近期“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市(shì)场热门话题(tí)，外资(zī)机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上市公(gōng)司已获外资显著(zhù)加(jiā)仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳(wěn)健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少国企(qǐ)公(gōng)司股票(piào)跻身(shēn)其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元(yuán)人民(mín)币(bì)不(bù)等(děng)。

　　近期北向资金净(jìng)流入(rù)额前十的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度上市(shì)公(gōng)司财报公(gōng)布，不少全(quán)球主权(quán)投资机构跻身国企的(de)前十大的股东行业。例如，一季(jì)度报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多(duō)家主权财富基金增持(chí)多(duō)家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达比投资局一(yī)季度增持了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底(dǐ)的前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商(shāng)银行(xíng)、建设银行、中国石(shí)化、华润置(zhì)地(dì)、中银航空(kōng)租(zū)赁、中(zhōng)升集(jí)团(tuán)、百度等(děng)，含不少国(guó)企公司(sī)。而基金在4月对这(zhè)些国企进(jìn)行(xíng)了幅度不一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津”到成(chéng)为(wèi)焦(jiāo)点(diǎn)

　　郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊外资中关于中国国企公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一(yī)篇研(yán)究报告中(zhōng)解释了他们(men)对(duì)于国企改革(gé)的(de)看法。报(bào)告认为(wèi)，在中国国(guó)企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一(yī)次(cì)国(guó)企(qǐ)改革(gé)事关重大(dà)。而资本市场显然(rán)已经关注到(dào)了“国企”主题(tí)。举例来(lái)说，放在平常，中国(guó)中铁可能是(shì)乏人问津的防御性公(gōng)司(sī)。它虽(suī)然有稳健的(de)基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企股价在(zài)2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石(shí)化、中(zhōng)国铝业等。这背后的(de)原因可(kě)能包括(kuò)：随着(zhe)高层重提“国企改革(gé)”，投资者认为(wèi)相关方(fāng)面或(huò)敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说(shuō)来外资机(jī)构持仓中更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选股标(biāo)准相关。基于(yú)公(gōng)司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以(yǐ)进(jìn)入部分外资的选股池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非(fēi)金融(róng)类(lèi)国企公司截(jié)至去年年底的(de)平均(jūn)每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向(xiàng)的(de)外资投资者(zhě)认为国企长(zhǎng)期的低(dī)估值为投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部(bù)分公司(sī)的(de)投资(zī)价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国(guó)企改革能够取(qǔ)得成效，投资(zī)者会重(zhòng)估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提(tí)供(gōng)良好的股东回(huí)报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过(guò)去(qù)20年的平均每年的净资(zī)产(chǎn)回报率在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什(shén)么(me)贵(guì)州茅台可以10倍的(de)市净率(lǜ)交易的重(zhòng)要原因(yīn)之一(yī)。除了(le)房地产行业，目前来(lái)看大部分国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资(zī)者互动，增强(qiáng)透明性(xìng)是全球投资者(zhě)关注的问(wèn)题。此外，投资者关(guān)注的其它问题还(hái)包括：对于(yú)国企来说，如何在(zài)服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是(shì)被(bèi)资本市(shì)场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金(jīn)报(bào)记者(zhě)表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的(de)理由认为国(guó)企主题是可持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相当一部分(fēn)公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的水平(píng)上升，但总体(tǐ)来说，国(guó)有(yǒu)企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个(gè)高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和(hé)利润增长，并(bìng)通过股息或股(gǔ)票回购，将利(lì)润分配给股东。这些都(dōu)将成为(wèi)股(gǔ)票价格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投(tóu)资者的(de)角度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的(de)持有或配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到(dào)10年(nián)，大多数(shù)境(jìng)外(wài)的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊多外资(zī)投资组(zǔ)合经(jīng)理只关(guān)注(zhù)经济的私营部分(fēn)。随着事(shì)态改变，他们(men)有提升(shēng)配置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例(lì)如部分能源公(gōng)司估值远远(yuǎn)低(dī)于全(quán)球(qiú)同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东(dōng)地(dì)区的资(zī)金）受地(dì)缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认(rèn)为(wèi)乏(fá)味无(wú)趣的行业部分公(gōng)司(sī)的股价有了非常显著的回升，还(hái)有类似(shì)的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观(guān)点。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的证据(jù)都摆在面前，那么(me)他们已经(jīng)被(bèi)市场(chǎng)价(jià)格反映出来(lái)，因为市场总是预先(xiān)反应(yīng)。所以我们永(yǒng)远不会有百分百(bǎi)的确定性或信(xìn)心。一些积极(jí)的(de)变化正在发生。“如果问(wèn)过去(qù)多年(nián)，通过观察(chá)中国市场(chǎng)我们学到了什么(me)？我们学到的重要一(yī)课就是(shì)：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来了积极的(de)信号(hào)”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量的国有企(qǐ)业中(zhōng)筛(shāi)选出有更(gèng)高成功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业(yè)所处的行业整体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良好的(de)资(zī)产负债表(biǎo)和低债务(wù)水平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明道(dào)，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决定价(jià)格的还(hái)是国内投资者。如果外国投(tóu)资(zī)者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股价的额外(wài)推(tuī)动力。

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