金融界(jiè)5月(yuè)27日消息(xī) 近(jìn)日因为昆明国资委的(de)一(yī)封声(shēng)明(míng)，让城投债成(chéng)为关(guān)注的(de)焦点，当前地(dì)方债(zhài)的(de)规模(mó)和地方政府(fǔ)的偿债(zhài)能力已经越来越(yuè)被重视。如何(hé)如(rú)何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地(dì)方债包(bāo)括地方(fāng)一般(bān)债(zhài)、专项债和(hé)包括(kuò)城投(tóu)债在内的(de)各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等(děng)在内(nèi)的机构投资(zī)者是地方债的主要持(chí)有者(zhě)，他们(men)普遍担心的还是城投债务、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省政(zhèng)府发(fā)展研究(jiū)中(zhōng)心(xīn)提出，“化(huà)债工作(zuò)推(tuī)进异(yì)常(cháng)艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自(zì)身能力已无法(fǎ)得(dé)到(dào)有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在(zài)土(tǔ)地(dì)财政缩(suō)水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高(gāo)的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高(gāo)了。需要调整中央和地(dì)方之间(jiān)债务余(yú)额的比例关系。“今(jīn)后应加大(dà)中(zhōng)央(yāng)政府(fǔ)的发债规模，为地(dì)方经济减负(fù)。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持(chí)，在政策上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业银行的(de)低(dī)息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)策上支持(chí)地方政府(fǔ)通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示(shì)这类典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处(chù)置地方债务的(de)辨证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是(shì)指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发(fā)行的(de)公司(sī)债券和中期票(piào)据(jù)。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确(què)城投(tóu)债与(yǔ)地(dì)方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位由地(dì)方政(zhèng)府投融资机(jī)构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运营主体，地方政府不(bù)再对城(chéng)投债(zhài)兜(dōu)底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看(kàn)作(zuò)由地方政府(fǔ)背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是(shì)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府下设(shè)的投融资机构(gòu)，很难完(wán)全独立(lì)成为与(yǔ)政府无(wú)关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银(yín)行(xíng)借款(kuǎn)和发行(xíng)债券(quàn)融资(zī)这两种方式(shì)，以(yǐ)前一种方式(shì)为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平(píng)台(tái)发债余额(é)的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方(fāng)债务的主要体现形式(shì)，规模明显超(chāo)过地方政(zhèng)府(fǔ)的一般债(zhài)和专项(xiàng)债之和。城(chéng)投平台中，如今，城(chéng)投(tóu)平台(tái)的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政(zhèng)府背书的高等级信用债(zhài)。但是(shì)，城(chéng)投(tóu)平(píng)台(tái)的(de)非(fēi)标(biāo)违约(yuē)情况(kuàng)时有发生，银行贷(dài)款展期(qī)、调整(zhěng)还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应确保城(chéng)投(tóu)债按(àn)时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和财(cái)政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对(duì)财力(lì)偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收(shōu)益率(lǜ)普遍(biàn)高于东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利(lì)息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃(nǎi)至(zhì)全(quán)国(guó)的信用(yòng)债(zhài)市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成(chéng)本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权(quán)平均票面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的(de)背景(jǐng)下，投(tóu)资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债的按时兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方(fāng)国企(qǐ)融资难、融(róng)资贵。从未来区(qū)域经济发展(zhǎn)的(de)角度(dù)看，政府部门仍需要持(chí)续举(jǔ)债左眉毛有一根特别长是什么意思？来实(shí)现经济平稳增长，需要保(bǎo)持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切(qiè)需要(yào)增(zēng)强城投债(zhài)权(quán)人的持有(yǒu)信心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就意(yì)味着(zhe)城投公(gōng)司(sī)能够具备低(dī)成(chéng)本的(de)借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但(dàn)建议给予困难省份一(yī)定的(de)“托底”支持(chí)，即(jí)在政策上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”，如帮助地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性(xìng)银(yín)行或商(shāng)业(yè)银(yín)行的低息(xī)资(zī)金来降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加(jiā)容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来(lái)偿债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央(yāng)给予(yǔ)政策上的支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在对政协十(shí)三届全国委(wěi)员(yuán)会(huì)第五次会议第(dì)00503号(hào)提(tí)案的答复中表示，将适时(shí)出台制度(dù)规定(dìng)及(jí)操作细则(zé)，左眉毛有一根特别长是什么意思？探索国有权益份(fèn)额(é)规(guī)范化(huà)退出的有效(xiào)方(fāng)式和(hé)途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业股权获(huò)得(dé)收入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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