公(gōng)募基金交易结算模式(shì)再现创新突(tū)破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算模(mó)式和券(quàn)商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年持有期混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由博道基(jī)金、广发证券、兴业银行三方合作推出(chū)。目前正在发(fā)行(xíng)的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)”，上述ETF将由易方达(dá)与(yǔ)广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推(tuī)出(chū)也吸引(yǐn)了(le)行业(yè)各方目光，据业内人士透(tòu)露，除(chú)了广发证券有落(luò)地(dì)的基金产品之外，其他券商、基(jī)金(jīn)公司(sī)也在关注(zhù)研究这一新的模式，也(yě)在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算(suàn)模式迎来(lái)新时代。券(quàn)商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模(mó)式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各方资源，为持(chí)有人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算模(mó)式是最早出现也是最为成熟的基金结(jié)算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金(jīn)公司(sī)撬动券商资(zī)源(yuán)的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金。而目(mù)前正在发行(xíng)的(de)易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述两只基金分别由博道(dào)、易方达两(liǎng)家基(jī)金(jīn)公司与(yǔ)广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券(quàn)是率先有落地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其(qí)他券商(shāng)也(yě)在积极研究这(zhè)一新的业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券(quàn)公司进(jìn)行交易申报，由托管银行(xíng)进行结(jié)算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管账户(hù)，无须银证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券公司(sī)。这也成为类QFII模(mó)式的与(yǔ)一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品(pǐn)资(zī)金集(jí)中(zhōng)存放在托管银行，在券商开(kāi)立的资金账户无需实(shí)际上的银(yín)证转账(zhàng)存入(rù)资金，每个交易日基金(jīn)公司(sī)采用申报交(jiāo)易额(é)度，使用虚头寸资金的方式(shì)进(jìn)行(xíng)场(chǎng)内交易，券商根据已申报的交易(yì)额度每日滚动计算产品资(zī)金账户虚头寸资(zī)金余(yú)额，以实(shí)现对产(chǎn)品场内交易(yì)额度(dù)的前端(duān)验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过经纪(jì)券商完成，仍然保留了原(yuán)先券(quàn)商交易(yì)结算模式的交易(yì)前端(duān)控(kòng)制、验资(zī)验券的优点，同时资金(jīn)结(jié)算由托管行完成(chéng)，解决了部分托管行(xíng)比较关注的托管资金归属保管问题(tí)，一定程度(dù)上调动了托管行(xíng)的(de)积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)看来(lái)，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金(jīn)与证(zhèng)券公司(sī)结算模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求(qiú)，也(yě)印证(zhèng)了券商财富管理转(zhuǎn)型(xíng)已(yǐ)经(jīng)进入(rù)更加成熟和高速(sù)发(fā)展阶段(duàn) ，多(duō)样(yàng)的结(jié)算模式备选可以有助于(yú)降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金(jīn)投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其(qí)是(shì)对于ETF产品，类QFII结(jié)算模(mó)式可以保证较好运营效率带来的优(yōu)质(zhì)交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公司(sī)的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工具化(huà)配置”的趋(qū)势逐渐形成(chéng)，该模式将进一(yī)步促进，金融机构为广大投资人提供更(gèng)多(duō)的交易工具(jù)选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈(tán)及这类模式的创新点，平安基金总(zǒng)结(jié)为(wèi)三大方面：“一是(shì)虚(xū)头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易(yì)交(jiāo)收分(fēn)离：证券(quàn)公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进行(xíng)前端验(yàn)资验券(quàn)；三是日终资金对(duì)账：实现证券(quàn)公司与托(tuō)管人系(xì)统(tǒng)对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端(duān)验资验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商(shāng)渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的交易结算模式(shì)，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相(xiāng)比过往的结(jié)算(suàn)模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣(liè)势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在(zài)ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端(duān)上看，ETF的募(mù)集和日常(cháng)申购(gòu)赎回(huí)都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通(tōng)过券(quàn)商完成，可以(yǐ)全(quán)方位的跟(gēn)券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证券公司对(duì)产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行前端验资验券，可(kě)有效防控异常交易(yì)和超买(mǎi)风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结(jié)算模(mó)式，较(jiào)传统托(tuō)管银行(xíng)结算(suàn)模式(shì)，有两方面(miàn)好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商(shāng)业(yè)模式的创(chuàng)新(xīn)，类似与(yǔ)券商结算模式，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利益，有(yǒu)利于(yú)券商代(dài)买市占率的(de)提(tí)升。博(bó)时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整场内外(wài)资金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了(le)开户环节，免去了三方(fāng)存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出(chū)了(le)？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无(wú)需银证转账即可(kě)调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时(shí)也简化了开户环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式下加(jiā)强了交易(yì)前端(duān)验资验券功能，可优化交易监控和(hé)头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金(jīn)不是(shì)集中(zhōng)于原来的证券(quàn)公(gōng)司资金账户，仍然存(cún)放在托(tuō)管(guǎn)行账户，实现(xiàn)的方式(shì)是需要将托(tuō)管(guǎn)行和(hé)券商(shāng)打通。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商打通(tōng)，免去银(yín)证(zhèng)转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结(jié)模式下资(zī)金分散管理(lǐ)，资金(jīn)划拨时间受银(yín)证(zhèng)转账时间(jiān)范围限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银证转账资(zī)金(jīn)划(huà)拨工作，例(lì)如，定期费用支付、新股新(xīn)债缴(jiǎo)款与银行间账(zhàng)户(hù)之间划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，一定量减(jiǎn)少了证(zhèng)券资金账户开户与银证关(guān)联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所在(zài)，以及完善业务风险管理。通过(guò)交易(yì)交收(shōu)分(fēn)离(lí)，证券公司前端验资验券可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险(xiǎn)，托(tuō)管人黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先负责(zé)交收(shōu)；日终资金对账实(shí)现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人系统对接(jiē)对账，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基(jī)金同时(shí)也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不(bù)足(zú)之处(chù)：一方(fāng)面，类(lèi)似托管人结(jié)算(suàn)模式，该模式与托管(guǎn)人结算模式一致，对(duì)投资组合而言需按月计算缴纳(nà)最(zuì)低结(jié)算(suàn)备(bèi)付金与保证机(jī)制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每(měi)日(rì)确立(lì)场内/外资金(jīn)分配比例(lì)。取决于投资组合交易(yì)特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现基金(jīn)、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司(sī)对类(lèi)QFII结算(suàn)模式的关注(zhù)度较高(gāo)，也在(zài)筹备或启动相应的合(hé)作(zuò)。不过(guò)，参(cān)与这类业务还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍(réng)有(yǒu)待解(jiě)决等问(wèn)题，初(chū)期或更多(duō)是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在(zài)公司内部(bù)对这(zhè)一业务进(jìn)行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类(lèi)业务具备(bèi)一定吸(xī)引力(lì)，相比较托管行结算(suàn)模式和券商结(jié)算模式，这一模式可(kě)以同时激(jī)发银行、券(quàn)商双方(fāng)的销售力度，同时在此类模式(shì)刚刚(gāng)起步(bù)阶段阶段参与，存在明(míng)显的(de)先发优势(shì)。

　　博时券商业务(wù)部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该(gāi)模(mó)式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的限制(zhì)仍有待(dài)解决，成为(wèi)主流结算模式(shì)仍不具(jù)备条件(jiàn)。展望未来(lái)，预计相关金融机(jī)构对该模式会保持高度关注(zhù)，会(huì)成为(wèi)选择(zé)之一。

　　平安基(jī)金相关(guān)人士更有信心，认为这是(shì)一个基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发(fā)展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算(suàn)模式均有比较优(yōu)势；对托管人而言(yán)，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对(duì)证券(quàn)公司提高服务机构客户的(de)能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类(lèi)QFII结算模式，也(yě)涉及不(bù)少系统改造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基(jī)金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体保留(liú)沿用券商结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)下的场内交(jiāo)易前(qián)端验资验券相关流程和业务(wù)系统，个别如清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和(hé)托管行(xíng)的系统改动(dòng)较大，如在系统直连、账户管理、场内(nèi)清算(suàn)、场外清(qīng)算(suàn)等多(duō)个环(huán)节需要进行升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已(yǐ)经实现的(de)模式(shì)来看(kàn)，主(zhǔ)要(yào)是广发(fā)证券、兴(xīng)业银行、基(jī)金公司三方参与。而(ér)记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局(jú)此类业务(wù)。

　　从单(dān)一(yī)模式走向(xiàng)三(sān)类模式(shì)

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式(shì)发生了重要变化(huà)，从单(dān)一模式走向券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模式(shì)三类模(mó)式的时(shí)代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取(qǔ)的(de)就是银行托(tuō)管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然(rán)是(shì)目前公募基金结算(suàn)的主流(liú)模式。这一模(mó)式(shì)是，基金管理人租用券(quàn)商的交易席位直连报盘(pán)交易所(suǒ)，托管人作(zuò)为(wèi)特殊结(jié)算参与人与中国结算进行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年(nián)启动试点，并(bìng)于2019年(nián)初(chū)由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及(jí)券商财富管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，券(quàn)结模式自2021年(nián)迎(yíng)来(lái)爆发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年全(quán)年一共(gòng)有144只新(xīn)成(chéng)立基金(jīn)采用(yòng)了券结模(mó)式。根据中(zhōng)金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结(jié)基金数(shù)量(liàng)与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基(jī)黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先金结算模式也正式进入了新(xīn)时(shí)代。

　　博道基金相关人(rén)士就(jiù)表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式，每(měi)种结(jié)算模式(shì)各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可(kě)以根据不(bù)同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推(tuī)行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结算模式的(de)创新发(fā)展，伴随着权(quán)益市场行(xíng)情修复(fù)及券商财(cái)富管理业务(wù)高速发展，在(zài)主动权益基(jī)金、ETF在内的(de)指数型基金(jīn)等产(chǎn)品类型上，券结模式将有较(jiào)大发(fā)展空间。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也(yě)看好券结(jié)模式的发展。据(jù)一位业内人士(shì)表(biǎo)示，现阶段(duàn)券商结算模式在(zài)中小(xiǎo)基(jī)金(jīn)公司中(zhōng)更加(jiā)普遍。中小基金相对来说获得银行渠(qú)道的营销(xiāo)支(zhī)持难度较大，券结(jié)模式能(néng)有效推动券(quàn)商和(hé)基金(jīn)公(gōng)司的合作关系，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基金新(xīn)产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量(liàng)会更稳定一(yī)些(xiē)，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是(shì)小(xiǎo)公(gōng)司为主，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始试(shì)水，以(yǐ)后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数(shù)量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际(jì)制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困(kùn)难(nán)”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境(jìng)及需求的匹配度(dù)、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客户体验的舒(shū)适(shì)度、销售服务与渠道(dào)陪(péi)伴(bàn)的契合(hé)度”。券商(shāng)结算(suàn)模式，将(jiāng)基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期(qī)利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发(fā)生分化，回归(guī)“买方投(tóu)顾(gù)陪(péi)伴模式”的服(fú)务(wù)本质(zhì)，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司(sī)和证券公司会受益(yì)于这(zhè)一发(fā)展变化。

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