核心观点:在(zài)当(dāng)前经济恢复的不(bù)确定性下，高股息策略(lüè)有望以其确(què)定的股(gǔ)息收(shōu)入和(hé)较高的安全边际为投资(zī)者提供不错的收益。而基本面稳健，分红率高(gāo)而稳(wěn)定，估值处(chù)于历(lì)史低(dī)位，银行板块将(jiāng)成为高股(gǔ)息(xī)策略的理想增配板块。

　　高股息策略是(shì)以(yǐ)股息率(lǜ)为投资要素，选择(zé)股息(xī)率(lǜ)较(jiào)高的(de)股票(piào)并长期持有的投资策略。高股息率一方面意味着公司有较高的(de)股利支付率，投资者(zhě)每(měi)年可(kě)以(yǐ)获得较高的股利收入(rù)作(zuò)为绝(jué)对收益，另一方(fāng)面意味(wèi)着公(gōng)司估值(zhí)较(jiào)低，因此(cǐ)具备一(yī)定的安全(quán)边际，而且投(tóu)资(zī)的成(chéng)本相对较低，长期持有(yǒu)还可以节税(shuì)。从历史表现上来看，高股(gǔ)息(xī)策略的安全性(xìng)较高，在(zài)市场下行(xíng)阶段更加抗跌，防御性(xìng)更(gèng)强。从当前宏观(guān)经(jīng)济的角度(dù)来看，疫情三年(nián)后(hòu)经(jīng)济恢复仍(réng)然有较大的不确定性；从大类(lèi)资产的投资收(shōu)益来看，目前可投资的资产不多，收益率在下行(xíng)。因(yīn)此以银行板块为代表的高股息(xī)策略有望取得相对不错的收益。

　　高股息率想要取得较好的收益就需要满足以下几个条件：1）在分子(zi)部(bù)分(fēn)也就是(shì)股息端需要有(yǒu)一贯(guàn)较高而且稳(wěn)定的(de)分红(hóng)率；2）有稳定股息的前提(tí)就是行业基(jī)本面需要(yào)稳(wěn)定；3）在(zài)分母部分也就是股价端估值(zhí)低(dī)，因此(cǐ)安全边际比(bǐ)较高，下降空间有(yǒu)限，波动性较(jiào)低；4）公司最好有(yǒu)一定的(de)成长性，股价有进(jìn)一(yī)步提(tí)升的可能

　　而银行板块恰好满足以(yǐ)上条件：1）上市银行过去三年的现金分红率整体都在24％以上，其中大行最高，其(qí)次是股份行和城商行，农商行(xíng)相对低一些。2）银行高分红的背后也离不开经(jīng)营(yíng)业绩(jì)的稳定。从2023年一季度(dù)来(lái)看(kàn)，上市银行整体营收同(tóng)比+0.6％，在(zài)一季度集中(zhōng)迎来资(zī)产重定价(jià)的情况下(xià)能够保持正(zhèng)增殊为不易。上市银(yín)行整体净(jìng)利润(rùn)同(tóng)比(bǐ)+2.3％，行业利润增速高于营(yíng)收，拨备与税收优惠共(gòng)同贡献利润(rùn)释放。预计随着大(dà)行重(zhòng)定价的压力(lì)过去以及二三季(jì)度农商行小(xiǎo)微投放旺季(jì)的到(dào)来，资(zī)产端收益率将会逐步企稳，而中小银行存款利率的下(xià)行和理财资金赎回的趋缓也(yě)会使得负债成本有望进一步(bù)下行，净息差预计会在下(xià)半年提升。资产(chǎn)质(zhì)量方面银行(xíng)板块处于历史较优水平，上市银行不良率继续环比下降，基(jī)本处在2014年来历史低位，拨备覆盖率维(wéi)持在245％的高位。3）目前银行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个(gè)板块(kuài)中最(zuì)低的。而从2010年到现在(zài)的历史数据来看，银行(xíng)板块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都(dōu)处于(yú)比(bǐ)较低的水(shuǐ)平。因此银(yín)行板块的配(pèi)置安全边际和(hé)性价(jià)比较好，作为低且稳定的(de)分母也(yě)保证了其(qí)比较(jiào)高的股(gǔ)息率。4）银行(xíng)板(bǎn)块作为“国资含量”比(bǐ)较高速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉的(de)板块，从去年(nián)底开始监管开(kāi)始提出(chū)中特估后有比(bǐ)较(jiào)不错(cuò)的表现，国资(zī)持股比例和速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉(hé)今年以(yǐ)来(lái)的(de)涨(zhǎng)幅也有43％的正相关性，中特(tè)估有(yǒu)望为投资者带来除稳(wěn)定股息收(shōu)益外的(de)附加资本利得。

　　风险提示事件：经(jīng)济(jì)下(xià)滑超预期，经济恢复不及预期(qī)。

　　摘要(yào)选自中泰证券研究所研究报告：《银行板块与(yǔ)高股息(xī)策略：稳定收益的溢价》

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