金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局(jú)4月11日发布(bù)3月(yuè)份物(wù)价(jià)数据后，近(jìn)日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首席经济学(xué)家(jiā)邢自(zì)强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少给决策(cè)层提供了充足的(de)政策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势可能(néng)是一种优势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过(guò)3个月，并(bìng)且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供(gōng)给(gěi)端恢(huī)复略快于需求端(duān)，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价(jià)相对(duì)温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧(ōu)美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后(hòu)货(huò)币政策强刺(cì)激(jī)，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息过(guò)程又带来(lái)银行业震荡(dàng)。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是我们(men)的优势(shì)，至(zhì)少给决(jué)策层(céng)提(tí)供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水平较(jiào)低可以看得(dé)更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有明(míng)显改善、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订单有比较强(qiáng)的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创造(zào)了100万个(gè)岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅(jǐn)是(shì)恢(huī)复到(dào)2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复到原(yuán)来(lái)的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受到的(de)服(fú)务业在回(huí)升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年(nián)底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回(huí)到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之前(qián)积压的(de)潜在失(shī)业。”邢自强判断，服(fú)务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回(huí)到(dào)疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却(què)创纪(jì)录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济(jì)数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋数据有关情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩(suō)或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要(yào)合理看待(dài)，通缩一般具有物价(jià)水(shuǐ)平(一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋píng)持续负增长、货币(bì)供应(yīng)量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量）和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是(shì)因为(wèi)经济基本面和(hé)高基(jī)数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能(néng)力较(jiào)强。在(zài)稳(wěn)经济一(yī)揽子政策(cè)有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢复(fù)，物流畅(chàng)通(tōng)保障到位，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足(zú)。另一方面，需求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上涨，也(yě)带(dài)来(lái)高基(jī)数扰动。货(huò)币信贷较(jiào)快增(zēng)长与(yǔ)物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续(xù)加大，供给端见效(xiào)较快(kuài)。但实(shí)体经济(jì)生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等(děng)环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于(yú)经(jīng)济(jì)数据，实际上反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发(fā)言(yán)人(rén)付凌晖就近期市场热议的中国经济是(shì)否(fǒu)会陷入(rù)通缩(suō)进(jìn)行(xíng)了回应。他(tā)表示(shì)，总的来看，当(dāng)前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物(wù)价会(huì)稳步恢复，价(jià)格带动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格表现来看，由(yóu)于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高(gāo)，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说明通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下半年影响因素(sù)逐(zhú)步(bù)消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成(chéng)立(lì)，预计下半年基数效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物(wù)价下(xià)降既不全面亦难(nán)持(chí)续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可(kě)贸易品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地(dì)价和(hé)房价“再通胀”是更广(guǎng)义(yì)的通胀走势(shì)最重要的(de)风(fēng)向(xiàng)标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不(bù)论是从居民(mín)收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民(mín)资产(chǎn)负债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能(néng)力和(hé)购房意(yì)愿在防疫(yì)政策(cè)优化后(hòu)都(dōu)在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反常，实则反映疫后(hòu)复苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下(xià)行不(bù)是通(tōng)缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的(de)冲击(jī)以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经(jīng)济(jì)仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复(fù)向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业(yè)、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度(dù)超过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩(suō)，是产能(néng)过剩(shèng)和消(xiāo)费需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币(bì)扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事(shì)无(wú)补，反而(ér)推高(gāo)不良(liáng)债务，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为，造(zào)成当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的本质是(shì)货币与(yǔ)有效需求或(huò)供给的(de)不匹配，背后(hòu)是(shì)居民与企业支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化(huà)、海外市场转向(xiàng)三个原因(yīn)。经(jīng)济预期在经历一轮上(shàng)修与下(xià)修后，当前宏观预期(qī)波动率再(zài)次抬升，国军宏观认(rèn)为(wèi)会持续至5月之后，当(dāng)宏观(guān)预(yù)期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利(lì)率依然有小幅下行空间，权益(yì)成(chéng)长风格(gé)会相对占优。

　　国海策(cè)略也(yě)指出，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要(yào)外部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的回(huí)落多与有效需(xū)求(qiú)不足相关，在传(chuán)统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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