4月美国就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或(huò)与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭(péng)博(bó)一致预期。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月(yuè)美(měi)国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期(qī)，但(dàn)整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因(yīn)子(zi)要高于(yú)以往(wǎng)年份，或导致非农就(jiù)业(yè)数(shù)据(jù)偏高，未来(lái)持(chí)续性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至(zhì)北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)pupil是什么意思 pupil是可数名词吗指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于以往年(nián)份（图(tú)2），或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏(piān)高，未来持续(xù)性(xìng)存在(zài)较(jiào)大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就(jiù)业边际改善(shàn)，或反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业(yè)相(xiāng)关行业(yè)新增就业(yè)从3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健(jiàn)和(hé)商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸纳(nà)就业较(jiào)多(duō)的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指示(shì)，服务业(ypupil是什么意思 pupil是可数名词吗è)需(xū)求可能仍(réng)在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至(zhì)21年5月(yuè)的水平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速低(dī)于其(qí)他工(gōng)资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时(shí)工资增速回升后，与(yǔ)其他(tā)工资指标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可(kě)能(néng)加大(dà)美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美(měi)国(guó)就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺(quē)与(yǔ)待业(yè)人数(shù)之比连续三月下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之比的回落(luò)速(sù)度(dù)接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场(chǎng)才能更接(jiē)近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济(jì)动能或弱(ruò)于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰动下(xià)降(jiàng)后就(jiù)业(yè)数据的走势。非(fēi)农就业超预期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将维持相对(duì)市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现明显恶(è)化，联(lián)储转向的可能性(xìng)将(jiāng)加(jiā)大(dà)。5月(yuè)以(yǐ)来，第一(yī)共(gòng)和(hé)银行被接(jiē)管、西太平(píng)洋(yáng)合众银行(xíng)等(děng)区域银行股价(jià)大幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发(fā)时点提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债(zhài)务上(shàng)限提前触(chù)发会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危机以及债务上限风波，金融市(shì)场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布(bù)的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性有关(guān)》

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