事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化(huà)、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在(zài)经(jīng)济复苏早期(qī)多(duō)表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经(jīng)济的(de)周期性波动(dòng)，主要由需(xū)求端驱动，物价(jià)作为(wèi)经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价(jià)指标，与经(jīng)济走势大体类(lèi)似，一般(bān)滞后(hòu)经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和(hé)外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的(de)商品、不完全(quán)由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格(gé)回落成(chéng)为拖(tuō)累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际定价的大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格回落(luò)，带动交通工(gōng)具用燃料(liào)等(děng)分项环比(bǐ)延续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回落(luò)也(yě)有拖(tuō)累、与相关原(yuán)材料成本压力(lì)缓解等(děng)有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复(fù)较早的领(lǐng)域、线下(xià)消费相关的商品(pǐn)和(hé)服务，在价格上已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比(bǐ)自(zì)年初以来(lái)明(míng)显回升(shēng)、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端(duān)需求(qiú)回暖带动部(bù)分(fēn)中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商(shāng)品价格回(huí)落(luò)拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主因基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等(děng)服务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价(jià)格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能(néng)充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资(zī)料(liào)拖(tuō)累，生(shēng)活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产(chǎn)资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延续回(huí)落外(wài)，衣(yī)着、一般日(rì)用品环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，耐(nài)用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关(guān)价格(gé)回落，与线下消费相关的中(zhōng)下(xià)游(yóu)行业价(jià)格回(huí)升。4月(yuè)，多数行业环(huán)比价(jià)格回落、上游原材料(liào)链(liàn)条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下(xià)游(yóu)制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业(yè)价格有所回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股(gǔ)份有限(xiàn)公(gōng)司

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