2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投(tóu)资基金公(gōng)会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中(zhōng)国股(gǔ)票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个(gè)月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球市场接下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市(shì)场动态的(de)看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者把脉今(jīn)年剩余时(shí)间投资(zī)。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区(qū)首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚(yà)太(tài)区投资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中国经济(jì)复苏步(bù)入轨道，若后续房(fáng)地(dì)产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期(qī)。随(suí)着美元走弱，后续(xù)人(rén)民币(bì)等其它非美货币可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为(wèi)人工智能将为各(gè)个(gè)行(xíng)业带来巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公司可(kě)能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余(yú)时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动(dòng)收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个(gè)人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是到(dào)了下半(bàn)年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不(bù)是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受(shòu)到(dào)疫情影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩(mó)根(gēn)资产管理看来，日(rì)本(běn)的经济(jì)表(biǎo)现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观(guān)态度。中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏在(zài)全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固(gù)，更全面，还需要(yào)企业投(tóu)资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是在(zài)第一季度超出预期(qī)的情(qíng)况下(xià)，市场普遍(biàn)认(rèn)为今年会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对(duì)于欧美(měi)经(jīng)济的预期则(zé)有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复(fù)苏的(de)道路上。如果下半年财政和地产方面(miàn)有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和(hé)内(nèi)需(xū)恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀环境下(xià)，高利率几乎(hū)是美(měi)国和欧(ōu)洲的(de)唯一(yī)选择(zé)，但(dàn)是(shì)高利率环境对(duì)经济的压制作用会(huì)降(jiàng)低欧美(měi)经(jīng)济(jì)的预(yù)期。日(rì)本目前处(chù)于一个极(jí)端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点，但是目(mù)前新任日(rì)本央行行长表(biǎo)现出会维持货(huò)币政策不变的(de)策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业料将持续修(xiū)复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计美国经济在(zài)2023年(nián)末或2024年(nián)初进入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情(qíng)和地产等多重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及(jí)周期性(xìng)因素(sù)作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的(de)内(nèi)生(shēng)修复动(dòng)力，并不需要太强(qiáng)的(de)政策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈利的(de)修(xiū)复，目前都处在一个中周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复(fù)是否结束(shù)、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格(gé)显著回落及冬季(jì)天(tiān)气(qì)较预期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面，日银新(xīn)总裁(cái)植田和(hé)男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货(huò)币(bì)政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业的风波提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳(láo)工参与率的提(tí)高，以及新(xīn)增就业的(de)下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这(zhè)将会(huì)是(shì)导致美国(guó)经济名(míng)义(yì)上(shàng)进华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思入衰退(tuì)，最主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的经济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧元区(qū)未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通(tōng)胀问(wèn)题比美国更为(wèi)持久。因此，我们(men)预(yù)计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次(cì)加(jiā)息50个基点，将存(cún)款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时间(jiān)保持这(zhè)一(yī)水平。中国经济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观(guān)数据(jù)进一步(bù)好(hǎo)转，增强了(le)投资者(zhě)对(duì)于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后(hòu)一次加(jiā)息了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这都是高利(lì)率(lǜ)环境带来冷却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的(de)环境之(zhī)下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半年才(cái)会认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是(shì)回落(luò)的(de)速度不够快(kuài)，而且美(měi)联(lián)储主席鲍威尔在(zài)过去的半(bàn)年12个(gè)月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还(hái)是非(fēi)常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济增长一(yī)部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银(yín)行业问题(tí)，市(shì)场(chǎng)对美(měi)联储加息(xī)的预(yù)期发生(shēng)了较大波(bō)动。目前市场预(yù)计，5月份的加(jiā)息(xī)会是最(zuì)后一次(cì)，然后(hòu)在第四季度(dù)开始逐步调整利(lì)率(lǜ)水平，以实(shí)现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这(zhè)是个好消息，因(yīn)为(wèi)高利率(lǜ)环境(jìng)导致美元流(liú)动(dòng)性下降和(hé)投资成(chéng)本急(jí)剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资本市场(chǎng)上反映出(chū)来(lái)了。不论是美(měi)国的银行业还(hái)是(shì)高收益(yì)债券领域，都出现了流动性和短期(qī)成本上升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为美联(lián)储最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国(guó)将进入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是(shì)美联储现(xiàn)在论调还是比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从(cóng)美(měi)联储官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联(lián)储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会减息，与市(shì)场(chǎng)预期有一定的(de)差(chà)距。当然(rán)，我们(men)要(yào)动态地(dì)看问(wèn)题，应根据(jù)未来几个月(yuè)美国经济(jì)的实(shí)际情(qíng)况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)后(hòu)进(jìn)入(rù)了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在(zài)控通胀及防(fáng)范金融风(fēng)险之间(jiān)争取(qǔ)平(píng)衡。后续(xù)如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风险继(jì)续(xù)累(lèi)积并形成(chéng)进一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定(dìng)性(xìng)较(jiào)高，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可(kě)能(néng)在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随(suí)后(hòu)的宽松政策可能利(lì)好股(gǔ)市，但是这仅在没(méi)有衰(shuāi)退接踵而至时(shí)成立(lì)。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才(cái)会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府债收(shōu)益(yì)率(lǜ)的表现(xiàn)在(zài)美联储加息(xī)接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加(jiā)息(xī)前后(hòu)出现，然(rán)后在接下来的12个月平(píng)均下跌(diē)70个基点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱(qián)。工具(jù)率(lǜ)先获(huò)得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公(gōng)司带来(lái)哪(n华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思ǎ)些(xiē)变(biàn)化，这(zhè)是我(wǒ)们需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提(tí)升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定(dìng)性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的(de)硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器(qì)，以及(jí)配(pèi)套的交换机(jī)、光(guāng)模块；自去年年(nián)底以(yǐ)来，产(chǎn)业(yè)链已经(jīng)陆续收到了(le)上述硬件产品(pǐn)环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品，一类是(shì)公有云上部署的大(dà)模型(xíng)，包(bāo)括模(mó)型(xíng)的API接口调用、模型(xíng)的分(fēn)布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜(sōu)索、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内(nèi)部管理都有(yǒu)非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百(bǎi)花(huā)齐放(fàng)的格局，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的目(mù)标(biāo)用户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者(zhě)用户的使(shǐ)用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字(zì)经济，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院重组科技(jì)部(bù)，三大运(yùn)营商(shāng)都加大(dà)了在数(shù)据方(fāng)面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的(de)发展。该(gāi)板块目前估值处于历(lì)史低位(wèi)，随着去库存的稳(wěn)步(bù)推进(jìn)，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也(yě)将有(yǒu)不(bù)俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多(duō)中国的(de)科技企业(yè)在后疫情(qíng)时代，会更关注利(lì)润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的(de)发展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资源(yuán)进行训练，这(zhè)将推动(dòng)公共云服务(wù)商的(de)发展。数据服务(wù)，AI模型需要(yào)海(hǎi)量(liàng)数据(jù)进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机(jī)器人等(děng)以满(mǎn)足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要(yào)性的。一方面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内对人(rén)工(gōng)智能(néng)安全与可(kě)控性的(de)高(gāo)度(dù)重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对此(cǐ)的认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大(dà)的模型有助(zhù)于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为(wèi)下(xià)一代(dài)模(mó)型的(de)管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大，需要一定时(shí)间(jiān)观(guān)察其对(duì)社会(huì)产生的影响。但另一(yī)方面(miàn)，依靠(kào)公众(zhòng)人士发起的自(zì)律性暂停可(kě)能难以有效执(zhí)行。人(rén)工智能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步(bù)研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发(fā)更(gèng)强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技术发(fā)展方向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产生的法律规制风险以及科(kē)技伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在公有云上(shàng)面，用户交(jiāo)互过(guò)程中的数(shù)据可能涉(shè)及到用户隐私和企(qǐ)业机密(mì)，因此现(xiàn)在越来(lái)越多的(de)企(qǐ)业客户开始转向规划(huà)私(sī)有部署大模型。另一方面，不(bù)法分(fēn)子也更有机会借助(zhù)生成(chéng)式(shì) AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立(lì)法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互(hù)联网信息办公室正式发(fā)布《生成(chéng)式人(rén)工智能(néng)服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务(wù)提供者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做(zuò)好个人信息(xī)保护(hù)、未成年人保护(hù)、内容(róng)安全管理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在(zài)生(shēng)成式人工智能(néng)领域的监管会(huì)日益(yì)完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全(quán)球市(shì)场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果美国(guó)经济(jì)进入(rù)下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股票的估值相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年(nián)期的(de)美(měi)国国债，它(tā)的(de)利率还(hái)是要(yào)往下走(zǒu)，利(lì)率往下走代表这些债(zhài)券的(de)价格(gé)往上升(shēng)。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前(qián)是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利(lì)增长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的企业债。不(bù)看好高(gāo)收益债(zhài)的原(yuán)因在于(yú)：当经济表现越来(lái)越差(chà)的(de)时候，一(yī)些信贷评级比较(jiào)低的企业债(zhài)，它(tā)的信用差会(huì)拉宽，相应债券价(jià)格承(chéng)压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工业(yè)金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时(shí)间(jiān)节点看，大类资(zī)产相对(duì)配置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息预期的条(tiáo)件下(xià)，股(gǔ)票估值压力(lì)会(huì)减小。商品受(shòu)全球总需(xū)求(qiú)下降和中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的(de)基本面(miàn)条件下，受其(qí)他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的(de)下(xià)跌(diē)调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍(réng)存在(zài)较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经(jīng)济(jì)出现严重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的(de)股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市(shì)场投(tóu)资策略：股票方面，我们(men)不(bù)看好美股和(hé)成长股。我们的股票投资策略是(shì)分散配(pèi)置(zhì)。我(wǒ)们(men)看好新兴(xīng)市(shì)场，特(tè)别(bié)是(shì)中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券(quàn)的表现会(huì)优于股票的表现，特别(bié)是政府债券和(hé)投资(zī)级(jí)别(bié)的债券，能(néng)够提供不错的(de)收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下(xià)行的(de)时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投资策略：我们(men)同(tóng)时也看好黄金和石油价(jià)格的(de)上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为避(bì)险情绪的上升。我们(men)预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给端(duān)的收缩(suō)。外汇市场投资策略(lüè)：由于(yú)美联(lián)储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要(yào)为美(měi)元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带(dài)来的分母端制约改(gǎi)善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类别(bié)成长(zhǎng)股受分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于(yú)较低(dī)位置(zhì)，宏观环(huán)境有利于权益(yì)市场，风格上(shàng)建(jiàn)议高配制造(zào)、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融地产，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结(jié)构(gòu)上看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定(dìng)、高股息的优质(zhì)央(yāng)国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于复苏的(de)互联网(wǎng)板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部(bù)分资(zī)产（例(lì)如(rú)美股(gǔ)）对分(fēn)子端下行的定价不足(zú)。后续若进入(rù)利(lì)率快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可能阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风(fēng)险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势(shì)周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定重新(xīn)反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国(guó)市场股票(piào)估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定(dìng)者继续(xù)支持(chí)经(jīng)济增长，最近的银行(xíng)存款准(zhǔn)备(bèi)金率下(xià)调就是明证(zhèng)。我们对美元进一(yī)步走(zǒu)弱的预期应该会支持(chí)除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增(zēng)加了对高(gāo)质(zhì)量(liàng)政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周(zhōu)期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常(cháng)受(shòu)益于债券(quàn)收益(yì)率(lǜ)的(de)下降（因(yīn)为(wèi)市(shì)场对(duì)增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对(duì)于(yú)美国(guó)政府债(zhài)券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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