金融界5月16日(rì)消息 国新(xīn)办今日上午举行(xíng)4月(yuè)份国民(mín)经济运行情况(kuàng)新闻发(fā)布(bù)会。现场有记者提(tí)问(wèn)，4月(yuè)份CPI与PPI同比表(biǎo)现均(jūn)弱于(yú)预期(qī)，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原(yuán)因(yīn)有哪些？国家统计局(jú)如(rú)何看待(dài)未来的走势？

　　国家(jiā)统(tǒng)计局新闻发(fā)言人、国民经济(jì)综合统(tǒng)计司司长付凌晖回应称，当前价格低位运行(xíng)主要是阶段性的，当前中国经济不(bù)存在通缩，总的来看，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的(de)情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落的(de)，4月(yuè)份(fèn)同(tóng)比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月(yuè)回落了(le)0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶段(duàn)性因(yīn)素影响。

　　一是食品价格的(de)回落(luò)。随着气(qì)温(wēn)的转暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜(xiān)果供(gōng)应(yīng)增加，市场价格(gé)有所回落(luò)。同时，生(shēng)猪市场供应(yīng)总体(tǐ)是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进(jìn)入淡季(jì)，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)下行，也带动了食(shí)品价格的回落。4月(yuè)份，食(shí)品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是(shì)能源(yuán)价格(gé)降(jiàng)幅扩(kuò)大。今年(nián)以来，受到(dào)世界经济(jì)复苏乏力、全球(qiú)能(néng)源价格总体上趋于回落，对(duì)国内居民消(xiāo)费汽(qì)柴油价格(gé)输出型(xíng)影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所(suǒ)扩(kuò)大。

　　三是(shì)国内部分(fēn)耐用消费品降(jiàng)价促销(xiāo)。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴(tiē)政策去(qù)年底到(dào)期(qī)影响，国六B的排放(fàng)标(biāo)准(zhǔn)在(zài)今年7月份切(qiè)换，车(chē)企降(jiàng)价促(cù)销力度(dù)加大(dà)，带动了(le)价格的(de)下行。我们看到(dào)，4月份(fèn)燃油小(xiǎo)汽车(chē)价格环比还在下降。

　　四(sì)是上年同期(qī)对比基数(shù)走高。上年同期受到疫(yì)情(qíng)冲击，猪(zhū)肉价格进入到上涨周期等因素(sù)的影响，食(shí)品(pǐn)价格涨幅扩大。同时，由于(yú)国际地(dì)缘政治冲突、全球疫情影响，去年(nián)国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格(gé)上(shàng)升。在这些因(yīn)素共同影响下(xià)，去年(nián)4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，在价格(gé)中食(shí)品和能(néng)源由(yóu)于(yú)受到(dào)短期因素(sù)影响(xiǎng)，往往波(bō)动(dòng)会(huì)比(bǐ)较(jiào)大，看价格总体(tǐ)的状(zhuàng)况，更重(zhòng)要的(de)还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情(qíng)况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比还是偏低的，很重(zhòng)要的原因是(shì)服(fú)务需求仍在恢复中，相关价格(gé)涨幅(fú)跟(gēn)过去相(xiāng)比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复(fù)常态化运(yùn)行，服务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)等价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个月回升。未(wèi)来随着服(fú)务(wù)消费(fèi)需求(qiú)带(dài)动增强，价格(gé)回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回(huí)归到合(hé)理(lǐ)的水平。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，从(cóng)PPI情况来看，今(jīn)年以(yǐ)来受到(dào)国(guó)内外多重因素影(yǐng)响，PPI同(tóng)比降幅(fú)连续扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要(yào)影(yǐng)响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一(yī)是国(guó)际输入性因(yīn)素影(yǐng)响。我国部分大宗商(shāng)品价格与国际市场(chǎng)联系(xì)比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力影响，国(guó)际大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)走低、国内石油、有(yǒu)色价格出现下降，4月份石油和天(tiān)然气开采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需求(qiú)不(bù)足。经(jīng)济恢复(fù)常(cháng)态化运行以后，部分行(xíng)业产能供(gōng)给充(chōng)裕，但市场需求相(xiāng)对不足，价格有所(suǒ)下(xià)降。比如煤炭产能继续(xù)释放，进口持续增加，而电(diàn)煤需求(qiú)季节性减少，市场进(jìn)入淡(dàn)季，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采和(hé)洗选业价(jià)格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能(néng)比较充足，而市场需求还在恢复中(zhōng)，价(jià)格出现下降，4月份黑色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份上年价(jià)格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国(guó)际(jì)输入(rù)性影响(xiǎng)还会持(chí)续(xù)，国内市(shì)场需求仍在恢复中，部分工业(yè)品价格短期下行(xíng)情况(kuàng)还会延续。但是随(suí)着国内经济(jì)恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央(yāng)行报(bào)告：当前我国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩

　　值得注意的(de)是，昨天央行发(fā)布的一季度货币政策报告也提及通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水平处于温和区间(jiān)。过(guò)去一年、五(wǔ)年和十年(nián)，CPI年均(jūn)涨幅都(dōu)在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来(lái)物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与供需(xū)恢复(fù)时间差和基(jī)数效应(yīng)有关。我国经(jīng)济运(yùn)行开局良好(hǎo)，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下(xià)行(xíng)，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负(fù)值区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落(luò)的影响不宜夸大(dà)。

　　本(běn)轮物价(jià)回(huí)落客观上(shàng)有以(yǐ)下(xià)因素：

　　一是(shì)供给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策(cè)有力支(zhī)持下，国(guó)内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分(fēn)项保(bǎo)持(chí)在(zài)较(jiào)高景气(qì)区间(jiān)；农副产(chǎn)品生产(chǎn)稳定、物流渠(qú)道畅通(tōng)，也保证了居民(mín)“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢(màn)。实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通、消费(fèi)等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居民(mín)超额储蓄向消费的转化受收入分配分化(huà)、收(shōu)入预期不稳(wěn)等(děng)制约，特别是汽车、家(jiā)装等大(dà)宗消费需(xū)求偏(piān)弱。近期居民出现提前还(hái)贷现象，也一定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国际(jì)油价(jià)一度逼近140美(měi)元大关，今年以来已回落至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工具(jù)燃料和居住水电燃(rán)料的同比增速走低(dī)；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜(xiān)菜价(jià)格(gé)反季节上(shàng)涨，对今(jīn)年也(yě)存在(zài)高基数影响。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在明显基数效应(yīng)，去(qù)年二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至(zhì)0.4％，低(dī)基数作用(yòng)下今年二季度GDP增速(sù)可(kě)能明显回升。

　　未来(lái)几个月受(shòu)高基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶(jiē)段性保持低位(wèi)，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本(běn)在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要看到，随着基(jī)数降(jiàng)低，特别是政(zhèng)策效应将进一(yī)步显现，市(shì)场机(jī)制发挥充分作用，经济内生动力也(yě)在增强，供(gōng)需(xū)缺口有望趋(qū)于(yú)弥合，预计(jì)下半(bàn)年CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我(wǒ)国(guó)经济没有出现通缩(suō)。通缩主要指价格持续负增长(zhǎng)，货币(bì)供应量也具有下降(jiàng)趋势(shì)，且(qiě)通(tōng)常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳(wěn)定(dìng)在(zài)0.7％左右(yòu)，M2和(hé)社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续(xù)好(hǎo)转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总(zǒng)供求基本平衡，货币条件合理适度(dù)，居民(mín)预期稳定，不存(cún)在长期(qī)通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担忧大(dà)可不必(bì)

　　物(wù)价(jià)是经济短(duǎn)周期(qī)波动(dòng)的滞(zhì)后(hòu)指标，不能仅以物(wù)价回落来(lái)评判经济进入“通缩”。过往经验(yàn)显示(shì)，经济的周(zhōu)期性波动主要由需求驱动，物(wù)价跟随(suí)需求变(biàn)化而变化，使得(dé)物价变化(huà)滞(zhì)后经济1-2季度左右(yòu)；经济(jì)复苏(sū)初期，需求才刚刚(gāng)开始(shǐ)修复，对价格(gé)的提(tí)振尚不明(míng)显，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊(huái)，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复，显示(shì)经济处于(yú)复苏(sū)初期。以企业(yè)中长期(qī)资金来源刻画的有效(xiào)社融增速，去年9月以来持续回升，由(yóu)去年(nián)8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照(zhào)有效社(shè)融(róng)变化领(lǐng)先经济2个季度左右的经验规律，本轮信(xìn)用扩张会带动经济在(zài)2023年初(chū)见(jiàn)底回升(shēng)，1季度(dù)经济指标(biāo)已有所(suǒ)体现。

　　年初以(yǐ)来物价的回(huí)落，受基数、供给和外需(xū)等影响较(jiào)大；伴随(suí)拖(tuō)累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回落(luò)，及(jí)油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活(huó)动相关服务、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需求(qiú)支撑增强，CPI即(jí)将底部回(huí)升、PPI在(zài)年中(zhōng)前后开(kāi)始抬升(shēng)。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政策托(tuō)底无用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经(jīng)济复苏初期，资金存(cún)在一(yī)定空转较(jiào)为常见。经验显示，资金空转(zhuǎn)多发生在经(jīng结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音)济回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部(bù)分资金滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底(dǐ)以(yǐ)来也有类似特(tè)征(zhēng)；有所不同的是，当前(qián)资(zī)金多滞留在银行体系、而不(bù)是非银金融机构，与居(jū)民理财回(huí)表、购房偏(piān)弱带来的居民与企业之间信用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不(bù)同(tóng)，使得信用派生驱(qū)动和(hé)表(biǎo)征不同(tóng)过(guò)往，企业有效信用派(pài)生(shēng)自(zì)去(qù)年9月以来持续(xù)改善，而房地产(chǎn)相关融资拖累总体信用派生(shēng)。传(chuán)统周(zhōu)期下，信用(yòng)扩张以房地产驱动(dòng)为主，使得居民贷(dài)款增长明(míng)显快于企业；相较之下，本(běn)轮信用修复(fù)主要靠企(qǐ)业融资扩张，有效社融(róng)从(cóng)去年9月(yuè)开始持续回(huí)升，而居(jū)民(mín)信贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本(běn)轮(lún)信用派生带来的经济(jì)效应不同过往，有(yǒu)效信用派生对企业(yè)行为的支持已开始(shǐ)显现。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而(ér)房地产相关融资显著弱于以往(wǎng)，使得制造业投资表(biǎo结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音)现显著强于房地产；伴(bàn)随(suí)融资(zī)的持续改善，企(qǐ)业(yè)资本开支在1季度有(yǒu)所扩大(dà)。但(dàn)房地产“缺位”，压低了(le)信(xìn)用派(pài)生和经济增长的(de)弹性。

　　三(sān)问：中观(guān)数据已现“疲(pí)态”？疫情(qíng)“后遗(yí)症”或(huò)被(bèi)过度渲染(rǎn)

　　高频指标(biāo)报复性反弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大家容易产生悲观情(qíng)绪。疫情政(zhèng)策(cè)调(diào)整，放大了“春节效(xiào)应(yīng)”带来的(de)经济波动，部分高频指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消费端(duān)的(de)活动多在2月底之后走弱，偏(piān)生产端略晚一点(diǎn)，导致宏观(guān)数据屡超预期的同时(shí)，市场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动能的修(xiū)复已然开(kāi)始，消费动能或被(bèi)低(dī)估，前半程靠居民出行(xíng)和企业消费，后半程靠居民(mín)消费(fèi)能力(lì)的恢复。出(chū)行意愿的持续改善、企业经营活动正常化(huà)等，皆(jiē)指向场景恢复带来的(de)消(xiāo)费修(xiū)复持(chí)续性和弹(dàn)性不(bù)宜(yí)低(dī)估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增长(zhǎng)相关行业招(zhāo)工(gōng)需求在逐(zhú)步修复(fù)，有助(zhù)于推动(dòng)收入与消费的(de)正(zhèng)循环。

　　地产链(liàn)条的(de)“积极”信号也(yě)在累积(jī)。地产(chǎn)大周期向下已是(shì)共识，地产链条修(xiū)复会弱于传统周期；但小周期超(chāo)调(diào)后的修复出(chū)现一些(xiē)“积极(jí)”信号。1）高(gāo)能级(jí)城市地产(chǎn)供给增多、质量改善，利(lì)于(yú)需(xū)求释放、形成供(gōng)需(xū)“正向(xiàng)循环”；2）中西(xī)部地区棚改加(jiā)码（可比口(kǒu)径增(zēng)长近60％）、中(zhōng)西部地区收入修(xiū)复等，有利于稳定低能级城市需求。

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