2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国(guó)）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前(qián)四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏(fú)， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大机构(gòu)代表接受本报采访解析他(tā)们对(duì)于(yú)市(shì)场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投(tóu)资(zī)。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚(yà)太区(qū)首席市(shì)场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等(děng)持续发力，中国经济(jì)持续(xù)快速复苏可期。随(suí)着美(měi)元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货(huò)币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出(chū)圈(quān)的人工智能，机(jī)构(gòu)人士认为人工智能将为(wèi)各个(gè)行业带来巨(jù)变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能获(huò)得较为确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余(yú)时间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么(me)因为(wèi)存款外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能(néng)获(huò)得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是(shì)到了下半年(nián)美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟服务(wù)业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过(guò)去几年受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日(rì)本(běn)的经济(jì)表现不会太差，对中国持(chí)更加乐(lè)观态度。中国(guó)经济(jì)复苏在(zài)全(quán)球(qiú)起着(zhe)引领(lǐng)作用。但是，如果(guǒ)要中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于(yú)欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复(fù)苏(sū)的道(dào)路(lù)上。如果下半年财(cái)政(zhèng)和(hé)地产方面有所表现(xiàn)，将会(huì)加(jiā)快(kuài)复(fù)苏(sū)进程。目前(qián)来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自(zì)外(wài)需(xū)减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度(dù)没有实(shí)质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境对经济的(de)压制作用会降低欧(ōu)美经济(jì)的预期(qī)。日本目前处于一(yī)个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任(rèn)日本(běn)央行行长表现出会维(wéi)持货币政(zhèng)策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期(qī)则是从(cóng)去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业(yè)料将持续修复(fù)，核心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太强(qiáng)的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看(kàn)无(wú)论经济增长还是企业盈(yíng)利(lì)的(de)修复，目前都处在(zài)一(yī)个中周(zhōu)期修复趋(qū)势(shì)的开端(duān)，远没有(yǒu)到(dào)讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复(fù)力(lì)度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于(yú)能源(yuán)价格显著回落及冬季(jì)天(tiān)气较预期温(wēn)和等(děng)，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开冬季(jì)陷(xiàn)入严(yán)重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日(rì)银新(xīn)总裁植(zhí)田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货(huò)币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认(rèn)为(wèi)未来(lái)一(yī)年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增(zēng)就业的(de)下降，未来(lái)失业率有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会(huì)是导(dǎo)致美国(guó)经济名义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要的(de)推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时间保持这一水平。中国经(jīng)济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进一步(bù)好转，增强了投资(zī)者对(duì)于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到(dào)美(měi)联储的政策(cè)目标。但(dàn)是3月份开(kāi)始(shǐ)，银(yín)行出现(xiàn)问题(tí)，这都是高(gāo)利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却经济的(de)副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下(xià)，企业信心(xīn)也开(kāi)始是越走(zǒu)越弱。美(měi)联储今年加息(xī)或许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年(nián)上半年才(cái)会认真的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是(shì)回落的速(sù)度不(bù)够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常(cháng)明(míng)显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银(yín)行业问题(tí)，市场(chǎng)对(duì)美联储加息的预期发(fā)生(shēng)了较(jiào)大波动。目前(qián)市场预计(jì)，5月份的(de)加息会是最后一次(cì)，然后(hòu)在第四季(jì)度(dù)开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这是个好(hǎo)消息(xī)，因为高利率环境导(dǎo)致美元(yuán)流动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这(zhè)已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不(bù)论是美(měi)国的银行业还是高收(shōu)益债(zhài)券领(lǐng)域，都出现了流动性(xìng)和短期(qī)成本上升带(dài)来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最(zuì)近一次加息(xī)后(hòu)，进(jìn)入(rù)观望态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期从(cóng)今年三季度开(kāi)始，美国将进入一(yī)个技(jì)术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底会有(yǒu)一(yī)次减息。但是(shì)美联储现在(zài)论调还是比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员(yuán)都认(rèn)为在(zài)2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要动(dòng)态地看(kàn)问题，应(yīng)根(gēn)据未(wèi)来(lái)几个月美国经济的实际(jì)情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月(yuè)美联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在控(kòng)通胀及防范金融风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如果美国金(jīn)融体(tǐ)系(xì)风险继(jì)续(xù)累积并形(xíng)成进一步(bù)的风(fēng)险事件(jiàn)，可能(néng)会推(tuī)动(dòng)联储更(gèng)早(zǎo)转向。美(měi)国经(jīng)济衰退终局确(què)定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级(jí)信用债会在(zài)大(dà)类资(zī)产(chǎn)中(zhōng)取得相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联(lián)储可能(néng)在下半年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽(suī)然美联(lián)储(chǔ)结(jié)束加息周期及(jí)随后(hòu)的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状况触底才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的(de)表现(xiàn)在美联储加息(xī)接近(jìn)尾(wěi)声时通常更容(róng)易预(yù)测。一(yī)直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在(zài)最后一次加息前(qián)后(hòu)出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个(gè)基点(diǎn)，原(yuán)因是(shì)增长放缓及通胀下(xià)降压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已经录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工(gōng)具(jù)的大(dà)概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好，这是(shì)比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑到(dào)部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是(shì)比(bǐ)较高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞(páng)大的(de)市场，政府(fǔ)积(jī)极的(de)在(zài)推动数(shù)字(zì)化的进程，我们认为中(zhōng)国(guó)有(yǒu)非(fēi)常(cháng)大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉(shè)及到(dào)的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配(pèi)套的(de)交换机、光模(mó)块；自去(qù)年年(nián)底以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类是公有云(yún)上部(bù)署(shǔ)的大模(mó)型，包括(kuò)模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端(duān)场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部(bù)署到(dào)私有云上(shàng)的(de)大(dà)模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要(yào)根据(jù)部署成本(běn)来(lái)收(shōu)费；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有(yǒu)非常多(duō)可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要(yào)来(lái)源于下游(yóu)潜(qián)在的(de)目标用户群体规模较(jiào)大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多(duō)行业。与此同(tóng)时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是大数(shù)据(jù)、硬科(kē)技和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今年(nián)成立(lì)了国家数据局，国务(wù)院重(zhòng)组科技(jì)部，三大运营商(shāng)都加大了(le)在数据(jù)方面(miàn)的投入(rù)，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的(de)发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企业的韩国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科(kē)技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫(yì)情(qíng)时代(dài)，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学习模型）的(de)发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量(liàng)的算(suàn)力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大(dà)的数据集和计(jì)算资(zī)源进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公共云(yún)服务商(shāng)的发展。数(shù)据(jù)服务(wù)，AI模型需要(yào)海量数据进行训(xùn)练(liàn)，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标(biāo)注服务(wù)将大有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言(yán)处理、机器(qì)人(rén)等(děng)以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能专家及(jí)业(yè)界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对人(rén)工智能安全与可控性的高(gāo)度(dù)重视，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与影响，为(wèi)下一代(dài)模型的管控(kòng)奠定心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一(yī)定时(shí)间观察其(qí)对社会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能(néng)难(nán)以有效执行。人工(gōng)智(zhì)能行业内竞争心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗激烈，暂停进一步(bù)研究(jiū)难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识(shí)，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多是(shì)出(chū)于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的(de)法(fǎ)律(lǜ)规制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有(yǒu)云上(shàng)面，用(yòng)户交互过(guò)程(chéng)中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机密(mì)，因此(cǐ)现在(zài)越来越多的(de)企业客(kè)户(hù)开始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部(bù)署大模(mó)型。另(lìng)一方面，不法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法(fǎ)进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工(gōng)智(zhì)能(néng)服(fú)务提(tí)供者应该承担(dān)信息(xī)安全主体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护(hù)、未成年人保护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在(zài)生成式(shì)人工智能(néng)领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济增(zēng)长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前(qián)美国(guó)股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美(měi)联储不(bù)降息 ，那么10年期30年(nián)期(qī)的美(měi)国国(guó)债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表这些(xiē)债(zhài)券的(de)价格往上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票(piào)的部分摩根资产管理(lǐ)目(mù)前(qián)是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目(mù)前(qián)，标普500还(hái)是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是(shì)经验告(gào)诉我们(men)，如果中国的企业盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)比(bǐ)美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些(xiē)投资(zī)等级的企业债。不看好高(gāo)收益债(zhài)的原(yuán)因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时(shí)候，一些信贷评(píng)级比较低(dī)的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格(gé)承压(yā)。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲货币都会(huì)得(dé)到支持。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业金属持相对中性态(tài)度，商品中比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在(zài)时间(jiān)节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息(xī)预(yù)期的条件下，股(gǔ)票估(gū)值压(yā)力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转(zhuǎn)的(de)机(jī)会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受(shòu)其他因素影响的估值因(yīn)素带(dài)来的下跌调(diào)整幅(fú)度比较(jiào)大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角(jiǎo)度(dù)看，我(wǒ)们(men)认为美(měi)国的(de)盈利增(zēng)长及(jí)通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存(cún)在较大的不(bù)确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会(huì)较出色，债券(quàn)也(yě)会受(shòu)益(yì)。如(rú)果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投(tóu)资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的(de)股票投资策略是(shì)分散配置。我们(men)看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们(men)认为今年债券的(de)表现会优于(yú)股票的表现，特别是政府债券和投资(zī)级(jí)别的债券，能(néng)够提(tí)供(gōng)不错的收益率，而且即使在(zài)经济(jì)下行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策略(lüè)：我(wǒ)们(men)同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪(xù)的上升。我们(men)预测(cè)到2023心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗年底，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进一步上行(xíng)，主要是由于供给端(duān)的收(shōu)缩(suō)。外(wài)汇市场投资策略(lüè)：由于美联(lián)储停止加(jiā)息，美(měi)元(yuán)的利差优(yōu)势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利(lì)率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资产类别成(chéng)长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子(zi)端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对(duì)估值均处(chù)于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融(róng)地产，标(biāo)配(pèi)消费和医药；创业板指的吸(xī)引力(lì)相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结(jié)构上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳定、高(gāo)股(gǔ)息的优质央国(guó)企；契(qì)合数(shù)字(zì)中国建设方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部(bù)分资产(chǎn)（例(lì)如美股）对分子端下行的(de)定(dìng)价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回(huí)归(guī)行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲(zhōu)能源(yuán)供应短(duǎn)缺风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在(zài)一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即(jí)使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中(zhōng)国(guó)市场股票估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存(cún)款准(zhǔn)备金率下调就是明(míng)证。我们对美(měi)元进一步(bù)走(zǒu)弱的预(yù)期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益于债券(quàn)收益率的(de)下降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长放缓和最(zuì)终降息的定价），而(ér)公司(sī)债券收益率相对于美国政府债券的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大(dà)。

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