来源：梁中华宏观嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗(guān)研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按(àn)计(jì嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗)划缩表(biǎo)。坚持加息(xī)的关键仍是通(tōng)胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次美(měi)联(lián)储声(shēng)明(míng)较3月(yuè)有何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一(yī)季度经济(jì)温和增(zēng)长，就业(yè)强劲，失业(yè)率在低(dī)位”。第(dì)二，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高(gāo)，委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于(yú)加息(xī)，本次加息依然是共识；认(rèn)为(wèi)原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到（或已(yǐ)经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪(xīn)资水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合适。关于(yú)银行(xíng)和债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的(de)作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美(měi)联(lián)储将继(jì)续减持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关(guān)键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美(měi)国(guó)核(hé)心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来(lái)最快(kuài)的一次(cì)，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速(sù)度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适(shì)合于随着时间的推移将通(tōng)货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和通(tōng)货(huò)膨(péng)胀的(de)滞(zhì)后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了(le)“委员会(huì)预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的，以实现一(yī)种货币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明(míng)美(měi)联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银(yín)行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导致了家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济(jì)、就业和(hé)通(tōng)胀的影响存(cún)在(zài)不确(què)定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通(tōng)胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经(jīng)济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间来体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过(guò)明(míng)确(què)指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调(diào)，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或(huò)已(yǐ)经(jīng)达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到停止加息(xī)，但(dàn)不是(shì)本次(cì)会议(yì)。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估是(shì)否达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)，认(rèn)为或已(yǐ)经达(dá)到了限制(zhì)性水平（或已经接(jiē)近达(dá)到(dào)），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具(jù)有弹性(xìng)。银(yín)行(xíng)危(wēi)机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)应及时(shí)提高债务上限，如(rú)果没有达成债务(wù)协议(yì)，经济后果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采(cǎi)取行动提(tí)高(gāo)债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国(guó)财政部(bù)于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美(měi)国国(guó)会(huì)预算办公室5月1日发布(bù)的(de)最新报(bào)告显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国在(zài)6月初耗(hào)尽资金(jīn)的风险较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看(kàn)，美国银行风险演变成(chéng)系统性(xìng)风险的概(gài)率或有(yǒu)限(xiàn)，但中(zhōng)小银行(xíng)破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维(wéi)持利率(lǜ)水平不(bù)变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息(xī)概率或较低。

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