来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出(chū)口形势好转，出(chū)行需(xū)求释放催化下游消费回(huí)暖。从(cóng)行业(yè)表现看，制(zhì)造(zào)业从去(qù)年四季度的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工；服(fú)务(wù)业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下(xià)活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落(luò)预期(qī)逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经(jīng)济复(fù)苏的(de)主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通(tōng)运输、房地(dì)产等行(xíng)业景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复(fù)好于需求端(duān)，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从(cóng)行业景气度(dù)边(biān)际改(gǎi)善情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业景(jǐng)气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由(yóu)于(yú)行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)然(rán)受到价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以(yǐ)释(shì)放；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未(wèi)来(lái)海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续(xù)驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的(de)确定性(xìng)进(jìn)一步(bù)增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持(chí)续修(xiū)复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产(chǎn)后周期相关(guān)的可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：国内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预(yù)期增长，指向疫后复苏(sū)背(bèi)景下，国(guó)内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同于海(hǎi)外国(guó)家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前各(gè)行业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观(guān)测各(gè)行业表现(xiàn)来(lái)看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的(de)复合增速(sù)，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业(yè)农村(cūn)现(xiàn)代化的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度(dù)第(dì)二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增(zēng)加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年(nián)增速(sù)，与去年下(xià)半年(nián)之(zhī)后外(wài)需转弱、居(jū)民商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费恢复(fù)偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业(yè)景气度(dù)明显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度(dù)第(dì)三(sān)产业增加值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍(réng)存在产出(chū)缺口。其中，受益于居(jū)民(mín)出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政(zhèng)业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速明显提升(shēng)，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回(huí)暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化(huà)，中(zhōng)下(xià)游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的观测，我(wǒ)们(men)采用量（各行(xíng)业(yè)工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价格增速）分别作(zuò)为(wèi)供需的衡(héng)量(liàng)指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月(yuè)度数(shù)据，首先将(jiāng)各行业(yè)增加值增速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月(yuè)的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景(jǐng)气度呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了 src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110006151.png">

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步(bù)入“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民外出(chū)消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高景气(qì)度(dù)区间，烟(yān)草、家具制造行业也(yě)呈(chéng)现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征；食品制造(zào)景气(qì)度有所(suǒ)回落，农(nóng)副加工行业(yè)表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行业表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下(xià)跌主要(yào)与(yǔ)高库存(cún)水平有关，今(jīn)年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温(wēn)，医药制(zhì)造业景(jǐng)气(qì)度(dù)有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原(yuá别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了n)材(cái)料(liào)成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部(bù)分行业(yè)仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运(yùn)输(shū)设备(bèi)工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益(yì)于国(guó)内产业升级、出(chū)口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业(yè)周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多(duō)数行(xíng)业仍(réng)受制于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改(gǎi)善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全球大宗商(shāng)品下行周期(qī)影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制品景(jǐng)气度提升(shēng)，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍(réng)处在(zài)下(xià)跌区间，拖累整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由于能源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价(jià)格相较去(qù)年同期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出(chū)现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去年以来(lái)行业产(chǎn)能(néng)持续扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成品库存(cún)同比处(chù)在(zài)2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服(fú)务性需求得(dé)以释(shì)放(fàng)；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费意(yì)愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服(fú)务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费景气(qì)度(dù)均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和(hé)消(xiāo)费数(shù)据看，居民收(shōu)入(rù)增速提升，消费倾向开始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速看，今(jīn)年一(yī)季(jì)度，全(quán)国居民人均(jūn)可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平(píng)均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复(fù)，进(jìn)一步(bù)提振(zhèn)居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费和(hé)投资信(xìn)心正在(zài)筑底。今年以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据看，3月(yuè)居民新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的(de)月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数(shù)据看，3月(yuè)居民部(bù)门(mén)新增净融资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净(jìng)融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和投(tóu)资(zī)意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关(guān)行业设(shè)备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数(shù)据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加快(kuài)推进(jìn)外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放(fàng)，以及(jí)汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回(huí)落背(bèi)景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易(yì)往来加(jiā)强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品优(yōu)势(shì)强化，有望维(wéi)持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压(yā)力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复。目前(qián)看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据(jù)：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期(qī)较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整利差较(jiào)上周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达(dá)克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布(bù)，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国(guó)总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加和对流动性的担(dān)忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但价(jià)格上涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美(měi)联储将需要在(zài)一段时间内(nèi)维持利(lì)率稳定(dìng)。同日美联(lián)储(chǔ)梅(méi)斯特表(biǎo)示(shì)，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一步进(jìn)入限制(zhì)性区(qū)域(yù)，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决(jué)于经济和金融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政策会议纪(jì)要(yào)公布，绝大多(duō)数委员同(tóng)意将利率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货(huò)币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段(duàn)路要(yào)走，一些委员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势(shì)被视为经(jīng)济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不确定性(xìng)的来源(yuán)。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不(bù)太可能(néng)从根本上改变(biàn)欧洲央(yāng)行管理委员会对(duì)通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强调(diào)美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲议会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球半(bàn)导体制造(zào)市场(chǎng)的(de)份额(é)从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡(xī)表示，正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施(shī)。白宫需要(yào)开始就(jiù)债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关(guān)立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但(dàn)未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的(de)”，美国寻(xún)求与中国建立(lì)“建设(shè)性和(hé)公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威(wēi)胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚(jiān)定地捍(hàn)卫(wèi)国家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国(guó)有必要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比由正转负(fù)，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面(miàn)积同(tóng)比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬(shū)菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均(jūn)零售销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。批(pī)发销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费持续回升的动(dòng)力；国资(zī)委强调(diào)着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农(nóng)村(cūn)消(xiāo)费等重点领(lǐng)域；二(èr)是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽(qì)车(chē)消费，大(dà)力(lì)推动新能源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同有关(guān)方面(miàn)优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促(cù)进(jìn)机(jī)制；四是(shì)，研究制定(dìng)关于营(yíng)造放心消费环(huán)境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委(wěi)召(zhào)开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力(lì)发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资(zī)央企在(zài)中国式现(xiàn)代化(huà)新征程中走在前(qián)列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推(tuī)进现(xiàn)代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提(tí)升(shēng)行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布(bù)会(huì)介(jiè)绍一季度工(gōng)业和信(xìn)息(xī)化发(fā)展状况(kuàng)，表示下一步(bù)将制定(dìng)实施(shī)重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好(hǎo)产(chǎn)业发展环境(jìng)，落(luò)实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细(xì)部省协作、部(bù)门协同；二(èr)是推(tuī)动出口(kǒu)保(bǎo)稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造业外贸(mào)企业的支(zhī)持力度，配合(hé)有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质(zhì)量供(gōng)给(gěi)促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复力(lì)度不(bù)及预期(qī)；海外需求超预期回落。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了