5月(yuè)13日，年内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发(fā)行上限(xiàn)，将启动比例配(pèi)售。这则(zé)小公告(gào)体(tǐ)现出市(shì)场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年底及今年一季度，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报采访多位(wèi)投(tóu)研人士，解(jiě)析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国(guó)央企主题基(jī)金发行，市场对此(cǐ)充(chōng)满期(qī)待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科(kē)技(jì)引领(lǐng)、央(yāng)企现代(dài)能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队(duì)入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪(xù)上是构成催化(huà)因素的，近(jìn)期银(yín)行股(gǔ)大(dà)涨的一(yī)个催(cuī)化因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金的申报发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会成为(wèi)引(yǐn)爆行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估有(yǒu)可(kě)能(néng)独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申(shēn)报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局可以更(gèng)好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情(qíng)进一步上涨的催化(huà)剂。去年(nián)以来(lái)公募基(jī)金发行整体平淡，近期(qī)多(duō)只国(guó)央企主题基金申(shēn)报和发(fā)行，行情火热下将为市场(chǎng)带(dài)来增量资金，有(yǒu)望推动(dòng)进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局(jú)央国企主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国(guó)企(qǐ)上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方(fāng)面是落实公募基金行(xíng)业高质(zhì)量发展的要求，引导更多(duō)资金参与(yǔ)央国(guó)企(qǐ)改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场改(gǎi)革(gé)、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板块带(dài)来增(zēng)量(liàng)资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为(wèi)中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场(chǎng)结构(gòu)性(xìng)行情明(míng)显，中特(tè)估和人(rén)工智能成(chéng)为(wèi)两大明显的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前重(zhòng)点关注三(sān)大行业，火电(diàn)、券(quàn)商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要是央(yāng)企或地(dì)方(fāng)国资所在的行业(yè)，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是(shì)基于行业本身基本面在今年会有重大(dà)的(de)向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于今年(nián)市场成(chéng)交量的放大(dà)，盈利大(dà)幅(fú)增长等(děng)。同时，随(suí)着国有企业改(gǎi)革的推进，大概(gài)率这些(xiē)企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是(shì)过(guò)去5年10年(nián)改革的成果，是非(fēi)常(cháng)基本面的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研究投(tóu)资思路也(yě)非常(cháng)吻合(hé)，为在下(xià)半年抓住这(zhè)波中特估的投资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重视(shì)中(zhōng)特估的投资机会(huì)，判断(duàn)中特估的机会未来三年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一(yī)阶段(duàn)也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一路(lù)”的主题(tí)普涨性(xìng)机会为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶(jiē)段(duàn)是未来(lái)两(liǎng)年，在主(zhǔ)题(tí)性(xìng)机(jī)会消散(sàn)以后(hòu)，基(jī)于顶层设(shè)计对国央经营管理价值(zhí)导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在(zài)每一个(gè)央国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显著正向变化的个(gè)股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实(shí)一季报(bào)已(yǐ)经显露出不(bù)少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披(pī)露(lù)的(de)持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动型(xí陈述句是什么意思举个例子说明，陈述句是什么意思？语文ng)基金持有(yǒu)股票市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季(jì)报十大重仓股的数(shù)据，剔除(chú)个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概(gài)念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了(le)“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数(shù)据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值占港股持(chí)股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特(tè)色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻(kè)影响基金公司的投研，落(luò)实到日常的投研流程和(hé)实践之(zhī)中，不(bù)少基金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构(gòu)建(jiàn)国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍(shào)，一方(fāng)面(miàn)，从顶层(céng)设计改变研究员(yuán)过(guò)去对国央(yāng)企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要实地考(kǎo)察(chá)国央企(qǐ)，并且需要利(lì)用当前国央(yāng)企愿(yuàn)意(yì)交流的契(qì)机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基金(jīn)在行动上，要求(qiú)研(yán)究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆(fù)盖行(xíng)业的(de)所(suǒ)有国央企构建专门(mén)的股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期(qī)跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的成果，了解国央(yāng)企经(jīng)营思路和财务(wù)导向的变化，结合行业趋势和(hé)特(tè)征，寻找价(jià)值洼地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上(shàng)的重(zhòng)视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先(xiān)要认(rèn)识市场(chǎng)体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力(lì)等方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的具(jù)有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略(lüè)导向的(de)估值(zhí)体系，而不是简单套(tào)用国(guó)外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提(tí)法(fǎ)，但是这(zhè)个(gè)概(gài)念所涉及到的(de)行业和公(gōng)司，一(yī)直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示(shì)，万家基金一直非常关注(zhù)传统(tǒng)产业的(de)变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这波行情的机会的。同时(shí)，随着时局的(de)变化(huà)，也在增加相关(guān)行(xíng)业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极(jí)践(jiàn)行中(zhōng)国特色的(de)估(gū)值体系是(shì)资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者(zhě)需要学习领会(huì)并针对(duì)原有的估值体(tǐ)系进行改造，以(yǐ)适应(yīng)现(xiàn)实(shí)的需要(yào)。明(míng)确该体系(xì)的框架是第一(yī)位的工(gōng)作，合理设置(zhì)指标也非常重要，投资者的认可(kě)和实施是最终该体系能否具备长期价(jià)值的基(jī)础(chǔ)。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为的(de)拔(bá)估值是很大的认知误(wù)区，市(shì)场化认(rèn)可是基本(běn)的常识，不可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要(yào)符合(hé)国家战略发(fā)展发向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而(ér)这些(xiē)都应(yīng)该考虑(lǜ)进估值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认(rèn)为(wèi)，对于(yú)国央企的(de)估(gū)值方式要充(chōng)分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值，目前已经(jīng)形成(chéng)了初(chū)步的企业社会价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如何定价国(guó)有企(qǐ)业承(chéng)担(dān)社会价值、符合国家(jiā)战(zhàn)略发(fā)展的(de)价值(zhí)？首(shǒu)要任务(wù)就(jiù)构建中国特(tè)色(sè)的(de)价值评价(jià)体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人(rén)股东权益(yì)出发(fā)，现金流折现为主要方法的单一价值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)也直(zhí)言(yán)，近(jìn)年来国资(zī)委指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不断探(tàn)索，结合(hé)国际通用规则，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注(zhù)重企业价值的可(kě)持续(xù)估(gū)值，要(yào)重视股(gǔ)东、员工和社(shè)会责(zé)任等要素对企业稳健成长的重大意(yì)义(yì)，重视(shì)稳定的(de)现金流(陈述句是什么意思举个例子说明，陈述句是什么意思？语文liú)、持续(xù)增长的盈(yíng)利、科(kē)技创新对提升企业(yè)内在价值(zhí)的积极作用，这样(yàng)有利于(yú)提高(gāo)估值(zhí)定价模(mó)型的科学(xué)性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略(lüè)构建(jiàn)等实(shí)务工作中，都有成熟(shú)的量化指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括净资产收益(yì)率、营(yíng)业现金比(bǐ)率、资(zī)产(chǎn)负债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精(jīng)选基(jī)金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他认为其包括产业链上下游的衡量、全(quán)要(yào)素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策(cè)优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞(jìng)争力和可(kě)持续发展等各种因素与企业价值(zhí)的关系。这些因(yīn)素在(zài)对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国特(tè)色的(de)估(gū)值体(tǐ)系与传(chuán)统的估值体(tǐ)系(xì)有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的(de)变化，还有估值(zhí)结论和(hé)估值判断的变化，都(dōu)是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精(jīng)准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示(shì)。

　　不过(guò)，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济(jì)学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实(shí)践中进(jìn)行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使(shǐ)用(yòng)。

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