近期“中特(tè)估(gū)”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市(shì)公司已获(huò)外资显著加仓。外资(zī)机构认(rèn)为：国(guó)企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改善的(de)标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦点，外(wài)资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工(gōng)商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸(xī)金(jīn)前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权(quán)投资机(jī)构(gòu)跻(jī)身国企的(de)前十大的股东(dōng)行业。例如，一季(jì)度(dù)报告显(name是什么意思 name是姓还是名xiǎn)示，阿(ā)布达比(bǐ)投(tóu)资局、科(kē)威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多(duō)家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投(tóu)资局增持中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达比投资局一(yī)季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行(xíng)一季度新建仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行(xíng)、建(jiàn)设(shè)银(yín)行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对(duì)这些国(guó)企进(jìn)行(xíng)了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关(guān)于中国国企(qǐ)公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中解释了(le)他们对于国(guó)企改革的看法(fǎ)。报(bào)告认为(wèi)，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事(shì)，但(dàn)是这(zhè)一(yī)次国企改革事关重大。而资(zī)本市场显然已经关注到了“国(guó)企(qǐ)”主题。举例来说(shuō)，放在(zài)平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳(wěn)健的基(jī)本(běn)面，收益预期也尚可(kě)，但是(shì)可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中(zhōng)铁股价已经(jīng)上升(shēng)了(le)43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股价(jià)在2023年也(yě)有不俗表现，包(bāo)括中石化、中(zhōng)国(guó)铝业等(děng)。这背(bèi)后的原因可能包括(kuò)：随着(zhe)高层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投(tóu)资者认为相关方面或(huò)敦(dūn)促国(guó)企改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般(bān)说(shuō)来(lái)外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门(mén)，这与他(tā)们(men)的(de)选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回报等标准，不少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司在过(guò)去难以进入部分外资的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国(guó)企公司截至去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向的外资投资者认为国(guó)企长期的低(dī)估值为投资者(zhě)提供了(le)厚厚的安(ān)全垫。部分公(gōng)司(sī)的投资(zī)价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投(tóu)资(zī)者会(huì)重(zhòng)估(gū)国企(qǐ)的投资者价(jià)值。投资者(zhě)对于能(néng)够持续提供良好(hǎo)的股东(dōng)回报(bào)的公司是(shì)愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么(me)贵州茅台可以(yǐ)10倍的市(shì)净(jìng)率(lǜ)交易(yì)的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看(kàn)大部分国企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何(hé)与投资者互(hù)动，增强透明(míng)性是全球投(tóu)资者关注(zhù)的问题。此外，投资(zī)者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在(zài)服(fú)务(wù)国家(jiā)战略(lüè)的同时增强它的商业效率，如何改善激励(lì)措施等(děng)。尽(jǐn)管这次(cì)改革的成效仍(réng)待(dài)时间检验(yàn)，但(dàn)是“注重(zhòng)股东回报”是被(bèi)资(zī)本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金(jīn)报(bào)记(jì)者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能个(gè)别股票有(yǒu)一定量的(de)“炒作(zuò)”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但总体来说，国(guó)有(yǒu)企业(yè)的市盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍左右，这(zhè)不是(shì)一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够(gname是什么意思 name是姓还是名òu)继续改(gǎi)善他们的财务(wù)表现，提高每股盈(yíng)利水(shuǐ)平和利润(rùn)增长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分配给股东。这(zhè)些(xiē)都将成(chéng)为(wèi)股票(piào)价格的驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者(zhě)的角度看(kàn)，他们对国(guó)企的持有(yǒu)或配(pèi)置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如果回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好(hǎo)上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合(hé)经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随着事(shì)态改变，他们(men)有提升配置的空(kōng)间。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，例如部分能(néng)源(yuán)公司估值(zhí)远远低于全球同(tóng)行。不排除有些公司会受到(dào)地(dì)缘政治因素，但(dàn)全球(qiú)仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认(rèn)为乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的(de)回升，还有类似的机(jī)会可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在(zài)任何市(shì)场(chǎng)，投(tóu)资都必须持(chí)有前瞻性的观(guān)点。如果等到所(suǒ)有的证据(jù)都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来(lái)，因(yīn)为市场总是(shì)预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的(de)确定性或(huò)信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过(guò)观察中国市场我们学到(dào)了什么？我们学到的(de)重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中国(guó)的国企(qǐ)已经(jīng)迎来了(le)积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量的国(guó)有企业中筛选出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符合政(zhèng)府政(zhèng)策导向、管理层(céng)有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经(jīng)改(gǎi)善的企业(yè)。同时，这些企业所处的(de)行业整体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定价(jià)格(gé)的还是(shì)国(guó)内(nèi)投(tóu)资(zī)者。如果(guǒ)外国投(tóu)资者(zhě)对国(guó)有企(qǐ)业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股(gǔ)价(jià)的额外推(tuī)动(dòng)力。

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