金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国(guó)首席经济学(xué)家邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策(cè)层(céng)提供了充(chōng)足(zú)的(de)政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺(cì)激，更多(duō)靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于(yú)需求(qiú)端，通胀暂时(shí)起不(bù)来，有利(lì)于物价相对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发达国(guó)家举例(lì)，疫(yì)情之(zhī)后货(huò)币政策强刺(cì)激，带来(lái)高通胀(zhàng)后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过(guò)程又带(dài)来(lái)银行业震荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提(tí)供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强也(yě)指出(chū)，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济(jì)环境有明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服(fú)务业率(lǜ)先(xiān)复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创造800万个(gè)就业(yè)岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务(wù)业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在服(fú)务(wù)业仅仅是(shì)恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原来(lái)的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自(琪琪格蒙语什么意思zì)强分析(xī)，就(jiù)业相对低(dī)迷是有原因的，跟感(gǎn)受到(dào)的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补(bǔ)上去年(nián)底的坑，还没有回到(dào)潜在(zài)增速上，只有回(huí)到潜在增速上(shàng)才(cái)能够逐步(bù)消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在(zài)今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局公布(bù)3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双回落，一(yī)季(jì)度新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济(jì)数据(jù)，反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计(jì)数据有关(guān)情(qíng)况新闻发(fā)布会(huì)。央行货币政(zhèng)策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期(qī)通(tōng)缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待(dài)，通缩一般具有物价水平(píng)持续负(fù)增长、货币(bì)供(gōng)应(yīng)量持续下(xià)降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。当(dāng)前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续(xù)好(hǎo)转(zhuǎn)，与(yǔ)通(tōng)缩有明(míng)显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因(yīn)为经济基本面和高(gāo)基(jī)数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复(fù)，物(wù)流畅通(tōng)保障到位，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给(gěi)充(chōng)足。另(lìng)一方面，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出(chū)，去年3月国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来(lái)高基(jī)数扰动。货(huò)币信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)物价回落并(bìng)存，本质上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健货币政策(cè)注重从供给(gěi)侧发力，去(qù)年以来支持(chí)稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效(xiào)较快。但实(shí)体经济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和居民信心偏(piān)弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数(shù)据领(lǐng)先于经济(jì)数据，实际(jì)上(shàng)反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)的(de)现状。

　　统计局：当前(qián)中国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上(s琪琪格蒙语什么意思hàng)，国(guó)家(jiā)统计(jì)发言人付凌晖(huī)就近(jìn)期市场热议的中国经济是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨(zhǎng)幅(fú)较(jiào)高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不(bù)说明(míng)通货(huò)紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年影(yǐng)响因(yīn)素逐步消(xiāo)除，价格(gé)会回(huí)到一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通(tōng)缩(suō)成(chéng)立吗(ma)？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号(hào)明(míng)显(xiǎn)，通(tōng)缩观(guān)点并不成立，预计下(xià)半年基(jī)数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前(qián)物价下降既不全(quán)面亦难持(chí)续，货(huò)币供应创新高，经济已步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观(guān)也(yě)指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走(zǒu)势(shì)最重要(yào)的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民(mín)收入、居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向、还(hái)是(shì)居(jū)民资产(chǎn)负债表(biǎo)的(de)边际(jì)变(biàn)化而言(yán)，居(jū)民消费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策(cè)优(yōu)化后都在修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央行对通缩的(de)认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段(duàn)性现象(xiàng)，货(huò)币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前的物价下(xià)行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济政策对企(qǐ)业(yè)家(jiā)信心的冲(chōng)击以及(jí)疫情后(hòu)居民(mín)风险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于(yú)工业(yè)、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民(mín)经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在(zài)货币(bì)增长大幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过剩和(hé)消费需求不(bù)足抑制(zhì)了(le)价格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下货(huò)币(bì)扩张对促(cù)进增(zēng)长、扩大需求(qiú)不仅于事无(wú)补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良债(zhài)务，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成(chéng)当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏的(de)本质是货币与(yǔ)有(yǒu)效需求或(huò)供给的不(bù)匹(pǐ)配(pèi)，背(bèi)后是居(jū)民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎、地产角色变(biàn)化(huà)、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期(qī)在经历一轮(lún)上修与下(xià)修后，当(dāng)前宏(hóng)观预期波动率再次(cì)抬升，国(guó)军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境延(yán)续，长(zhǎng)端利率依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益成(chéng)长风格(gé)会(huì)相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景(jǐng)气行业的稀缺(quē)是促成成长牛(niú)的重要(yào)外部(bù)因琪琪格蒙语什么意思素(sù)，物价水(shuǐ)平的回(huí)落多与有效(xiào)需(xū)求不(bù)足(zú)相关，在传统周期(qī)行业景气(qì)低迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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