原(yuán)本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕(bì)，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健增长依(yī)然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业(yè)营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收(shōu)取得(dé)了(le)两位数增长。在打响疫情(qíng)后(hòu)首个(gè)春节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企业(yè)拿下(xià)两位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过(guò)去三年(nián)，外部(bù)环境对白酒(jiǔ)造(zào)成了不(bù)可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头部(bù)酒企的抗(kàng)压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒(jiǔ)行业(yè)集中度(dù)提升，头部(bù)酒企持续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一(yī)轮(lún)调整周期的(de)白酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企(qǐ)业的一个(gè)共同主(zhǔ)题(tí)是去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业(yè)协会公布(bù)的(de)数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)营收(shōu)和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结(jié)构性增长的表现之一是优势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已经连续多年下降，行业集中(zhōng)度(dù)不(bù)断提升，存量竞争格局下(xià)企业间挤压式(shì)竞争(zhēng)已(yǐ)经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业内部(bù)强者(zhě)恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成为产业经(jīng)济增长的主要(yào)动力。年报显示，头部名酒企业基本保持(chí)了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一(yī)季度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五触动的意思解释，颇受触动的意思粮液亦不遑(huáng)多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shō触动的意思解释，颇受触动的意思u)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱(zhū)丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持了(le)良性的增长(zhǎng)，疫(yì)情放开后消费场景的(de)多元(yuán)化，对(duì)于中国白酒(jiǔ)的复(fù)兴是一个非常好的(de)加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快(kuài)速发展(zhǎn)的企业(yè)，基本形成(chéng)了中高端(duān)驱动增长的发展模(mó)式，这在年(nián)报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品(pǐn)上(shàng)除高(gāo)端(duān)一如既往强(qiáng)势以外，其中高端产(chǎn)品销(xiāo)量都(dōu)以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头(tóu)部品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不(bù)约而(ér)同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化(huà)的需要(yào)，白酒技改(gǎi)扩产推动了各(gè)酒企、产区(qū)的优(yōu)质产能的释放(fàng)。20家上(shàng)市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产(chǎn)能(néng)扩(kuò)建等(děng)项(xiàng)目，这(zhè)些都是企业为持续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会(huì)持续走强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品质优势(shì)，进(j触动的意思解释，颇受触动的意思ìn)一(yī)步挤(jǐ)压非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)市场，而基于品类和产(chǎn)品的(de)名(míng)酒格(gé)局很(hěn)快形成，中国酒业进(jìn)入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白(bái)酒行业(yè)数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企(qǐ)强(qiáng)者恒(héng)强外，二三(sān)线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有(yǒu)3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前(qián)一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是在各自省内有一定话(huà)语权、有较(jiào)大市场规模、省外市(shì)场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动了二(èr)级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛(tài)媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样(yàng)完(wán)成产品升级和(hé)全国化布(bù)局(jú)，挤进一线市场(chǎng)，要(yào)么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流(liú)的下降，录(lù)得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说明问题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为去(qù)年同期基(jī)数较(jiào)高(gāo)，以(yǐ)及公司主动(dòng)进(jìn)行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省(shěng)内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压(yā)下，其业务体量和利润(rùn)出现萎缩(suō)，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入(rù)增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更(gèng)是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道(dào)等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中(zhōng)，有17家企业毛(máo)利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利(lì)率(lǜ)与上(shàng)年同(tóng)期相(xiāng)比增长，金(jīn)种子、洋(yáng)河(hé)、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证(zhèng)了(le)白酒(jiǔ)超强的盈利能(néng)力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企(qǐ)业(yè)库存同(tóng)比增长超30％，除洋(yáng)河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外，其他酒企(qǐ)库存增(zēng)长基(jī)本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企(qǐ)合同负(fù)债整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至今(jīn)年(nián)一季度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专(zhuān)家、中国(guó)酒业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是(shì)我们发现(xiàn)整个市场除了茅台供不(bù)应(yīng)求以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒(dào)挂现象(xiàng)，这说明除茅台(tái)以外社会库(kù)存很(hěn)大(dà)，对白酒发展来说存(cún)在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也表(biǎo)示，“预计(jì)今年下半年中秋节后(hòu)有望成为酒业(yè)重回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同样的(de)看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的恢复(fù)以(yǐ)及(jí)社会(huì)活动的复苏，会(huì)加速去库存，特别是名酒库存会(huì)得(dé)到很大的缓解，但是(shì)区域中(zhōng)小企业仍然会面(miàn)临(lín)不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回(huí)答投资者关于库存(cún)的问题时就谈到(dào)，五粮液(yè)产品渠道(dào)库(kù)存量不(bù)到一个月，属(shǔ)于正常水平(píng)。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态(tài)，尤其在过(guò)去三年，受(shòu)疫情影响(xiǎng)线下消费场(chǎng)景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社(shè)会库存积压。从(cóng)产能(néng)来看，近十(shí)年来(lái)白酒产量(liàng)在不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是不争的事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观念(niàn)、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情(qíng)后消(xiāo)费(fèi)场景大规模恢复的(de)前提下，白酒去库(kù)存(cún)依然(rán)需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全(quán)行业各环节都在努力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消化能力(lì)强劲(jìn)的(de)新(xīn)渠道(dào)。可以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒(jiǔ)企年报(bào)中销售费用一(yī)栏的(de)数(shù)字在逐年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的(de)库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期中(zhōng)胜出。

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