4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得(dé)62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期。非农就(jiù)业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要(yào)高于以往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持(chí)续性(xìng)存在较大不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持(chí)平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商(shāng)品相关行(xíng)业回升(shēng)明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关行业新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业(yè)的(de)13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业(yè)、建筑业等新(xīn)增就(jiù)业(yè)均边(biān)际回升(shēng)。商品相(xiāng)关行业就业边际改(gǎi)善，或(huò)反(fǎn)映制造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业(yè)相关行业新(xīn)增(zēng)就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和商业服(fú)务新增就业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业(yè)需求(qiú)可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年(nián)5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位(wèi)，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他(tā)工资指标(biāo)的差距(jù)收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储(chǔ)合(hé)意水平(píng)（3％左右），这可能加大美(měi)联(lián)储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就(jiù)业(yè)市场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在(zài)小幅(fú)缓解(jiě)。最(zuì)能反映就业市殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地场紧张程(chéng)度(dù)之一的职位空(kōng)缺与待业人数之比连续三(sān)月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前(qián)职位空缺(quē)和求(qiú)职人(rén)之比的回落(luò)速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更接近供需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预期的非农就(jiù)业(yè)数据将进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非(fēi)农就业数(shù)据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续(xù)需要关注季节因(yīn)子扰(rǎo)动(dòng)下降后就业数据的走势。非农(nóng)就(jiù)业超预期叠加工资增速(sù)回升，预(yù)计联储将维(wéi)持相对市(shì)场更加(jiā)鹰(yīng)派的立(lì)场。若(ruò)就业数据(jù)出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和银行(xíng)被接管、西太(tài)平洋合众(zhòng)银(yín)行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍在发酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大(dà)银行倒闭昭(zhāo)示(shì)了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务上限触发时点(diǎn)提(tí)前(qián)，前景(jǐng)存在较大不(bù)确定性（参见(jiàn)《美国(guó)债务上限提(tí)前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及债务上限(xiàn)风波(bō)，金(jīn)融市(shì)场动荡可(kě)能(néng)性加(jiā)大，不排除金融风险以及实体经济(jì)的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美(měi)陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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