来源：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表(biǎo)述(shù)修改为(wèi)“一季度经济温(wēn)和增长，就业(yè)强劲，失业下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长(yè)率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险导致家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)的(de)收(shōu)紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很(hěn)高(gāo)，委员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货(huò)膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币(bì)政策表述，重申“委员会(huì)评估(gū)货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会预(yù)计一(yī)些额外的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关(guān)于(yú)经(jīng)济(jì)，认为经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现(xiàn)；预(yù)计美国(guó)经济温和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然(rán)是共(gòng)识；认为原则上不(bù)需(xū)要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，薪资(zī)水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息(xī)并不(bù)合适(shì)。关(guān)于(yú)银行和债务上限，强调(diào)地区性银行(xíng)发(fā)挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健(jiàn)康且具(jù)有(yǒu)弹性。强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年(nián)6月以来的(de)高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国(guó)国(guó)债、机构债(zhài)务(wù)和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加息(xī)的关(guān)键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例如，3月美(měi)国核(hé)心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经连(lián)续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来(lái)最(zuì)快的一次，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明(míng)来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济(jì)活(huó)动以适(shì)度的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压(yā)力(lì)。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目(mù)标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策(cè)紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间(jiān)的推移(yí)将(jiāng)通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是(shì)删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明美联(lián)储加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国(guó)银(yín)行稳(wěn)健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明(míng)确(què)银行风险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条件收(shōu)紧可能会拖累(lèi)经济活(huó)动、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济(jì)可(kě)能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明(míng)确指出，如(rú)果美国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已(yǐ)经达到限制性水平(píng)。美联(lián)储在(zài)3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本(běn)次加息依然(rán)是共识，所有人全票(piào)通过，一些(xiē)政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是(shì)本(běn)次会议(yì)。

　　对于未来利率终(zhōng)点的(de)问题，鲍威(wēi)尔认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在(zài)评估(gū)是否(fǒu)达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到了限制性水平（或已经(jīng)接近达(dá)到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加(jiā)息(xī)了。后(hòu)续(xù)政策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)，如果没(méi)有达(dá)成债务(wù)协议(yì)，经济(jì)后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提(tí)高债务(wù)上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违约(yuē)。美(měi)国国会预(yù)算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行(xíng)风(fēng)险演变成(chéng)系(xì)统性风险的概率(lǜ)或(huò)有限，但(dàn)中小银行破产或依(yī)然(rán)会出现。目前市(shì)场依然预期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维(wéi)持(chí)利(lì)率水平不变，9月开始降息(xī)（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国(guó)经济(jì)虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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