作(zuò)者(zhě)：于博 蒋佳(jiā)榛

　　事件(jiàn)描述

　　2023年(nián)5月(yuè)11日(rì)，国家(jiā)统计局(jú)公布了4月份(fèn)的通胀数据：4月份居民消费(fèi)价格同(tóng)比上涨0.1％，环比下降0.1％，工(gōng)业生产者(zhě)出厂价格(gé)同(tóng)比下(xià)降3.6％，环比下降0.5％。

　　核(hé)心观点

　　1、4月CPI环比降幅收窄，同(tóng)比涨幅回落至0.1％；其中，鲜菜、猪(zhū)肉价格续降，出(chū)行价格(gé)上涨。

　　2、4月PPI环(huán)比下(xià)降0.5％，同比降(jiàng)幅扩大至(zhì)-3.6％；其中，分项价格跌(diē)多涨(zhǎng)少，黑金价(jià)格(gé)走弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅一步(bù)之遥，是否到了需要(yào)担心通缩的时候？我们认为(wèi)“通缩论(lùn)”言过其实：一方面，今年(nián)初(chū)以(yǐ)来核心CPI有(yǒu)所反弹，意味着(zhe)通(tōng)缩压力正逐(zhú)步缓解；另一方(fāng)面，4月(yuè)CPI环(huán)比(bǐ)降幅收窄、核心CPI环比回升，也指向(xiàng)当(dāng)前经济仍(réng)在温和修(xiū)复(fù)。下(xià)半年随着生(shēng)猪价格筑底回升(shēng)、消费需求(qiú)逐步回暖，物价水平有望回归正常水平，通缩和通胀(zhàng)均不(bù)构成当前主(zhǔ)要矛盾。

　　目录(lù)

　　1、食品拉低(dī)通胀，核心通(tōng)胀持(chí)平(píng)

　　2、菜、肉价(jià)格续降(jiàng)，出行价格上(shàng)涨

　　3、PPI环比(bǐ)走弱，同比降幅扩(kuò)大(dà)

　　4、价格跌多涨(zhǎng)少，黑金价格走弱

　　5、通(tōng)缩言过其实，关注核心通胀

　　以下是正文

　　食品拉低通胀，核心通胀持平

　　4月(yuè)CPI环比下降0.1％，降幅较上月收(shōu)窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其中翘(qiào)尾、新涨(zhǎng)价分别影响0.3、-0.2个百分(fēn)点。从结构上(shàng)看，食品项仍是主要拖(tuō)累，4月食品价格环比下降1％、非食品价格则环比小幅(fú)上涨0.1％。剔除(chú)食(shí)品(pǐn)和能源后，4月核(hé)心(xīn)CPI环比回(huí)升0.1个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜(cài)、肉价(jià)格续(xù)降，出(chū)行价格上涨(zhǎng)

　　食品方面，菜、肉(ròu)价(jià)格续降，仍是主要(yào)拖累。受(shòu)受(shòu)生猪产能充足以及消(xiāo)费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格环(huán)比(bǐ)续降3.8％，但(dàn)降幅较(jiào)上月(yuè)收窄0.4个pct；鲜(xiān)菜、鲜果大量(liàng)上市，带动价格分别环比下降6.1％、0.7％，降(jiàng)幅较上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品方面，小长假出行(xíng)需求带动旅游(yóu)价格环比上涨4.6％，受车(chē)企降价促销以及国(guó)内油价下降影响，交通(tōng)工具及交通工具用燃料价(jià)格(gé)环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱(ruò)，同比降(jiàng)幅扩大

　　受国内外(wài)市场需求表现偏弱及国际大宗商品价格波(bō)动影响，4月PPI环比下降0.5％，同时受上年(nián)同期高(gāo)基数(shù)的影响，同比降幅扩大1.1个pct至(zhì)-3.6％，其中翘尾、新(xīn)涨价分别影响-2.6、-1.0个百分点。国内生(shēng)产(chǎn)资(zī)料、生活资(zī)料价格环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌(diē)多涨少(shǎo)，黑金(jīn)价格(gé)走(zǒu)弱

　　分(fēn)行业看，国际原油价(jià)格(gé)波动带动国内(nèi)油煤(méi)加工、化(huà)学原料及(jí)制品相关行业价(jià)格环比分(fēn)别下(xià)降2.3％、1.1％；受国内需求表现不及预期影响，黑金采选及冶(yě)炼、有色采选相关行业价格(gé)结束自去年底(dǐ)以来的强势表(biǎo)现，环比分别(bié)下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能继(jì)持续释放、供给相(xiāng)对充足(zú)的影(yǐng)响下，价格(gé)环(huán)比续降4％。

　　通缩言过(guò)其实，关注核心通胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历(lì)史(shǐ)较低水平，离(lí)转负(fù)仅一步(bù)之遥(yáo)，是(shì)否到了需(xū)要担心通缩的(de)时候？我们认为，应(yīng)当理性看待物价数据，“通缩(suō)论(lùn)”言过其(qí)实：一方面，去年下半(bàn)年核心(xīn)CPI同比(bǐ)持续徘徊在0.6％的(de)历史(shǐ)低位，但今年初以来有所反弹，意味着通(tōng)缩(suō)压力(lì)正在逐步缓解；另一方面，4月(yuè)CPI环比降幅(fú)收窄(zhǎi)、核心CPI环比回升，环比走(zǒu)势均处于正常波动区间，也指向当前经济仍在温和修(xiū)复。往前看(kàn)，去年二(èr)、三季度受疫情影响供给(gěi)偏紧，CPI同比涨幅较(jiào)高，高基数或对今(jīn)年后续CPI同比(bǐ)读数持续(xù)造成(chéng)扰动。我们(men)认(rèn)为，应(yīng)更多关注环比变动(dòng)情况以及核心CPI的走势(shì)。而随着下半(bàn)年(nián)生猪(zhū)需求的(de)回升(shēng)，以(yǐ)及中央(yāng)猪肉收储(chǔ)工作(zuò)的开展，生猪价格有(yǒu)望筑(zhù)底(dǐ)回升，食(shí)品项(xiàng)对CPI的(de)拖累(lèi)将有所缓解，下半年物价(jià)水平有(yǒu)望逐步回(huí)归至正常水平、整体将(jiāng)保持温和上涨态势，通缩和通胀均不(bù)构(gòu)成当前经(jīng)济的(de)主要矛(máo)盾。

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