事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有(yǒu)银行执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么？通知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益(yì)率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协(xié)定部分给予协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款当前利率处(chù)于(yú)什么(me)水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)，但(dàn)对(duì)M1和(hé)M2增(zēng)速(sù)影响非对称。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？本次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下(xià)探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的(de)非税收入(rù)；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的(de)传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证(zhèng)商(shāng)业(yè)银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存款的(de)利(lì)率水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款利(lì)率下调的开始，源于目前(qián)存款利率市(shì)场(chǎng)化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备全面下(xià)调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销(xiāo)售、地产销(xiāo)售(shòu)改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币政策(cè)与(yǔ)汇(huì)率：资(zī)短端(duān)金利率下行(xíng)、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自(zì)律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融(róng)机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什(shén)么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成的目(mù)的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定(dìng)存期，支取时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)的日期和金额(é)方能支取，按存款(kuǎn)人(rén)提(tí)前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通知存款两个(gè)品种，一(yī)天通(tōng)知存款必(bì)须提前一天通知约定支取存(cún)款(kuǎn)，七(qī)天通知存(cún)款必须(xū)提(tí)前七(qī)天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以内的部(bù)分给(gěi)予活期(qī)利率，对超(chāo)过协定部(bù)分(fēn)给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。协定存款(kuǎn)是(shì)指银行与客(kè)户签(qiān)订协议，约定结算账户的每(měi)亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成日留存金额，结算账户(hù)每日余额低于(yú)最低留存额（含）的部分按活期存款利(lì)率计息，超(chāo)过(guò)部分按中(zhōng)国人民银行规(guī)定的协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)计(jì)息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款当前利率水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规(guī)定新的利(lì)率上限，则(zé)7天通知存款利(lì)率的上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据(jù)央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通(tōng)知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。我们(men)梳理了国有(yǒu)银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银(yín)行(xíng)与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上(shàng)限的银行主要集(jí)中在(zài)城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂(guà)牌(pái)价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人通知存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款(kuǎn)最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城商行和农(nóng)商行(xíng)通知存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)。目前(qián)超过利(lì)率新规上限的(de)主要为城商行和农商行，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应(yīng)属于其(qí)他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并列(liè)，并不属于单(dān)位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存(cún)款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内(nèi)，利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次(cì)利(lì)率上限的(de)设定，可能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推动(dòng)，资(zī)管资金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住户部(bù)门。但随着4月居(jū)民存(cún)款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约束通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率，核(hé)心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差(chà)下探(tàn)，其中国(guó)有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道(dào)；三是(shì)增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的(de)合(hé)理盈利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要(yào)银行已(yǐ)经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的(de)调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存款的(de)利率水平。而部(bù)分(fēn)中小银行(xíng)未高(gāo)息(xī)揽储，其通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率和(hé)协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不(bù)利于商(shāng)业银行整体(tǐ)负债(zhài)端(duān)成本(běn)的(de)下(xià)降，也成为本(běn)次约束(shù)通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利(lì)率下(xià)调(diào)的开(kāi)始？目前十(shí)年(nián)期国债收益(yì)率高(gāo)于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存款利(lì)率，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地(dì)产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周(zhōu)有(yǒu)所(suǒ)改善，今年以来累计(jì)同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用车零(líng)售(shòu)同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿(yì)一(yī)般债(zhài)，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城(chéng)施(shī)策继续(xù)加(jiā)码(mǎ)。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周(zhōu)均成交面积两年平(píng)均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙(méng)古等(děng) 30 余个城市进(jìn)行了公积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基(jī)建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工业生产：受五一(yī)假期(qī)及(jí)需求(qiú)走(zǒu)弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点港口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格(gé)：猪肉价(jià)格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观(guān)周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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