5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称，其累计(jì)有效(xiào)认购申(shēn)请份额总(zǒng)额(é)超过20亿(yì)份发(fā)行上(shàng)限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告(gào)体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市场关注度非常高(gāo)，5月(yuè)15日(rì)首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为(wèi)这(zhè)一波(bō)“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂(jì)。实际上，早在去年底(dǐ)及今年(nián)一季度，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估(gū)值方(fāng)式等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基(jī)金报采访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字(zì)头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基金发行，市(shì)场对此充满期待(dài)，如(rú)5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎(zhā)堆上(shàng)报的央国企(qǐ)基金在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催(cuī)化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发(fā)行(xíng)，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估(gū)有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指数与量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报(bào)的国央(yāng)企主题基(jī)金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的布局可以更好支持(chí)央国企(qǐ)的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)将(jiāng)成为行(xíng)情进一步上涨的催(cuī)化(huà)剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募(mù)基(jī)金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金申报和发(fā)行，行情火(huǒ)热(rè)下将为市场(chǎng)带来增量(liàng)资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅认为，公募基金(jīn)积极(jí)布局(jú)央国企主题基金(jīn)，一方面是(shì)因(yīn)为新一(yī)轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上(shàng)市(shì)公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基(jī)金将为(wèi)投(tóu)资者提供更(gèng)丰富的工(gōng)具(jù)以(yǐ)参与到(dào)央国企投资(zī)。另(lìng)一方(fāng)面是落实公募基金(jīn)行业高(gāo)质(zhì)量发展的要(yào)求，引导更(gèng)多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公(gōng)募基金(jīn)服务资本市场改革、服务实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标(biāo)的(de)和板块(kuài)带来增(zēng)量(liàng)资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前(qián)期热(rè)门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金经理章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企或地方国(guó)资所在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本(běn)身基本面在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增(zēng)长(zhǎng)等(děng)。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业改(gǎi)革(gé)的推进(jìn)，大概(g夷洲今是何地，夷洲是哪里ài)率这些(xiē)企(qǐ)业会进(jìn)入一个提(tí)质增效、释放(fàng)业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资(zī)思路(lù)也非常吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓住这(zhè)波中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特(tè)估的投资机会(huì)，判断中特估的机会未来(lái)三年分(fēn)两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字(zì)经济和“一带一(yī)路”的(de)主题普涨性机会为(wèi)主，包括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率极高的(de)品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未(wèi)来(lái)两年，在主题性(xìng)机会(huì)消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘(jué)公司经(jīng)营(yíng)层面可(kě)能发生(shēng)显著(zhù)正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显露(lù)出(chū)不少(shǎo)基金在行(xíng)动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据(jù)显示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比例(lì)，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加仓(cāng)了(le)“中特(tè)估(gū)”概(gài)念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末(mò)不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券(quàn)数据统(tǒng)计(jì)也(yě)显示，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型(xíng)公募基金对港股央(yāng)国企(qǐ)的(de)持股市值比重达(dá)到2019年以来的(de)新高，港股央国(guó)企持股(gǔ)总(zǒng)市值占港股持股总(zǒng)市值的(de)比(bǐ)重由2022年四(sì)季度(dù)的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值(zhí)体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实(shí)到(dào)日常(cháng)的(de)投(tóu)研流程和(hé)实践(jiàn)之中，不(bù)少(shǎo)基金公司(sī)在加(jiā)大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改变研(yán)究员过(guò)去(qù)对国央企(qǐ)的(de)固定思维，需要(yào)实(shí)地考察国央企，并且需要利(lì)用当前国央企愿意交流(liú)的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基(jī)金在行(xíng)动(dòng)上，要求(qiú)研究(jiū)员将自(zì)己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专门的股票(piào)库，并(bìng)进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调(diào)研的的成果，了(le)解国央企经(jīng)营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合(hé)行业(yè)趋势和特征，寻(xún)找价(jià)值(zhí)洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上的(de)重视(shì)。他(tā)表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了(le)更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持(chí)续发展能力(lì)等(děng)方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段(duàn)特(tè)征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是在此基(jī)础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导(dǎo)向的估(gū)值体系，而不是简(jiǎn)单(dān)套用国外的(de)传(chuán)统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这(zhè)个(gè)概念所涉及到的行业(yè)和(hé)公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示(shì)，万家基(jī)金一直(zhí)非(fēi)常关(guān)注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等(děng)多(duō)个领域，因(yīn)此(cǐ)也是一定能够抓住中(zhōng)特估这(zhè)波行(xíng)情的机会的。同时，随着时(shí)局(jú)的(de)变化，也在增加相关行(xíng)业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信(xìn)基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体夷洲今是何地，夷洲是哪里系是资本市场使(shǐ)命，投资(zī)者需要学(xué)习领会并针对原有的估(gū)值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一(yī)位的工作，合(hé)理设置指标也非常重要(yào)，投资者的认(rèn)可和实施是(shì)最终(zhōng)该(gāi)体系能否具备(bèi)长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估(gū)值是很(hěn)大(dà)的认知误区(qū)，市场化(huà)认(rèn)可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值(zhí)与国家战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支(zhī)柱(zhù)，国(guó)企央企发展(zhǎn)要(yào)符合国家战略发(fā)展发(fā)向，更(gèng)需要承担社会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经理认为，对于国央(yāng)企的估值方式要充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值，目(mù)前已经形成了初(chū)步(bù)的(de)企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承(chéng)担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任(rèn)务就构建中国特(tè)色(sè)的价(jià)值评价体系，改变从(cóng)以(yǐ)私人股东权益出发(fā)，现金(jīn)流(liú)折现(xiàn)为(wèi)主要方法的单一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业(yè)的社会(huì)价值与国(guó)家战略(lüè)价值。”博时(shí)基金(jīn)指数与量化(huà)投(tóu)资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言(yán)，近年来国资委(wěi)指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不(bù)断探索，结合(hé)国(guó)际(jì)通用(yòng)规则，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的(de)企业(yè)社(shè)会价值(zhí)评价体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要素对企业稳(wěn)健成长的重大意(yì)义，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业内在价值(zhí)的积极作用，这样有利(lì)于提高估值定价模型的科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建(jiàn)等(děng)实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括(kuò)净资(zī)产(chǎn)收益(yì)率、营业(yè)现金比率、资产负(fù)债(zhài)率、研发(fā)经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基(jī)金经理李欣(xīn)更细致分析在估(gū)值思维、估(gū)值结论(lùn)、估值(zhí)判断上有变化(huà)，尤其(qí)是估值(zhí)的(de)方法(fǎ)和指标上(shàng)，他(tā)认为其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要(yào)素成(chéng)本等，以及(jí)在纵向和横向上的(de)研究(jiū)，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可(kě)持(chí)续(xù)发展等各(gè)种因素(sù)与企业(yè)价(jià)值的关系。这些(xiē)因素在(zài)对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系(xì)与传(chuán)统的估值体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还(hái)有估值结论和(hé)估值判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的企业(yè)估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)直言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的指标可以使用。

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