调油(yóu)逻辑提振成本(běn)价(jià)格(gé)，从而能够推升芳烃价格(gé)，去(qù)年二季度芳烃市(shì)场的(de)热度之高也(yě)正是(shì)由(yóu)这个(gè)逻辑主导。然(rán)而，今年与(yǔ)去年的(de)步调明显不(bù)一。期货日(rì)报记(jì)者观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月(yuè)18日以来，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期货盘面(miàn)已连续出现(xiàn)了9连跌，从走(zǒu)势上来(lái)看(kàn)，两品种的(de)表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期原(yuán)油大跌(diē)，另一方面近期成品油(yóu)裂(liè)差下(xià)跌。”一德期(qī)货分析(xī)师(shī)郑(zhèng)邮飞(fēi)表示，由于欧(ōu)美的(de)滞涨格局，以及(jí)美(měi)国(guó)的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对(duì)于衰退的预期再起。而原油供(gōng)应(yīng)端(duān)的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近期回(huí)补前期(qī)缺(quē)口后继续下行，对于化工特别(bié)是(shì)与之(zhī)相(xiāng)关(guān)性相对较强(qiáng)的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国(guó)汽柴(chái)油裂(liè)差出现(xiàn)下滑，同时(shí)美国汽油库存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使(shǐ)得(dé)市(shì)场对于美国调油需求的(de)预(yù)期边际弱(ruò)化，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏(xià)油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的(de)逻(luó)辑。

　　但(dàn)与去年(nián)同(tóng)期(qī)相比(bǐ)，今(jīn)年芳烃市(shì)场走势相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月(yuè)初达(dá)到顶峰，今年调油逻(luó)辑(jí)是在汽油旺季到(dào)来之前(qián)。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组长谢雯表示(shì)，发生这(zhè)一现象的原因更多是始于路径依赖(lài)，去年极(jí)端(duān)的调油行情使(shǐ)得市(shì)场预期(qī)今年调油逻辑(jí)发生(shēng)的概率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油(yóu)逻辑是调(diào)油(yóu)实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大(dà)幅拉(lā)升；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚价差(chà)处于往年同期(qī)高(gāo)位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较(jiào)高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步(bù)扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年(niá曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理n)在细节与节奏(zòu)上又有差(chà)异(yì)，主要体(tǐ)现在去年5—6份(fèn)的行(xíng)情是(shì)“脉冲式(shì)”的，当时市场对于(yú)美国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期(qī)，导致(zhì)旺季来临后(hòu)行情一触即发，而经历过去(qù)年的(de)大幅波动，随(suí)后调油商(shāng)对(duì)于今年已经提(tí)早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保持(chí)相对高位(wèi)，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创造套(tào)利空间，同时(shí)我们从去(qù)年(nián)四季度至今韩国出(chū)口美国芳烃的数量保持(chí)相对高位可以一(yī)窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的(de)调油(yóu)逻辑在(zài)3月份就启动，提(tí)早并(bìng)迅速将(jiāng)芳烃估值打(dǎ)上去(qù)，PTA价(jià)格也在3月(yuè)中(zhōng)旬开始启(qǐ)动(dòng)，这明显(xiǎn)早(zǎo)于去年。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘(pái)徊的状态，意味着调油逻辑已经在(zài)芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融(róng)融达(dá)期(qī)货分析(xī)师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走(zǒu)势(shì)存(cún)在着节奏的差(chà)异，去年5月份是是炒作调(diào)油需求的(de)主要时期，而今(jīn)年市场提前到3月就开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介(jiè)绍，今年调油(yóu)逻(luó)辑(jí)应该不(bù)及去年。“去(qù)年(nián)受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美(měi)地区成品油供(gōng)需突然变(biàn)得(dé)紧张(zhāng)，油品裂解(jiě)利润非(fēi)常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今(jīn)年的问题是欧美经济下行压力较大，油品(pǐn)需求(qiú)面(miàn)临走弱，从盘(pán)面也可(kě)以(yǐ)看到，3月份(fèn)市场因(yīn)炒作调油需求大(dà)幅(fú)拉(lā)涨(zhǎng)，但(dàn)进入4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳(fāng)烃调(曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理diào)油主要是(shì)由于俄乌冲突(tū)导致原油的(de)出口受限以及疫情(qíng)影响(xiǎng)下(xià)美国炼厂大幅关(guān)停引起的(de)辛(xīn)烷需求无法匹(pǐ)配，从(cóng)而导致了(le)美亚(yà)套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃(tīng)运(yùn)往美国，原料(liào)端紧缺助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看工厂对(duì)于调油行情有所准备，整体缺量(liàng)需求将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二(èr)季度美国出行旺季下(xià)调油需求被赋(fù)予期待，然而有了去年二季度调(diào)油需求增加下亚(yà)美(měi)套利利润可观的经验(yàn)，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的出(chū)口(kǒu)周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国(guó)运往(wǎng)美国的芳烃出口量(liàng)曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理观(guān)察，整体1—3月出(chū)口(kǒu)量已达去年调(diào)油(yóu)季出口(kǒu)总量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚(yà)洲(zhōu)PX生产(chǎn)企业签订合(hé)同(tóng)多(duō)采(cǎi)用(yòng)FOB模式(shì)，便(biàn)于其在窗口打开后及时变(biàn)更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大概率仍将发生(shēng)，但是(shì)整(zhěng)体对于(yú)芳烃价格(gé)的提(tí)振高度将极大(dà)可能不如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动加剧，近期原(yuán)油库存低(dī)位回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯调油(yóu)优势(shì)下(xià)降，在对(duì)未(wèi)来(lái)需(xū)求的不确定和经济可(kě)能(néng)衰(shuāi)退的背景(jǐng)下调(diào)油需求出现(xiàn)了(le)不稳定的因素(sù)。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看(kàn)，实(shí)则呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力(lì)石(shí)化(huà)和(hé)嘉(jiā)通能源两套年(nián)产能共500万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)和下(xià)游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在(zài)4月淄博(bó)俊(jùn)辰50万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产下北方低价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳(jiā)，成品(pǐn)库存(cún)偏高的局面(miàn)仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存(cún)及(jí)上游纯苯港口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在还没有真(zhēn)正进(jìn)入美国汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月下(xià)旬(xún)开始美国汽油消费走强，预计(jì)芳烃估值(zhí)仍将(jiāng)保持高位，但(dàn)是(shì)在当(dāng)前衰退预期以及美联储加息背景下，成(chéng)品油消费的(de)成色或(huò)较(jiào)预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期(qī)相(xiāng)对原(yuán)油的价差(chà)高(gāo)点已经(jīng)看到，调(diào)油逻辑再继续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后(hòu)期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约(yuē)换月，市场的交易重心转向(xiàng)了(le)2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的时间下市(shì)场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基(jī)本面上(shàng)来看，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至于大幅累库(kù)，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前国内(nèi)纯苯下(xià)游品种中除(chú)了苯胺盈(yíng)利(lì)之外其他(tā)下游(yóu)盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临(lín)成品库存偏高和利润(rùn)不佳的(de)局面，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短(duǎn)期来看(kàn)价格向上的驱动或较乏力。

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