5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告(gào)称(chēng)，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申(shēn)请份额总(zǒng)额超过(guò)20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特(tè)估(gū)”的行情，市(shì)场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回(huí)报(bào)ETF发(fā)行(xíng)，更(gèng)成为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今年(nián)一季度(dù)，一(yī)些基金(jīn)经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式(shì)等问题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中国基金报(bào)采访多(duō)位投研(yán)人士，解析“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启(qǐ)动(dòng)“比例(lì)配售”情况，今年场(chǎng)内多(duō)只(zhǐ)“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金发行，市场对此充(chōng)满期待(dài)，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也(yě)将获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪(xù)上是构(gòu)成(chéng)催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是(shì)积极(jí)推介相关(guān)央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多(duō)主题基(jī)金的申报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都(dōu)在向好，下半(bàn)年，中特估有可(kě)能(néng)独领风骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基(jī)金指数与量化投资部基金经(jīng)理(l叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉ǐ)杨振建就表示，近期密集(jí)申报的国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的(de)布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将(jiāng)成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去(qù)年以来(lái)公(gōng)募(mù)基金发行整体(tǐ)平淡，近期多(duō)只国(guó)央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发行，行情火热下(xià)将为市场带(dài)来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央国企主题基(jī)金，一方面(miàn)是因(yīn)为(wèi)新一轮(lún)深化国企改革(gé)的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的基(jī)金将(jiāng)为投资者提供更丰富的(de)工具(jù)以参(cān)与(yǔ)到央国(guó)企投资(zī)。另一方面是落(luò)实(shí)公募基金行业高(gāo)质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资(zī)本市场改革、服务实体经(jīng)济和(hé)国家(jiā)战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和(hé)人工智能成(chéng)为(wèi)两大明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源(yuán)等(děng)前期热门赛道(dào)股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章(zhāng)恒直言，自(zì)己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或地方国(guó)资所在的行(xíng)业(yè)，民(mín)营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行(xíng)业本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的(de)放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有(yǒu)企业改革的推进，大概(gài)率这些(xiē)企业(yè)会进入一个提质增效(xiào)、释(shì)放业(yè)绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特(tè)估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非(fēi)常基(jī)本面(miàn)的(de)，和他过去1至2年(nián)研究投资(zī)思路也非(fēi)常吻合，为在(zài)下(xià)半年抓住这(zhè)波中特估的投资机(jī)会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机(jī)会(huì)未来三年分(fēn)两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主(zhǔ)题性机会消散以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们(men)判断(duàn)经营成果(guǒ)随之改(gǎi)变(biàn)是一个慢(màn)变量，会在未来两(liǎng)年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国(guó)企的(de)报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著正(zhèng)向变化的个(gè)股(gǔ)提前(qián)进行布(bù)局，比如医药和(hé)消费等(děng)行(xíng)业。

　　其实(shí)一(yī)季报已经显(xiǎn)露出不少基金在(zài)行动(dòng)。国(guó)金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年年报(bào)前十(shí)大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在(zài)偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金的持仓(cāng)中，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根据(jù)偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各(gè)基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年(nián)末(mò)股票总市(shì)值比例，一(yī)季度超过30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在(zài)一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也显示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股型公募基金对(duì)港股央国企(qǐ)的(de)持股市(shì)值(zhí)比重达到(dào)2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股央国企(qǐ)持股总(zǒng)市值占(zhàn)港股持股总市(shì)值的比重由2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色(sè)估(gū)值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙就介(jiè)绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层(céng)设计改变研究(jiū)员过(guò)去对国央企的固定思维(wéi)，需(xū)要实(shí)地考察国央企，并且需(xū)要利用当前(qián)国央企愿意交流(liú)的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将自(zì)己所(suǒ)覆盖(gài)行业的所有国央企构(gòu)建专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察(chá)其实地(dì)调研(yán)的的(de)成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向的(de)变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的(de)重视(shì)。他(tā)表(biǎo)示(shì)，通(tōng)过深(shēn)入学(xué)习(xí)，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制(zhì)、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发(fā)展(zhǎn)能力(lì)等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具有时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导向的(de)估值体系，而不(bù)是简单套用国外的传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一(yī)直非(fēi)常关注传(chuán)统(tǒng)产(chǎn)业(yè)的(de)变化，诸如煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑等(děng)多(duō)个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波行情(qíng)的机会的。同时，随(suí)着时(shí)局的(de)变化，也在增加相关行业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤春表示(shì)，积(jī)极践行(xíng)中国(guó)特色的(de)估值体(tǐ)系是资(zī)本(běn)市场使命，投资者(zhě)需要学(xué)习领(lǐng)会并针对(duì)原有的(de)估值(zhí)体(tǐ)系进(jìn)行改造，以适应现实(shí)的(de)需要。明确该体系的框架是第一位的工(gōng)作，合理设置(zhì)指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和(hé)实施是最终(zhōng)该(gāi)体(tǐ)系能否(fǒu)具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估(gū)值是很大的认(rèn)知误(wù)区，市场化认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社(shè)会(huì)价值与国家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企(qǐ)央(yāng)企发(fā)展(zhǎn)要符(fú)合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估值(zhí)方式要充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值，目前已(yǐ)经形(xíng)成了(le)初步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何(hé)定价(jià)国有企(qǐ)业承(chéng)担(dān)社会(huì)价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就(jiù)构(gòu)建中国特色的价值评(píng)价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流(liú)折现(xiàn)为(wèi)主要方法(fǎ)的(de)单一价值估值体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入(rù)中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)。”博时基(jī)金(jīn)指数与量化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来(lái)国(guó)资委指导国内(nèi)团队对于(yú)中国特(tè)色ESG披露与评(píng)价体系不断探索(suǒ)，结合国(guó)际通用规则，目叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉前已经形成了初步(bù)的(de)企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系(xì)，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企(qǐ)业(yè)价(jià)值(zhí)的可持续(xù)估值，要重视股(gǔ)东、员工(gōng)和社会责(zé)任等要素对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意义，重视稳定的(de)现金流(liú)、持续增长的盈利、科(kē)技(jì)创新对提升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工作中，都(dōu)有成熟的量化(huà)指标可以(yǐ)使用，包括净(jìng)资(zī)产(chǎn)收益率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细(xì)致分(fēn)析(xī)在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断(duàn)上(shàng)有变(biàn)化(huà)，尤其是估(gū)值的方法(fǎ)和指标上(shàng)，他(tā)认为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横向(xiàng)上的(de)研究，强调(diào)政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和可持续发(fā)展等(děng)各种因素与企业价值的关(guān)系(xì)。这(zhè)些因(yīn)素在对(duì)估值结论和判断的(de)影响上(shàng)，也使得中国特色的(de)估值体系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的(de)变化，还有估(gū)值结论和估值判断的(de)变化，都是为了(le)更好地(dì)适应中国(guó)的市(shì)场(chǎng)和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信基金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需(xū)要在(zài)实践中进行探索，目(mù)前尚没有公认(rèn)的(de)指标可以使用(yòng)。

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