美国债务上限危机暂(zàn)时“告一(yī)段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国(guó)会众议院通过了一项(xiàng)关于(yú)联邦政府(fǔ)债务上(shàng)限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案(àn)政府开支将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生(shēng)债(zhài)务违约。根据美国国会预算办公(gōng)室数据，目前(qián)美国联邦债务规模约(yuē)为(wèi)31.46万亿美(měi)元，占其国内生(shēng)产总值(zhí)比(bǐ)例已超(chāo)过120％，相当于每个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来(lái)，美国已103次调整(zhěng)债务上限，尽管未曾出(chū)现(xiàn)过实质性债务违约，但(dàn)债务上限危机仍可从市场预(yù)期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机制作(zuò)用(yòng)于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人(rén)士对《中(zhōng)国基金报(bào)》记者表示(shì)，在目(mù)前美(měi)国债务上限情景下，中长期看美债(zhài)上(shàng)限违约(yuē)风(fēng)险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股票表现将(jiāng)更具韧性，而市场关注的重点也将重新回(huí)到美联储(chǔ)的货币政策(cè)上来(lái)。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股(gǔ)票(piào)表现(xiàn)更(gèng)具(jù)韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政府债务共(gòng)有22次(cì)触(chù)及法定上限，每(měi)次债务上限触(chù)及后均得到(dào)了上调(diào)或暂停，只是经历(lì)的(de)时间(jiān)长短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解(jiě)决(jué)前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市(shì)场反应参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指数则跌(diē)至(zhì)年(nián)内新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财(cái)富(fù)管理(lǐ)投资总(zǒng)监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底违约的可能性(xìng)非常(cháng)低，但此(cǐ)前(qián)因为市场担忧发生发生违(wéi)约，很多国(guó)家和行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市(shì)场表现相对于(yú)美国(guó)和发达市(shì)场更具韧性，得益于较佳的盈利(lì)增长前景和具吸引力的相对估(gū)值，尤其(qí)看好(hǎo)中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈利才(cái)是(shì)关键催化剂。中国(guó)今年首季盈利增长较去年第四季有所改(gǎi)善，有(yǒu)助提(tí)振对中(zhōng)国(guó)资(zī)产的信心。与亚洲其他地区(qū)（日本除外）相比，中国股市的估值(zhí)似(shì)乎被低估(gū)。

　　景顺亚(yà)太(tài)区（日本(běn)除外(wài)）全球市场策略师(shī)赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债务协议的顺(shùn)利通过消除了美国乃至全(quán)球面临的(de先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别)一个不(bù)明朗因素(sù)，进而短暂提振市(shì)场情绪。中航信托宏观策略总监吴(wú)照银(yín)对记者称，因投资者对两(liǎng)党达成一致有确(què)定的预(yù)期(qī)，所以(yǐ)近(jìn)期美国(guó)以及全球(qiú)资本市场并(bìng)没有对美国债务上限问(wèn)题过度(dù)反应，整体表现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看美(měi)债上(shàng)限违约(yuē)风险难以忽视(shì)

　　目(mù)前来看，主流(liú)大类资产对(duì)于美债危机的(de)叙事反(fǎn)应(yīng)都较为平淡(dàn)，但野村东方国(guó)际(jì)证券(quàn)资产管理部总经理(lǐ)兼(jiān)投资总(zǒng)监(jiān)肖(xiào)令君对(duì)记(jì)者表示，从中(zhōng)长期的资产配置角度出发，诸如(rú)美债上限等类似的尾部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合(hé)的下(xià)行风险，主要考虑两点：一是多元化低(dī)相(xiāng)关性(xìng)资产配置、二是(shì)支付保险费的另类(lèi)策略，为组合提供下行保(bǎo)护(hù)。回顾美债上限危机历(lì)史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常(cháng)较风险(xiǎn)资产(chǎn)呈现明显的超(chāo)额收益，因此组合配(pèi)置中保有一(yī)定(dìng)比例(lì)的避险(xiǎn)资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进(jìn)一(yī)步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄(huáng)金与美债季(jì)度展(zhǎn)望中也提(tí)到，黄金作为典型(xíng)的避险(xiǎn)资(zī)产，国际金价将有(yǒu)支撑(chēng)，短期(qī)或继续走(zǒu)高，因为(wèi)美债利率短期(qī)内仍会高位震(zhèn)荡，通(tōng)胀不确定性仍(réng)然较高，同时全(quán)球整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面，极端危机(jī)环境下，大类资(zī)产会呈现同涨同(tóng)跌的(de)特(tè)征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一切资产增持现金，传统避险资产随同风险资产一起下跌，因此(cǐ)以期(qī)权保护组合下行风险(xiǎn)是另一种方式。美债违约并非我(wǒ)们(men)的基准假设，如果出现(xiàn)此(cǐ)类尾部风险，做多波动率、以及(jí)做空风险(xiǎn)资产的衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全球信用市(shì)场的最佳非(fēi)对称对冲策略(lüè)是(shì)做空美国高评级银(yín)行（评级下(xià)调(diào)、对(duì)手(shǒu)方(fāng)、杠杆担忧）、美国(guó)寿(shòu)险企业(yè)（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷(bēng)）和(hé)美国(guó)REIT（出(chū)现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊(jùn)则对记者表示，美债上(shàng)限的提升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货(huò)币政策，对美股也是一大利好。他还认(rèn)为(wèi)，美国政(zhèng)府的财政支出得到了保(bǎo)证，在两年内可以继续(xù)举债(zhài)。最近(jìn)两(liǎng)周的(de)美债谈判关键期，美国三(sān)大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐(lè)观。可(kě)见(jiàn)随着美(měi)债上限谈判的(de)尘埃(āi)落定，美股(gǔ)仍有望进(jìn)一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国财政政策(cè)和货币政策(cè)上

　　美国参议院已(yǐ)经投(tóu)票(piào)通过(guò)债务上(shàng)限法案，市场关注焦(jiāo)点再(zài)度回到美(měi)国未(wèi)来(lái)的财(cái)政政策和货币政策上。肖令君(jūn)认为，如果未(wèi)出现黑(hēi)天鹅事件，预计(jì)联(lián)储仍将贯彻数(shù)据(jù)依(yī)赖原则，联储(chǔ)可能会持续(xù)关注就(jiù)业数据和工商业运行情(qíng)况，等(děng)待市(shì)场(chǎng)自然降(jiàng)温至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后再开(kāi)启降(jiàng)息，年内降息的乐观预(yù)期存在修(先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别xiū)正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从(cóng)经济(jì)数据上看，美国(guó)经济韧性好于预期，如(rú)果年核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不排(pái)除(chú)联储(chǔ)还会继续加息的(de)可能(néng)，但(dàn)加息周(zhōu)期已(yǐ)接近尾声(shēng)，利(lì)率基本(běn)见(jiàn)顶(dǐng)的趋势不(bù)会改变(biàn)，因(yīn)此预计加息对(duì)市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债(zhài)务上限协议通过后，美(měi)国财政部预计将可(kě)于未(wèi)来7个月发(fā)行(xíng)逾6000亿美元的(de)国(guó)债。随着(zhe)市(shì)场(chǎng)流动性收紧(jǐn)，这或将产生显(xiǎn)著的吸力(lì)作用。债券收益率或将随着资(zī)本流(liú)出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下(xià)来美国财政部的工(gōng)作重点是如何为(wèi)美债找到买家，其(qí)中有(yǒu)三个重要看点(diǎn)，即第一，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接(jiē)下来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩(suō)表抛(pāo)售美债；第二(èr)，以中国为(wèi)代表的贸(mào)易(yì)顺差国是否(fǒu)购买美债；第三，美国国内普通家(jiā)庭可能成(chéng)为购买美债异军突起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进而(ér)分析称(chēng)，美联(lián)储现(xiàn)在仍(réng)在(zài)缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是(shì)否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)。如(rú)果(guǒ)美联储(chǔ)缩表卖出美债，美(měi)国财(cái)政部(bù)发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场(chǎng)造成(chéng)极大(dà)抛压。他(tā)总结道(dào)，美债的重新发行，有可(kě)能促使美联储美联(lián)储停止(zhǐ)加息和缩表(biǎo)。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗(àn)示未来还会加息(xī)的措辞，需要关注6月利(lì)率决议中美联(lián)储是否能进一步确认停(tíng)止(zhǐ)紧缩的态度。

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