié)至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙(yǐ)烯持(chí)续阴跌，主要原(yuán)因在(zài)于两方面，一方面由(yóu)于近期原(yuán)油(yóu)大跌，另一方面(miàn)近期成品(pǐn)油裂(liè)差下跌。”一德期(qī)货分析师郑邮(yóu)飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格(gé)局，以及美(měi)国的加息预期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退(tuì)的预期再起(qǐ)。而原油供应(yīng)端(duān)的OPEC+减产还没(méi)有(yǒu)落地(dì)，原油近期回(huí)补前期缺(quē)口(kǒu)后继(jì)续(xù)下行，对于化工特别(bié)是(shì)与之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成成(chéng)本塌陷(xiàn)。成品油裂(liè)差方面，近(jìn)期美国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时美国汽油库(kù)存在4月份去库速率减缓，使得市场(chǎng)对于美国调油需求(qiú)的预期边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国夏油(yóu)对于(yú)辛烷值的需(xū)求支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同(tóng)期(qī)相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生的时(shí)间在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰，今年调(diào)油逻(luó)辑是在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物产中大(dà)期货能化组组长(zhǎng)谢(xiè)雯表示，发生这一现象的(de)原因更多是始于路径依赖，去年极端(duān)的调油(yóu)行情使得市场预期(qī)今年调(diào)油(yóu)逻辑(jí)发生(shēng)的概率(lǜ)仍(réng)较(jiào)大，调油商提前(qián)准备原料运往美国。

　　在(zài)她看(kàn)来，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的(de)调油带来芳烃美亚(yà)价差处(chù)于(yú)往(wǎng)年同期高位，但当前(qián)美(měi)湾(wān)芳烃(tīng)库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记(jì)者，今(jīn)年(nián)芳烃调油逻辑(jí)与去年在细节(jié)与节(jié)奏上又(yòu)有差异，主(zhǔ)要体现(xiàn)在(zài)去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当时市场对于(yú)美国高辛烷值调油料的短缺(quē)没有(yǒu)提早(zǎo)预期，导致旺季来(lái)临后行(xíng)情一触即发(fā)，而经历过去(qù)年(nián)的(de)大幅波动，随后调油商对(duì)于(yú)今年已经(jīng)提(tí)早有所准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃的美(měi)亚价(jià)差一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空间，同时我们从去年四季度至今韩(hán)国出(chū)口美国(guó)芳烃(tīng)的数量保持相对高(gāo)位可以一窥究竟(jìng)。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置的检修预期(qī)，今年市场的调油逻辑(jí)在3月份就启动，提(tí)早并迅(xùn)速将(jiāng)芳烃估(gū)值打(dǎ)上去，PTA价格也在(zài)3月中旬(xún)开始启(qǐ)动(dòng)，这明显早于(yú)去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处(chù)于高(gāo)位(wèi)徘徊的状态，意味(wèi)着调(diào)油逻辑已(yǐ)经(jīng)在芳烃(tīng)上(shàng)提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势存在(zài)着节(jié)奏的(de)差异，去年5月(yuè)份是是炒作调(diào)油需求的主(zhǔ)要时期，而今(jīn)年市场(chǎng)提前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区成品油供(gōng)需(xū)突然变得紧张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年(nián)的(de)问题是欧美经济下行压力较大，油(yóu)品需求(qiú)面临走弱(ruò)，从盘(pán)面(miàn)也可以看到，3月份市场因(yīn)炒作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以(yǐ)后，油(yóu)品利润(rùn)却回落(luò)，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调(diào)油主要是由于(yú)俄乌冲突导致原油(yóu)的(de)出口受(shòu)限(xiàn)以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷(wán)需求无法匹配，从而(ér)导致了美(měi)亚(yà)套利(lì)窗口的打开(kāi)，亚洲芳(fāng)烃(tīng)运往美国，原料端紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油行情有所准备，整体缺量需求将不(bù)如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在(zài)银河期货(huò)分析(xī)师隋斐看(kàn)来(lái)，二季度美国出行旺季(jì)下(xià)调油需(xū)求(qiú)被(bèi)赋予期待(dài)，然而有了(le)去年二季度调油需求增加下亚美套(tào)利利润可观的经验(yàn)，部分(fēn)工厂提前跟(gēn)美国工厂签订(dìng)了长(zhǎng)约(yuē)，今年的(de)出口周期有(yǒu)所提(tí)前。

　　从(cóng)今年韩(hán)国运往美(měi)国(guó)的芳烃(tīng)出口量(liàng)观察，整体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量已达去年(nián)调油(yóu)季(jì)出(chū)口总(zǒng)量(liàng)的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业签订(dìng)合同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打开(kāi)后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率(lǜ)仍(réng)将发生，但是整体(tǐ)对于芳烃价(jià)格的提振高度将极大可(kě)能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份以来国(guó)际油(yóu)价波动加剧，近期(qī)原油库存低位回升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲(jiǎ)苯调油优势下(xià)降，在(zài)对未来需求的不确定和经济可能衰退的背景下调油需求出现了不(bù)稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实则呈(chéng)现(xiàn)边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋(suí)斐结婚以后他那个越来越大了介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局面在恒(héng)力石化(huà)和(hé)嘉通能源两套(tào)年产能共500万吨(dūn)新装置投产和下游消费(fèi)走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库存偏高的(de)局(jú)面(miàn)仍存(cún)，苯乙烯主港库(kù)存及(jí)上游纯苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前(qián)看调油逻辑边(biān)际弱化，但是现在还没有真正进入美(měi)国汽油的消费旺季，如果5月下旬(xún)开(kāi)始美国汽油消(xiāo)费走强，预计(jì)芳烃估(gū)值仍将保持高位(wèi)，但是在当前衰(shuāi)退预期以及美(měi)联储加息背(bèi)景下，成品(pǐn)油消费的(de)成色或较预期大(dà)打折扣(kòu)，芳烃(tīng)前期相(xiāng)对原油的价差高(gāo)点已(yǐ)经看(kàn)到，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为(wèi)，后期芳烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需(xū)基(jī)本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约换(huàn)月，市(shì)场的(de)交易重(zhòng)心转向了(le)2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长的时(shí)间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐(fěi)表示，从(cóng)基本面(miàn)上来看(kàn)，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库(kù)，成(chéng)本端的(de)扰动对 PTA 来说将更(gèng)加(jiā)敏(mǐn)感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯(chún)苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外(wài)其他下游盈利性不(bù)佳，纯苯港(gǎng)口库存去(qù)库力度减弱，苯(běn)乙烯下游同(tóng)样面临结婚以后他那个越来越大了成品(pǐn)库存偏高(gāo)和利润不佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累库压力，短(duǎn)期来看价格(gé)向上的(de)驱动或较(jiào)乏力。

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