私募基金运作即将迎来(lái)更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资(zī)基金业协(xié)会(huì)（下称中基协）就起草的《私募证券投资基金运作(zuò)指引》（下称(chēng)《运作指引》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法(fǎ)将私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金纳(nà)入统一规范，中基协实(shí)施登记备(bèi)案以来，我国私募证券投资(zī)基金行业发展(zhǎn)迅速，规(guī)模(mó)不断增加。截(jié)至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)9000余家，存(cún)续私募证券投(tóu)资基金(jīn)9.3万(wàn)只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)交(jiāo)易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内外衍生品，已(yǐ)经成为资(zī)本(běn)市(shì)场重(zhòng)要的机构投资者之一(yī)。中基(jī)协结(jié)合私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金行业实践，坚持规范(fàn)发展和问题导向，起草(cǎo)形成《运作指引(yǐn)》，明确底(dǐ)线要求，针(zhēn)对重点问题予(yǔ)以规范(fàn)，完善私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)运作规则体系(xì)。

　　本(běn)次征求(qiú)意见(jiàn)的(de)《运作(zuò)指引(yǐn)》共计三十二条，对私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金募集、投资、运(yùn)作管理等环节提(tí)出(chū)了规范(fàn)要求。具体(tǐ)来看：

　　募集(jí)要求方面，在(zài)募集及存(cún)续门槛要求上(shàng)，明确私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)初始募(mù)集及存(cún)续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订后的《私募(mù)投资基金(jīn)登(dēng)记(jì)备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私募登记备案(àn)标准(zhǔn)，其(qí)中就(jiù)提出(chū)私募证券基(jī)金(jīn)初始实缴(jiǎo)募集资(zī)金规模不(bù)低于1000万元人民币(bì)。此(cǐ)次《运作指引》的(de)相关要(yào)求(qiú)与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的(de)是，基金合同中应(yīng)当明确(què)约定(dìng)，除市(shì)场(chǎng)波动导(dǎo)致净值(zhí)变化外，连续(xù)60个交易(yì)日(rì)出现基(jī)金资(zī)产净值低于1000万元人民(mín)币的(de)，该私(sī)募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备(bèi)案办法》募集(jí)规模的基础上，增加了存续(xù)要求，这(zhè)可以有效避免《备(bèi)案办法》出台后(hòu)，通(tōng)过募集资金后再(zài)赎回(huí)的方式(shì)备(bèi)案的“壳基金”。此外(wài)，这也(yě)体现(xiàn)行业的“扶(fú)强(qiáng)除(chú)劣”趋(qū)势，中小规(guī)模的(de)私募生存难度(dù)越(yuè)来越大。

　　申(shēn)赎管(guǎn)理(lǐ)上(shàng)，为加强(qiáng)流动性风险(xiǎn)管理(lǐ)，《运作指引》要求私募(mù)证(zhèng)券投资基金开放申赎频(pín)率不(bù)得(dé)高于每月一次。为引导(dǎo)投资(zī)者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确基金合(hé)同应当(dāng)约(yuē)定投资者不少于(yú)6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投资要求上(shàng)，为引导私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)提升专业投(tóu)资能(néng)力(lì)，组合(hé)投资、分散风险，要求私募证券(quàn)投资基金采取天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓(qǔ)资(zī)产组合的方式进行投资。单(dān)只私(sī)募证券投资基金投(tóu)资(zī)于同一(yī)资产的资金，不得超过该(gāi)基金(jīn)净资(zī)产的25％；同(tóng)一私募基金(jīn)管(guǎn)理人管理(lǐ)的全部私募证券投资基(jī)金投资于同一资产的资金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行(xíng)活期(qī)存款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方政(zhèng)府债券(quàn)、公开(kāi)募集(jí)基金等中国证监会、协会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多(duō)层嵌套，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金架构应当(dāng)清(qīng)晰、透明，不(bù)得通过设(shè)置复杂架构(gòu)、多(duō)层(céng)嵌套(tào)等方式规避监管要(yào)求。私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)投资于(yú)其他私募证券投(tóu)资基金或者金(jīn)融机构发行的资(zī)产管理(lǐ)产品的，应当明(míng)确约定所(suǒ)投资的私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)或(huò)者资产管(guǎn)理产(chǎn)品不再投资(zī)除公开募集基金以外的(de)其他私募(mù)证券投资基金或(huò)者(zhě)资产管理产品。

　　在(zài)场(chǎng)外衍生(shēng)品投资(zī)要(yào)求上(shàng)，明确私(sī)募基金应(yīng)当以风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)、资产配(pèi)置(zhì)为目标开展衍生品交易，不得将(jiāng)衍(y天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓ǎn)生品交易异(yì)化为(wèi)股票(piào)、债券等场内标的的杠杆融资工具(jù)，不得为不适格投资者(zhě)提供通道服(fú)务，提出集中度、杠(gāng)杆(gān)等要求。

　　运(yùn)作(zuò)管理要求方面，要求私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人(rén)建立健全内部制度，遵(zūn)循投资(zī)者利益优先与公平(píng)交(jiāo)易(yì)原则(zé)，防范利益(yì)输(shū)送。对量化私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)在交易(yì)系(xì)统安(ān)全、异(yì)常交易监(jiān)控、内部管理、资(zī)料保存、产品(pǐn)命名等(děng)方面提(tí)出(chū)规范要求(qiú)。进一步细化(huà)对私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金投资(zī)运作（如衍生品、境外(wài)资产等特殊交(jiāo)易(yì)）的信息(xī)披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同规模(mó)私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人(rén)和私募证券投资基(jī)金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)要(yào)求规(guī)模以上私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人定期开(kāi)展压(yā)力(lì)测(cè)试、建(jiàn)立风(fēng)险准备金制度等。具体来看，同一实际控制人控制的(de)私募基(jī)金管理人在(zài)最近(jìn)一年度(dù)末(mò)合计(jì)基金(jīn)管理规模(mó)在20亿元以上的，应当持续建立健全流动(dòng)性风险监测、预警与应急处置、关于预(yù)警(jǐng)线与止损线的(de)风险管理制度，每季度至(zhì)少进行一次压力测(cè)试。私(sī)募基金管理人应当结(jié)合市(shì)场(chǎng)状况和自身(shēn)管(guǎn)理能力制(zhì)定并(bìng)持续更新流动(dòng)性(xìng)风(fēng)险应急预案，明确(què)预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道业务，私募基金管理(lǐ)人应当对(duì)投资者资金来源的合规性(xìng)进行审查，不得由(yóu)投(tóu)资者或其指定第三方下达投(tóu)资指令或者自行负(fù)责投(tóu)资(zī)运作，不得为(wèi)金(jīn)融机构、其他私(sī)募基金管理人，金(jīn)融机构(gòu)资产管理产(chǎn)品以及其(qí)他私(sī)募基金提供规避投资范围、杠杆(gān)约束(shù)、投资者门槛等监管要求(qiú)的通(tōng)道服务。

　　一(yī)位(wèi)私募(mù)人士向期(qī)货日(rì)报(bào)记(jì)者表示(shì)，综(zōng)合(hé)来看，私募监管的(de)实际标准在向金融机构管理标准看(kàn)齐，《运(yùn)作指引(yǐn)》如果按目前征求意见稿(gǎo)的水平落实(shí)，执行后会快速抹(mǒ)平(píng)私募基金(jīn)相(xiāng)对其他(tā)资管产(chǎn)品的灵活度，让(ràng)资金方的投放偏好回到策略表现及(jí)管理人的整体运(yùn)营(yíng)和(hé)服(fú)务水平上，而非政策监管红利。这将更(gèng)有(yǒu)利于行业的(de)健康发展，回归管(guǎn)理本(běn)源。

　　不过，《运作(zuò)指(zhǐ)引》也给予了过渡(dù)期安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新(xīn)备(bèi)案(àn)的私募证券投资(zī)基金按照《运作指引》要求执(zhí)行(xíng)。同时为减少新(xīn)老(lǎo)基金(jīn)的(de)套利空间，对存量基(jī)金针(zhēn)对不同(tóng)情(qíng)况(kuàng)提出差(chà)异化整改要求，并(bìng)对(duì)重点条(tiáo)款的整改给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于(yú)违反投资范围要求、开展通道业务、不符合最低(dī)存(cún)续规模等触及底线要(yào)求(qiú)的(de)存量基(jī)金(jīn)，《运作指引》施行(xíng)后不得新增募集规模及(jí)投资者，不(bù)得展期(qī)，新增投资活(huó)动获得须(xū)符合《运作指引》要(yào)求，合(hé)同到(dào)期后予以清(qīng)算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套(tào)层(céng)数(shù)、杠杆比例、债券(quàn)及衍(yǎn)生品交易等投资要求的，给予12个月整改过(guò)渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施(shī)后存量基金新(xīn)募集的投(tóu)资(zī)者要求设置不少于6个月(yuè)的(de)份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更(gèng)的，变更后内容(róng)应(yīng)当符(fú)合《运作指引》要求；基(jī)金合同存续期(qī)限发生变化的(de)，应当(dāng)按照《运作指(zhǐ)引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存(cún)量基金中无(wú)固定存续期(qī)限的私募证(zhèng)券投资基(jī)金，要求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改(gǎi)基(jī)金合同，约(yuē)定明确的基(jī)金存续期，以促进目(mù)前(qián)存量(liàng)永续基金限期(qī)整改。

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