文|招商(shāng)宏观张静静团队(duì)

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统(tǒng)计(jì)局发布4月全国规模(mó)以(yǐ)上工业企业(yè)绩(jì)效数据(jù)。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业(yè)收入累(lèi)计(jì)同比增长0.5％；规(guī)模(mó)以上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处(历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么chù)于探(tàn)底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企业(yè)利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严重制约(yuē)工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看(kàn)：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期(qī)进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来(lái)看，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私(sī)营企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和(hé)股份制企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。3）上游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较(jiào)好，石(shí)油和(hé)天然气(qì)开采(cǎi)等其(qí)他(tā)行业的利润增速降幅(fú)依然较大；中游原材料加工(gōng)业(yè)和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化，中游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)业的利润(rùn)增速均为(wèi)负，是整体工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的(de)主要(yào)拉(lā)动项。在价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的(de)工业企业利(lì)润数据历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么已表现出明显的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业(yè)利润累(lèi)计增速(sù)爬升的行业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业有望继续成为拉(lā)动工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)回升的主要拉动力(lì)。按(àn)当月(yuè)利(lì)润增速(sù)计算，4月份表现较好(hǎo)的(de)行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供应(yīng)业电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计(jì)同比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定企业利(lì)润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利(lì)润累计增(zēng)速的下(xià)探(tàn)幅度之深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个(gè)月相比，39个(gè)主(zhǔ)要细(xì)分(fēn)行业中，有(yǒu)26个行业的(de)营业利润(rùn)累计增速出(chū)现回升，其(qí)他13个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增(zēng)速均出现回落，其中回落幅(fú)度较大(dà)的行业主要是农(nóng)副食(shí)品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及(jí)纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的(de)行(xíng)业主要是(shì)机(jī)械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料(liào)制品等行业。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的(de)增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规(guī)模(mó)以上工业企业(yè)累(lèi)计每百元营业收入中的(de)成本(běn)为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加(jiā)1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账款平均(jūn)回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商(shāng)和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和股份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据(jù)显示(shì)，非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用的增速为(wèi)负(fù)，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加(jiā)工业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增速出(chū)现明显分(fēn)化。中游(yóu)原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的(de)主要拖累(lèi)。中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速(sù)回升(shēng)幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶(bó)航(háng)空航(háng)天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造(zào)增(zēng)幅延续上个月(yuè)亮眼(yǎn)趋势(shì)，得益于国内汽车销售量的(de)提(tí)升和汽(qì)车产业(yè)链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车制(zhì)造业的(de)利润(rùn)增(zēng)速降幅由负转正(zhèng)，此外(wài)叠加去年同期基数较低，汽(qì)车制造业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料(liào)化学制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设(shè)备制造(zào)、石(shí)油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化(huà)学(xué)纤维制(zhì)造、金属(shǔ)制品、计(jì)算机通信(xìn)和电(diàn)子设备跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造、通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及(jí)器材制(zhì)造增(zēng)幅依旧(jiù)为正，并(bìng)且增速出(chū)现(xiàn)明(míng)显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车(chē)制(zhì)造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需(xū)求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下(xià)游(yóu)行业内(nèi)部(bù)的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业的(de)利润增(zēng)速跌幅(fú)放缓，但依(yī)然(rán)为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰等多个(gè)行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需(xū)求转好速度(dù)较慢，这(zhè)也意(yì)味着(zhe)下游(yóu)行业的利(lì)润增速向上(shàng)爬坡的(de)节奏大(dà)概率偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造(zào)和(hé)印刷和(hé)记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增(zēng)速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制造利润增速保(bǎo)持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设备修(xiū)理(lǐ)、电力热力利润增速相对较高，燃气生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)利(lì)润增速降幅收窄。其中机械和(hé)设备(bèi)修理利润累计增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速(sù)收(shōu)窄，但仍(réng)然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和供应(yīng)增幅(fú)略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数(shù)据已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉(lā)动工(gōng)业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他(tā)运(yùn)输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)能(néng)否转正？》中所言，当(dāng)前正处于(yú)第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次探底(dǐ)历(lì)史来演绎的(de)话，至少还(hái)要在负(fù)值区间爬坡(pō)7-8个(gè)月左(zuǒ)右的(de)时间，预(yù)计工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速转正最(zuì)早也需等到四季度。目前我(wǒ)国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致(zhì)企业(yè)的产能利(lì)用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导(dǎo)致的内部压力(lì)，本轮(lún)工业企业利润增速反弹速度大(dà)概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报(bào)告，报告作者张静(jìng)静、张一平(píng)，联系人罗丹

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