原本被视(shì)为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集体(tǐ)刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿(yì)元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上(shàng)市企业营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个(gè)春节动(dòng)销战后，今年一季度(dù)白(bái)酒业普(pǔ)遍(biàn)实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业(yè)拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了(le)不可(kě)忽(hū)视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒(jiǔ)企(qǐ)的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定(dìng)，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白(bái)酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正处于新一轮调整周(zhōu)期的(de)白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来(lái)看，白(bái)酒结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)的表现(xiàn)之(zhī)一是优势品牌正在持(chí)续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经连续多(duō)年下降，行业集中(zhōng)度不断提升(shēng)，存量竞争格(gé)局下企业间挤(jǐ)压(yā)式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样(yàng)的业态(tài)促使(shǐ)白(bái)酒行业内(nèi)部(bù)强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成为产业经(jīng)济增(zēng)长的(de)主要(yào)动(dòng)力。年报显示，头部(bù)名酒企业基(jī)本保持(chí)了两位数增长，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前(qián)六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润也在2022年(nián)首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵(guì)州茅(máo)台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产业(yè)分析(xī)师朱丹(dān)蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了(le)良性的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另(lìng)一个特(tè)征是(shì)，在过去取得了稳定增长和快速发(fā)展的企业，基本形成了中高(gāo)端驱动增长的发(fā)展模(mó)式，这在年报中得以(yǐ)体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产品(pǐn)上除高(gāo)端一如(rú)既(jì)往强势(shì)以外(wài)，其(qí)中高(gāo)端产品销量都以超两位数(shù)的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌(pái)产(chǎn)品线全价格(gé)带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高端(duān)，白(bái)酒产业不约而同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结(jié)构(gòu)优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些(xiē)都是企业为持续保(bǎo)持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部(bù)酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自身的品(pǐn)牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品(pǐn)类和产(chǎn)品的名酒格局很(hěn)快(kuài)形(xíng)成，中国酒业进(jìn)入寡头化(huà)时代。”

　　二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧(jù) 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售(shòu)收入累(lèi)计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除头部(bù)酒企强者恒强外(w瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思ài)，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市(shì)企业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一(yī)年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍(shě)得(dé)、迎(yíng)驾贡、口子窖(jiào)四家企业规(guī)模来(lái)到50-80亿元之(zhī)间，隶属(shǔ)苏酒板块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是(shì)在各自省(shěng)内有(yǒu)一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓(tuò)良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它们(men)之间此起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争(zhēng)，也推动(dòng)了二级(jí)梯(tī)队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧，要么像古(gǔ)井贡酒那(nà)样完成(chéng)产品升级和(hé)全国化(huà)布局(jú)，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而言，今(jīn)年(nián)一季度(dù)酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表(biǎo)示是因为去年同期基数较高，以(yǐ)及公司主动进(jìn)行了(le)策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和(hé)名酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤压下，其(qí)业务体量和利润出现萎缩，明显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长(zhǎng)有限，但净利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润更是下(xià)降了228％。对此(cǐ)，金种子在(zài)年(nián)报中归咎(jiù)于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行业性问题(tí) 白酒亟需(xū)新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业(yè)中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家企业(yè)毛利(lì)率与上(shàng)年同期相比增长，金种子(zi)、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛(máo)利率(lǜ)有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛(máo)利(lì)率高，印证(zhèng)了白酒(jiǔ)超(chāo)强的(de)盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高(gāo)库存更(gèng)加值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿(yì)元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来(lái)看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比增长超30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思、金种子酒外，其他酒企库存(cún)增长基本都在(zài)两位(wèi)数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能(néng)一定程(chéng)度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅(fú)超(chāo)五(wǔ)成。截至今年一(yī)季度末，总体合(hé)同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供不(bù)应求以外，其他产品都存(cún)在价格(gé)倒挂(guà)现象，这说明(míng)除茅台以外社会库存很(hěn)大(dà)，对白(bái)酒(jiǔ)发展来说存在(zài)隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也表示，“预计(jì)今年下(xià)半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回(huí)正轨发展的(de)时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看(kàn)法，他认为(wèi)，随着(zhe)国家经济面的(de)恢(huī)复以(yǐ)及社会活动(dòng)的复苏(sū)，会加速去库存，特(tè)别是名(míng)酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍(réng)然会(huì)面(miàn)临(lín)不小的库存压(yā)力(lì)。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液在(zài)投资者关系互动平台回答投资(zī)者关于库存的问题时就(jiù)谈到(dào)，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响(xiǎng)线下(xià)消费场景大减，终端动销放缓，造成了社(shè)会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产业存量产能过(guò)剩是(shì)不争的事实，未来(lái)仍然是趋势之(zhī)一。加之(zhī)消费观念(niàn)、消(xiāo)费习惯(guàn)的变(biàn)化，即使是(shì)疫(yì)情后消费场景大规模恢(huī)复的前提(tí)下，白(bái)酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中(zhōng)最(zuì)关(guān)键的(de)是，亟需库存消化能力强劲的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企(qǐ)均在(zài)营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用(yòng)一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁(shuí)的(de)库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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