来源：梁(liáng)中华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚(jiān)持(chí)加息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳(wěn)健，表述(shù)修(xiū)改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银(yín)行稳健，明(míng)确银行风险导致(zhì)家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会(huì)仍然(rán)高(gāo)度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改(gǎi)货(huò)币政策(cè)表述(shù)，重申“委员会(huì)评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何(hé)表态(tài)？关(guān)于经济，认(rèn)为(wèi)经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预计美国经济温和(hé)增长(zhǎng)，有可能(néng)避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和衰退(tuì)。关于加息，本次(cì)加(jiā)息依然是(shì)共识；认为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不需要(yào)利(lì)率提(tí)高那(nà)么(me)高，正在评(píng)估是否(fǒu)达(dá)到(dào)限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到（或已经接近(jìn)达到(dào)）。关(guān)于降(jiàng)息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。关于银行和债(zhài)务(wù)上限，强调地区性银行发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业(yè)总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储将继续减持美国国债、机(jī)构债务和机(jī)构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大(dà)。例如，3月美国(guó)核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是80年代(dài)以来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然(rán)稳健。不(bù)过表述修改为(wèi)“1季度(dù)经济活动(dòng)以适度的速度增长，最近(jìn)几个月就业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评(píng)估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定额(é)外的(de)政(zhèng)策紧缩在(zài)多(duō)大(dà)程(chéng)度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策(cè)影响经济活动(dòng)和(hé)通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发展”。重点是(shì)删除(chú)了“委(wěi)员会预计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实现一种货(huò)币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美联(lián)储加(jiā)息(xī)或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确(què)银行风险(xiǎn)导致(zhì)了家庭(tíng)和企业信贷(dài)的(de)收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业(yè)和(hé)通(tōng)胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确(què)定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时(shí)间来(lái)体现（尤其是住房和投资领域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出(chū)，如果(guǒ)美(měi)国(guó)出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和(hé)的；强调，美国可(kě)能(néng)会出现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制(zhì)性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到(dào)停止加息(xī)，但不是本次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到了(le)限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标(biāo)水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及(jí)时提高(gāo)债(zhài)务上限，如果(guǒ)没(méi)有达成债务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务(wù)上限(xiàn)，美国可(kě)能最早于6月(yuè)1日出(chū)现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万(wàn)亿美(měi)元(yuán)的(de)法定举(jǔ)债上限，美(měi)国财政(zhèng)部于(yú)今年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别措施(shī)，避免联邦政府(fǔ)发(fā)生债务违(wéi)约。美国(guó)国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最(zuì)新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初(chū)耗尽(jǐn)资(zī)金(jīn)的(de)风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成(chéng)系统性风险的(de)概率或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行(xíng)破产或依然会(huì)出现。目前市场依然(rán)预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概(gài)率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济(jì)虽在下滑，但(dàn)依(yī)然有韧性(xìng)；美国(guó)通胀压力仍(réng)大，年(nián)内降息概率或较低。

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