调油逻辑(jí)提振(zhèn)成本价格，从而(ér)能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季度(dù)芳(fāng)烃市场(chǎng)的热度(dù)之高也正是(shì)由这个逻辑主导。然而(ér)，今年与去年(nián)的步调明显不一(yī)。期货日报记者观察到，同为芳(fāng)烃品(pǐn)种，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘(pán)面已连续出现了9连跌，从(cóng)走(zǒu)势上(shàng)来看，两品种的表现远超市(shì)场预(yù)期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种(zhǒn风味发酵乳是不是酸奶g)PTA、苯乙烯(xī)持续(xù)阴跌，主要(yào)原因在于(yú)两方面，一方面由于(yú)近期(qī)原油(yóu)大跌，另一方面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美(měi)的滞(zhì)涨格(gé)局，以及美(měi)国的(de)加(jiā)息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没(méi)有落地，原油近期回补前期(qī)缺(quē)口后继续下行，对于化(huà)工特别是与之相关性相对较(jiào)强的PTA形成成本(běn)塌陷(xiàn)。成品油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存(cún)在4月份去库速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得市场对于美国调(diào)油(yóu)需(xū)求的预期边际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏(xià)油(yóu)对于(yú)辛烷值的需求支撑起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同(tóng)期(qī)相(xiāng)比，今年芳(fāng)烃市(shì)场(chǎng)走势(shì)相对偏弱(ruò)，且(qiě)去(qù)年调油逻辑发生的时间在5月发(fā)酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调(diào)油逻辑是(shì)在汽(qì)油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢(xiè)雯表示，发生(shēng)这(zhè)一现象的原因更多(duō)是始于路径依赖，去年极端的调油行情使得市场预(yù)期(qī)今年调(diào)油逻辑发生的概(gài)率仍较大，调(diào)油商提前准(zhǔn)备(bèi)原料运往(wǎng)美国。

　　在(zài)她(tā)看来，去(qù)年调(diào)油(yóu)逻辑是调油实(shí)实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差(chà)大幅(fú)拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差(chà)处于往年(nián)同期高位，但当前美湾(wān)芳烃库(kù)存(cún)较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃(tīng)美亚价差(chà)进一(yī)步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年(nián)在细(xì)节与节奏上又有差异，主要体现在去(qù)年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当时市场对于(yú)美国高辛烷值调油(yóu)料(liào)的短(duǎn)缺没有提早预期，导致旺季来临后行情一触(chù)即发，而经历过去(qù)年的大幅波动(dòng)，随(suí)后调(diào)油商对于今(jīn)年(nián)已经(jīng)提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相(xiāng)对(duì)高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国(guó)创造套利空(kōng)间，同时我们从去年四(sì)季(jì)度至今韩国出口(kǒu)美(měi)国芳(fāng)烃的(de)数量保持相对(duì)高位(wèi)可以(yǐ)风味发酵乳是不是酸奶一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳(fāng)烃装置(zhì)的(de)检修预期，今年市场(chǎng)的调(diào)油逻辑在3月份(fèn)就启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也在3月(yuè)中旬(xún)开始启(qǐ)动，这(zhè)明显早于去年。但我们也看到了(le)PXN在(zài)3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊的状态，意(yì)味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达(dá)期(qī)货分(fēn)析师韩(hán)冰(bīng)冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今年市场提前(qián)到3月(yuè)就(jiù)开始炒作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰(bīng)介(jiè)绍，今年(nián)调油逻辑应(yīng)该不及(jí)去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧(ōu)美(měi)地区成品油(yóu)供需突然变得紧张，油品裂解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的问题是欧美经济下(xià)行压力较大，油品(pǐn)需求面临走(zǒu)弱，从盘面也可以看到(dào)，3月份(fèn)市场因炒作调油需(xū)求大(dà)幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却(què)回落，并拖(tuō)累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油的出口受限以及(jí)疫情(qíng)影响(xiǎng)下美(měi)国(guó)炼厂(chǎng)大幅关(guān)停引起的(de)辛烷需(xū)求无法匹配，从而导致(zhì)了美亚(yà)套(tào)利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美(měi)国，原(yuán)料(liào)端(duān)紧缺(quē)助推PTA价格的大幅(fú)走高。今年看(kàn)工厂对于调油行情有所(suǒ)准备，整体缺量需求将不(bù)如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析(xī)师隋斐(fěi)看来，二季度美国(guó)出行(xíng)旺季(jì)下调油需求被赋予期待，然(rán)而有(yǒu)了去年二季度调油需求增加下亚(yà)美(měi)套利利润(rùn)可观的经(jīng)验(yàn)，部(bù)分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签(qiān)订了长约(yuē)，今年的(de)出口周期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达(dá)去年(nián)调油季出口总量的(de)65％偏上(shàng)。同时，据(jù)了(le)解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察(chá)今年调油(yóu)大概率仍将发生，但是整体(tǐ)对(duì)于芳烃价(jià)格的(de)提振高度将极大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月(yuè)份(fèn)以来国(guó)际油(yóu)价(jià)波动加剧，近期原油库存低位回升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯调油(yóu)优(yōu)势下降，在对未来需求(qiú)的不确定和经济(jì)可能衰退(tuì)的背景下调油需求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的(de)基本面来看，实则(zé)呈现边际走弱的(de)迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前(qián)期流(liú)通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两(liǎng)套年产能共500万吨新装置投产和下游消(xiāo)费走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产下北方低价货(huò)源冲击(jī)华东，下游(yóu)硬(yìng)胶产(chǎn)品利润(rùn)不佳，成品(pǐn)库存偏高的局面(miàn)仍存(cún)，苯乙烯(xī)主港库(kù)存(cún)及(jí)上游纯苯港口库存(cún)攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面临(lín)累库(kù)压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱化，但是现在还没(méi)有(yǒu)真正进入美国汽油的(de)消费(fèi)旺(wàng)季，如果(guǒ)5月下(xià)旬开始美(měi)国汽油消费(fèi)走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前(qián)衰退预期以及美联储(chǔ)加息背景下，成品油消费(fèi)的成色或(huò)较预期大打折扣，芳烃(tīng)前期(qī)相对原油的价差(chà)高点已经(jīng)看到，调油逻辑再继(jì)续大幅发酵的概(gài)率(lǜ)降低(dī)。”郑邮飞认为(wèi)，后(hòu)期(qī)芳(fāng)烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身的供(gōng)需(xū)基本面。

　　“短期(qī)来(lái)看(kàn)，随着主力合(hé)约(yuē)换月(yuè)，市场的交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月相对(duì)较(jiào)长的时(shí)间下市场博弈(yì)增(zēng)大(dà)。”隋斐表示，从(cóng)基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前(qián)国(guó)内纯(chún)苯下游品(pǐn)种中除了苯(běn)胺盈利之外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游(yóu)同样面临成品库存偏高和利润不佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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