文(wén)：天风宏观(guān)宋(sòng)雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同(tóng)比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居(jū)民部门(mén)积攒了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额(é)储蓄能否顺(shùn)利释(shì)放(fàng)对(duì)判断经济和(hé)资本(běn)市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一(yī)是4月居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多减是(shì)不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是(shì)这(zhè)一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题(tí)的(de)回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民(mín)存款(kuǎn)的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少(shǎo)购(gòu)房的(de)结(jié)果（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入(rù)增速放(fàng)缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但(dàn)因为(wèi)投(tóu)资、购房等下滑幅(fú)度(dù)更(gèng)大，所以(yǐ)存(cún)款同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规(guī)模(mó)相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行办理速(sù)度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押(yā)贷款支持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居(jū)民(mín)提前还款对存(cún)款的拖累相比于去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最核心的(de)不同在(zài)于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因一(yī)是居民(mín)存(cún)款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费(fèi)数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收(shōu)入(rù)在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财(cái)是4月存款回落(luò)的(de)核心(xīn)原因，4月理财存量规(guī)模(mó)环(huán)比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财(cái)风险降低(dī)、收益(yì)回升和(hé)存款利(lì)率下(xià)滑共同作用(yòng)的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存(cún)款利(lì)率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一(yī)步(bù)回落，居民还在继续(xù)增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩大(dà)是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值(zhí)相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提前还(hái)贷力度一是因为首(shǒu)套房利(lì)率还在下降，居(jū)民提(tí)前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在(zài)3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规(guī)模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来(lái)的超额储蓄(xù)已经开(kāi)始部(bù)分回(huí)流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前(qián)还贷在(zài)后续儿童兴趣班有哪些项目排名，十大最无用的兴趣班几个月里或继续(xù)成为超额(é)存款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或(huò)部分(fēn)表明当下居(jū)民消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄(xù)的持有分化(huà)且并非(fēi)主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明(míng)显利差(chà)，居民(mín)提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资(zī)而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市(shì)场环境好转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑(huá)的背景下(xià)或将(jiāng)继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金(jīn)融机构住户存款余额(é)+4月新增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是(shì)指在个人住房抵押贷(dài)款中债务人(rén)提前偿付的金额在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动超(chāo)预(yù)期，超额储蓄(xù)释放弱于(yú)预(yù)期，理财市场波动(dòng)加大

未经允许不得转载：绿茶通用站群 儿童兴趣班有哪些项目排名，十大最无用的兴趣班