安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里　　文丨明明 章立聪 余经纬

　　跨季结(jié)束(shù)后资金利率自低位持续上行，即(jí)便税期结束，资金(jīn)利率(lǜ)却仍未回落，反而进一步走高。我们认为主要是源于：①货币(bì)政策(cè)力度边际转弱；②税期(qī)走款叠加4月信贷投放情(qíng)况较好，导致银行资金融出意(yì)愿与能(néng)力降低。③资(zī)金较(jiào)为拥挤导致债市敏感度(dù)增(zēng)加。考虑假期和月末因素，预计短期(qī)内，资金利率(lǜ)下行空间有限(xiàn)，波(bō)动幅(fú)度加大，建(jiàn)议(yì)投资者关注资(zī)金面的边际(jì)变化，警惕流动(dòng)性大(dà)幅收(shōu)紧对债市情绪以及头寸管理的(de)影响。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨季(jì)结束后资金利率自低位持续上行，4月(yuè)安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期(qī)结束后(hòu)却(què)并未回落，4月21日冲高至(zhì)2.27％，隔夜(yè)利率上行幅度(dù)更大(dà)。从隔夜利率角度观察(chá)，银行与(yǔ)非银机(jī)构间流动性分(fēn)层现象弱化(huà)；此外，隔夜利率与7天(tiān)利率(lǜ)的期限利差也明显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至(zhì)已经倒挂。我们(men)认为税期结束，资金不松，主要(yào)有(yǒu)以下几点原因：

　　▍其一，货(huò)币政(zhèng)策(cè)力度边际转弱。

　　稳健(jiàn)的货(huò)币政(zhèng)策坚持(chí)以我为主(zhǔ)、稳字当头，保持(chí)货(huò)币信(xìn)贷合理增长，确保利率水平合适，在追求经济提振的(de)同(tóng)时，也注重防范市场(chǎng)过(guò)热带(dài)来(lái)的金融(róng)风险。在满足广义(yì)流动性供需匹配(pèi)的前提(tí)下，货币工(gōng)具力度(dù)可能会有所回(huí)摆。从央行(xíng)的具体操作上来看，MLF小(xiǎo)幅增量续做，逆回购投放低量操作，结(jié)构性工具“有进有退”，均预示(shì)后(hòu)续政策将(jiāng)更加“精(jīng)准(zhǔn)有力”，流(liú)动性(xìng)投放趋于安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里谨(jǐn)慎(shèn)。

　　▍其二，税期走款叠加(jiā)4月信(xìn)贷投放情况(kuàng)较好(hǎo)，导(dǎo)致银(yín)行(xíng)资金(jīn)融出意愿(yuàn)与(yǔ)能力降低。

　　4月(yuè)18到19日税期缴款，而4月(yuè)通常(cháng)是缴税(shuì)大月(yuè)，因此(cǐ)走款(kuǎn)可能对银(yín)行间流动(dòng)性带来了一定的压(yā)力。此外，参考近期(qī)票(piào)据利率(lǜ)走势，预计信贷增速较一季度将(jiāng)会有(yǒu)所放缓，但4月预计(jì)仍将保持同比多(duō)增(zēng)的(de)态势。税期缴款叠加(jiā)信贷投(tóu)放，银行(xíng)系(xì)统(tǒng)整体资金流(liú)出，因(yīn)此(cǐ)向同业融出的(de)意愿和能力有所降低(dī)。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会导(dǎo)致债(zhài)市脆(cuì)弱性和敏(mǐn)感度增加(jiā)，且投资者对于未来一个月资金利率上(shàng)行的(de)担(dān)忧增加(jiā)。

　　从(cóng)质押式回购成交量和我(wǒ)们测算的杠杆(gān)率(lǜ)来看，虽然上(shàng)周受资金收紧影响，加(jiā)杠杆情(qíng)绪(xù)有所降温，但依然处于历史相(xiāng)对积极(jí)的水平(píng)，导致(zhì)债市敏感度增(zēng)加。此(cǐ)外投资者对货币政策力度以及跨月资金面情况仍(réng)存担(dān)忧(yōu)，使(shǐ)得(dé)市场(chǎng)上对(duì)于未来一个(gè)月内资金价格上行的预期(qī)更为强烈。

　　▍后市展望(wàng)：五一假期临近，回购资金(jīn)的期限被动拉(lā)长，利率下行空间有限。

　　月末往往(wǎng)财政集中支(zhī)出，向市场释(shì)放资金；但跨月(yuè)前夕银行资金融出意愿一(yī)般较低，预计资金波动幅度较大。对(duì)于债市而言，短(duǎn)期交易主(zhǔ)线(xiàn)或延续政策与基本面预(yù)期交易(yì)，预计(jì)利率以(yǐ)震(zhèn)荡走势(shì)为(wèi)主，建议投资者关注资金面(miàn)的(de)边际变化(huà)，警(jǐng)惕流动性大幅收紧对债(zhài)市情绪以及(jí)头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币(bì)政(zhèng)策不及预期；经济(jì)复苏节奏不及(jí)预期；银行间市(shì)场流(liú)动(dòng)性过快收紧。

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