4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投(tóu)资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率(lǜ)环比(bǐ)上行3个百分点、高炉(lú)开工率(lǜ)环比回升2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅(fú)有所扩(kuò)大(dà)：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至(zhì)17％；公共(gòng)物(wù)流(liú)园区吞吐指数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生(shēng)产景气(qì)度环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去(qù)年同期低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较(jiào)大的工业生产可能上行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降(jiàng)价(jià)政策及车展(zhǎn)等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内(nèi)旅游(yóu)出行(xíng)人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民(mín)消费(fèi)倾向(xiàng)尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的(de)《快评：五一假(jiǎ)期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可(kě)能高(gāo)位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来(lái)地产需求(qiú)较3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开(kāi)工节(jié)奏也有所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市(shì)销(xiāo)售面(mi家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利àn)积较(jiào)2021年同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手房(fáng)销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月百城(chéng)土地(dì)成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持(chí)续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开(kāi)工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能(néng)能否再度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月(yuè)地(dì)方新增专项债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基(jī)建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下(xià)行：4月农产品批发(fā)价格200指数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格(gé)指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继(jì)续(xù)下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外(wài)经济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业(yè)品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺差可(kě)能录得880亿(yì)美(měi)元(yuán)左右(yòu)。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基(jī)数及外(wài)贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计(jì)）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增(zēng)长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国(guó)和亚太(tài)、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能(néng)超预(yù)期（参见《中国出口产业(yè)链的升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预(yù)计4月新增人民币(bì)贷(dài)款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业(yè)中长期贷款延续年初至今的较强势(shì)头(tóu)、购房需(xū)求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性银行金(jīn)融(róng)工具(jù)继续带(dài)动基建(jiàn)投(tóu)资(zī)和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业债、股(gǔ)权及(jí)政府债融资(zī)较去年(nián)同期略有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政(zhèng)收入增(zēng)长有望(wàng)回升；财政支出、尤其(qí)民生(shēng)和基建相关(guān)支(zhī)出(chū)有(yǒu)望保持较快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具仍(réng)是近期(qī)准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增长动能(néng)环比走弱(ruò)、低基(jī)数效应凸(tū)显》

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