5月13日(rì)，年内(nèi)首(shǒu)只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计(jì)有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份发(fā)行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企回报(bào)ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。实际(jì)上(shàng)，早(zǎo)在(zài)去年底及(jí)今(jīn)年一季度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对(duì)此充满(mǎn)期(qī)待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基(jī)金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就(jiù)是积极(jí)推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发(fā)行，和诸(zhū)多主题基金的(de)申(shēn)报发(fā)行，我认为(wèi)确实会(huì)成为(wèi)引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资(zī)部(bù)基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期(qī)密集申报(bào)的国央(yāng)企主题(tí)基金(jīn)主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的布局可以更(gèng)好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金申报(bào)和发行，行情(qíng)火热(rè)下将(jiāng)为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是(shì)因为(wèi)新(xīn)一轮(lún)深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市(shì)公司的投资(zī)价值凸显，该主题的(de)基金(jīn)将为投资者提供(gōng)更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资。另一(yī)方面是落实公募基金行业高(gāo)质量发展的要(yào)求，引导更多资(zī)金(jīn)参与(yǔ)央国(guó)企改革(gé)，更好发(fā)挥公募基(jī)金服务资(zī)本市场改革、服(fú)务实体经济(jì)和(hé)国家战(zhàn)略(lüè)的作用。

嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将(jiāng)为央企(qǐ)相关标的和板块(kuài)带(dài)来(lái)增量(liàng)资金，提升(shēng)交易活跃度(dù)，有望(wàng)成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特估(gū)和人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在(zài)此背(bèi)景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这(zhè)三大(dà)行业(yè)主(zhǔ)要是央(yāng)企或地方(fāng)国资(zī)所在(zài)的行(xíng)业，民营企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本(běn)面在(zài)今年会(huì)有重大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格(gé)的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会(huì)受益于今(jīn)年(nián)市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅(fú)增长等(děng)。同时，随(suí)着国(guó)有企业改革(gé)的推进，大(dà)概率这(zhè)些企业会(huì)进(jìn)入一个提质(zhì)增效、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过(guò)去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻(wěn)合(hé)，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这(zhè)波中特(tè)估(gū)的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始(shǐ)重视中特估的投(tóu)资机会，判(pàn)断中特估的机会未来(lái)三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利(lì)机会基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段也(yě)就是今年以数字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎(yíng)来(lái)普涨性的(de)机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在(zài)主题性机会消散(sàn)以后，基(jī)于顶层设(shè)计对国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成(chéng)果随之改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会在未来两年体(tǐ)现在每(měi)一(yī)个央国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公(gōng)司经营(yíng)层(céng)面可能发生(shēng)显著正向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医(yī)药和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其(qí)实(shí)一季报已(yǐ)经显露出不少基(jī)金在(zài)行(xíng)动。国(guó)金(jīn)证券研究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持(chí)有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票(piào)市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比例(lì)，一(yī)季度超(chāo)过(guò)30％的偏股主动型基(jī)金(jīn)主动加仓(cāng)了“中特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在2022年末(mò)不持有“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但在(zài)一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数据统计(jì)也显示，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持(chí)股市值比(bǐ)重达到2019年(nián)以(yǐ)来的新(xīn)高(gāo)，港(gǎng)股央国企(qǐ)持(chí)股(gǔ)总市(shì)值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建国央企(qǐ)专(zhuān)门的股票库

　　可(kě)以说中国特色嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di估值(zhí)体系(xì)，正深刻影响基(jī)金公司(sī)的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和(hé)实践(jiàn)之中，不(bù)少基(jī)金(jīn)公司在(zài)加(jiā)大(dà)投研(yán)力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变研究(jiū)员过去对国央企的固定思维，需要实地考察(chá)国央企(qǐ)，并且需要(yào)利(lì)用当前国央(yāng)企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业(yè)的所有(yǒu)国央企构建专门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地(dì)调研(yán)的的(de)成果(guǒ)，了解国(guó)央(yāng)企经营思路(lù)和(hé)财务导向(xiàng)的变化，嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di结(jié)合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对(duì)“中特估(gū)”有了更(gèng)深刻的认识(shí)：首先(xiān)要认识(shí)市场体制机(jī)制、行业产业结构、主体持(chí)续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在此基础(chǔ)上(shàng)构建的具有时代特征和中国特色、符合(hé)国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估(gū)值(zhí)体系，而不(bù)是简单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的(de)提(tí)法，但是(shì)这(zhè)个概念所(suǒ)涉及到的行业和(hé)公司，一直(zhí)在发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万(wàn)家基(jī)金(jīn)一直非常(cháng)关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个(gè)领域，因此也是(shì)一定能够抓住中特估这波(bō)行情(qíng)的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国(guó)特(tè)色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资(zī)者需要(yào)学习领会并针对原有(yǒu)的估值(zhí)体系进(jìn)行改造，以(yǐ)适(shì)应(yīng)现实的(de)需要。明确该体系的框架是第一位的工(gōng)作，合(hé)理设置指标也非常重要(yào)，投资(zī)者的认可和实施是最(zuì)终该体系能否具备长期价值的基(jī)础。不过(guò)，他也提(tí)醒，人(rén)为(wèi)的拔估值(zhí)是(shì)很大的认知误区(qū)，市场化认可是(shì)基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新(xīn)估值方(fāng)式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国(guó)企央(yāng)企(qǐ)发展(zhǎn)要(yào)符(fú)合国家战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等。而(ér)这(zhè)些(xiē)都(dōu)应该考虑(lǜ)进估值(zhí)体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理(lǐ)认(rèn)为，对于国央(yāng)企的估(gū)值(zhí)方式(shì)要充分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价(jià)值，目前已经形成(chéng)了初步的企业(yè)社会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值、符合国(guó)家战略发展的价(jià)值？首要任务就(jiù)构建中(zhōng)国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人股东权益出(chū)发，现金流折现为主要(yào)方(fāng)法(fǎ)的单一价值估值(zhí)体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳(nà)入中国(guó)特色的(de)ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国家战略价值。”博(bó)时(shí)基(jī)金指数与量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导国内团队对于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系不断探索，结合国际(jì)通(tōng)用规则，目前已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价(jià)体(tǐ)系，其(qí)中包括《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南(nán)》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重企业价值的可持(chí)续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长的(de)重大意(yì)义，重视稳定(dìng)的现金流、持续(xù)增长的盈利(lì)、科技创新对提升企业(yè)内在价(jià)值的积极作(zuò)用，这样有(yǒu)利于提(tí)高(gāo)估值定价模型的科(kē)学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟(shú)的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研(yán)发经费投(tóu)入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其(qí)是估(gū)值的方法和指标(biāo)上，他认为其包括产(chǎn)业链上(shàng)下游的衡(héng)量、全(quán)要(yào)素成本等(děng)，以及在(zài)纵向和(hé)横向(xiàng)上(shàng)的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和可持(chí)续发展等各(gè)种因素与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值(zhí)结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国(guó)特色的估值(zhí)体系与传(chuán)统的估值体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值(zhí)思维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判(pàn)断的变化，都是为了更好地(dì)适应中(zhōng)国的市(shì)场和经济(jì)特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济(jì)学家(jiā)魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公(gōng)认(rèn)的指标(biāo)可(kě)以使用。

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