原本被(bèi)视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一(yī)次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利(lì)再(zài)创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收取得了两位(wèi)数增长。在打响疫情后首个春节动(dòng)销(xiāo)战后，今年一季度(dù)白酒业普遍实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境对白酒造成(chéng)了不可(kě)忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企(qǐ)的(d为什么懂手机的人都不用华为e)抗(kàng)压(yā)能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增(zēng)长。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌难以望其项(xiàng)背，因此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正处于新一(yī)轮(lún)调整周(zhōu)期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是(shì)去库(kù)存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长，强(qiáng)者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布(bù)的数(shù)据，2022年(nián)白酒行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营(yíng)收(shōu)和利(lì)润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利(lì)。白酒产量(liàng)、销量(liàng)已(yǐ)经连续多(duō)年下降，行业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压(yā)式(shì)竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行(xíng)业内部强者恒(héng)强，“名酒时代(dài)”背景下(xià)，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长的主(zhǔ)要动(dòng)力。年(nián)报显示，头部名酒企业基(jī)本保持(chí)了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超(chāo)80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突(tū)破千亿大(dà)关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫(yì)情放开后消费场景的多元(yuán)化，对于(yú)中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非(fēi)常好的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增长的另一个特征是(shì)，在过去(qù)取得了稳定增长和快速发展的(de)企(qǐ)业，基本形成(chéng)了中高(gāo)端驱动增(zēng)长的(de)发展(zhǎn)模式，这在(zài)年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端一如既(jì)往强势以外(wài)，其中高(gāo)端产品(pǐn)销量都以(yǐ)超两位(wèi)数的(de)涨幅(fú)增长。头部品牌(pái)产品线全价(jià)格(gé)带布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而同都在进行产(chǎn)品结(jié)构优化。

　　也(yě)正是因为产(chǎn)品结(jié)构优(yōu)化的需(xū)要，白酒技改扩(kuò)产推动了(le)各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅(máo)台、五(wǔ)粮液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能(néng)扩(kuò)建(jiàn)等项目，这些都(dōu)是企业(yè)为(wèi)持续保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师(shī)蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自(zì)身(shēn)的品牌与品质(zhì)优势，进一步(bù)挤(jǐ)压非(fēi)名(míng)酒市场，而基于品类和(hé)产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头化时代(dài)。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分化加剧 非名(míng)酒承压(yā)

　　白酒行业(yè)数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，相比较疫情前的(de)2019年，2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)产业销(xiāo)售(shòu)收入累计增长5％，利润累(lèi)计增(zēng)长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除(chú)头(tóu)部酒企强(qiáng)者(zhě)恒强外，二(èr)三线品(pǐn)牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理发现，2019年(nián)20家(jiā)上(shàng)市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升(shēng)到(dào)6家(jiā)，为今世缘、口子(zi)窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步(bù)变成7家(jiā)，在(zài)前一(yī)年的6家基(jī)础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元之(zhī)间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在(zài)各自省内有一定(dìng)话语权、有较大市场规模、省外市(shì)场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯(tī)队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加(jiā)剧，要(yào)么像古井贡酒那样(yàng)完成(chéng)产品升级和全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营性现金流的(de)下(xià)降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现(xiàn)营收9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示(shì)是(shì)因(yīn)为(wèi)去年同期基(jī)数较高，以及公司主动进行(xíng)了策略调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种(zhǒng)子(zi)，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒“高(gāo)压”双(shuāng)重挤压下，其(qí)业务体量(liàng)和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长有限，但净利润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利(lì)率来看(kàn)，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利(lì)率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的(de)盈利能力，但透过(guò)年报(bào)，白(bái)酒(jiǔ)的高库存更加(jiā)值得(dé)关注。2022年，20家A股白(bái)酒上(shàng)市公司总存货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液(yè)紧随(suí)其后。

　　但从涨幅(fú)来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库(kù)存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一(yī)定程(chéng)度上反映当前渠道的(de)情况。截至2022年(nián)底(dǐ)，18家(jiā)上(shàng)市酒企合同负债(zhài)整体同比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的合同负(fù)债下滑，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负(fù)债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业资(zī)深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现(xiàn)整个(gè)市场除了茅台(tái)供不应求以外，其(qí)他(tā)产品都存在价(jià)格(gé)倒挂(guà)现象，这(zhè)说(shuō)明除(chú)茅台以外社会库存很大(dà)，对白(bái)酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今(jīn)年下半年中秋节(jié)后有望(wàng)成(chéng)为酒业重(zhòng)回正轨(guǐ)发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了(le)同(tóng)样的看法，他(tā)认为(wèi)，随着国家经济面的(de)恢复以及社会(huì)活动的复苏，会(huì)加速去库存，特(tè)别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会(huì)面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液(yè)在投(tóu)资(zī)者关系互动平(píng)台回答投资者关(guān)于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液(yè)产(chǎn)品渠道库存量不(bù)到一个月(yuè)，属于正常(cháng)水平。

　　事(shì)实上(shàng)为什么懂手机的人都不用华为，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤(yóu)其(qí)在过去三年，受疫(yì)情影(yǐng)响线(xiàn)下消费场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成(chéng)了社(shè)会(huì)库存积压(yā)。从产能来看，近十(shí)年来(lái)白酒(jiǔ)产量在(zài)不断(duàn)下降，白酒产业(yè)存量产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)是(shì)不争(zhēng)的事实，未(wèi)来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费(fèi)观念、消(xiāo)费习惯的变化(huà)，即使是疫情后消费场景大规(guī)模恢复(fù)的前提(tí)下，白酒去库存依(yī)然需(xū)要(yào)时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存(cún)消化能(néng)力强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小(xiǎo)酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大(dà)部分(fēn)酒企年报中销售(shòu)费用一栏的数(shù)字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价(jià)格倒挂恢复(fù)得快(kuài)，谁就能在新(xīn)周期中(zhōng)胜出。

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