4月美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预(yù)期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但(dàn)是(shì)需要(yào)指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往年(nián)份，或(huò)导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年(nián)底(dǐ)降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数(shù)据(jù)点评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往年份（图2），或(huò)导致非(fēi)农就业(yè)数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存在较(jiào)大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基本(běn)持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回(huí)升，其(qí)中(zhōng)商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业回升明显。4月商(shāng)品相关行(xíng)业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业(yè)等新增就业均边(biān)际回升。商品相关行业就业边际(jì)改善(shàn)，或反映(yìng)制造(zào)业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也(yě)边际回升。4月服务业(yè)相关行业新增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下(xià)降，回(huí)落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新低以及(jí)小时(shí)工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银(yín)行风波的不确定性(xìng)冲击(jī)，4月失(shī)业率仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季(jì)度(dù)小(xiǎo)时工资(zī)增速低于其他工资指标，4月小时工资增(zēng)速(sù)回(huí)升后，与其(qí)他工资指标的(de)差距收窄，指示美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩(suō)压(yā)力。3月(yuè)岗(gǎng)位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场劳动力(lì)供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市(shì)场紧张程(chéng)度之一的(de)职位(wèi)空缺(quē)与待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至2左眉毛有一根特别长是什么意思？1年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人(rén)之比的回(huí)落速度(dù)接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季度，美国就(jiù)业市场才(cái)能更(gèng)接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期(qī)的非农就(jiù)业数据将进一步削(xuē)弱(ruò)联(lián)储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能(néng)或(huò)弱于非农就(jiù)业数据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需要关注(zhù)季(jì)节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增(zēng)速回升，预(yù)计联储将维持相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业数据出(chū)现明显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋(yáng)合众银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提(tí)前(qián)，前(qián)景存在较(jiào)大不确(què)定(dìng)性（参见《美(měi)国(guó)债务上限提前触发(fā)会有(yǒu)何影(yǐng左眉毛有一根特别长是什么意思？)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银(yín)行危机以及(jí)债(zhài)务上(shàng)限风波，金融市场动荡(dàng)可能性(xìng)加大，不排除金融风险以(yǐ)及实(shí)体经济(jì)的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联(lián)储下(xià)半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷入衰(shuāi)退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性有关(guān)》

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