金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资(zī)委的(de)一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债的规模和地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的(de)偿债能力已(yǐ)经(jīng)越来越被重(zhòng)视。如何如(rú)何(hé)处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)李迅雷发文称，地方(fāng)债包(bāo)括地方一般(bān)债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机构(gòu)投资者是地方债(zhài)的(de)主要持有者，他们(men)普遍担心的还是城(chéng)投(tóu)债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地(dì)财政缩水的背景下，地(蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头dì)方政府的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来(lái)。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前(qián)提下，我国(guó)地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水平确实(shí)够高了。需(xū)要调整中央(yāng)和地方之(zhī)间债务余(yú)额(é)的比(bǐ)例(lì)关系。“今(jīn)后(hòu)应(yīng)加(jiā)大(dà)中(zhōng)央政(zhèng)府的发债规(guī)模，为地方经(jīng)济减负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当前(qián)中国(guó)经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政府通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来(lái)偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类典型(xíng)案例(lì)为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投(tóu)有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头="BOX-SIZING: border-box">城投(tóu)平台成为地方债务主要(yào)体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发行的(de)公司债(zhài)券和中期票据。按(àn)照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确(què)城投债与地(dì)方(fāng)政府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定位由地方(fāng)政府投融资机构转变(biàn)为市场化(huà)运(yùn)营主体，地(dì)方政府不(bù)再对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书的高信(xìn)用等(děng)级(jí)债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难(nán)完全独立成(chéng)为(wèi)与(yǔ)政府无关的纯市场化的(de)企业。城投的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行借款和发行债券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速(sù)扩张，每年增速均(jūn)保持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余(yú)额的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一(yī)般债和(hé)专项债(zhài)之和。城投(tóu)平台(tái)中(zhōng)，如(rú)今(jīn)，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案(àn)例，说明城投(tóu)债仍属(shǔ)于(yú)地方政府背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台(tái)的非标(biāo)违约(yuē)情况(kuàng)时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的(de)也(yě)比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城投(tóu)债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长和财政(zhèng)收入增速(sù)下降甚至负(fù)增(zēng)长(zhǎng)的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普(pǔ)遍高于东(dōng)部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让(ràng)金对(duì)政府债(zhài)务利(lì)息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南(nán)省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造(zào)成(chéng)负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成本有所下(xià)降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国(guó)更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也(yě)明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济(jì)复苏不(bù)及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为(wèi)违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环(huán)境，导致(zhì)地方(fāng)国(guó)企融(róng)资难(nán)、融资(zī)贵。从(c蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头óng)未来(lái)区(qū)域经济发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门仍需(xū)要持续举债来实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要保持(chí)政府信用，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度(dù)支持地(dì)方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债(zhài)权人的持有信心(xīn)，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债不违约，这就意味着城投公(gōng)司(sī)能够(gòu)具备(bèi)低成本的(de)借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议(yì)给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即(jí)在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮(bāng)助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出让(ràng)国有资产(chǎn)来(lái)偿债方面，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在(zài)对政协十三届全国委员(yuán)会第五次会(huì)议第00503号(hào)提案的答复(fù)中表示(shì)，将适时出台制度规定(dìng)及操(cāo)作细(xì)则，探索国有(yǒu)权益份额规(guī)范(fàn)化退(tuì)出的(de)有效方式和途径，充分发挥(huī)有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的(de)优势，助力(lì)国有(yǒu)企业(yè)创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获(huò)得收入偿(cháng)还(hái)债(zhài)务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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